短期利多因素仍在

國(guó)內(nèi)處于夏季消費(fèi)旺季尾聲，近期需求仍有中秋、國(guó)慶雙節(jié)支撐。白糖現(xiàn)貨價(jià)格較為穩(wěn)定，但庫(kù)存仍處于歷史同期高位，限制現(xiàn)貨價(jià)格上行空間。

當(dāng)前，巴西減產(chǎn)預(yù)期仍在，但已經(jīng)出現(xiàn)利多出盡跡象，疊加遠(yuǎn)期原油價(jià)格的不確定性，以及市場(chǎng)對(duì)美國(guó)Taper、疫情的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)原糖繼續(xù)上行的動(dòng)力存疑。

全球減產(chǎn)預(yù)期帶強(qiáng)原糖

食糖主產(chǎn)國(guó)巴西在早期遭受干旱后，又連續(xù)遭受三輪霜凍天氣，減產(chǎn)幅度再度擴(kuò)大。由于巴西甘蔗也可用于生產(chǎn)燃料乙醇，因此原油作為乙醇替代品，其價(jià)格漲跌也會(huì)對(duì)巴西甘蔗制糖比產(chǎn)生影響，從而影響糖價(jià)。前期油價(jià)走強(qiáng)助推含水乙醇價(jià)格上漲，近期雖小幅回調(diào)但仍處于3745雷亞爾/立方米，按上一年度的噸蔗產(chǎn)醇率計(jì)算，每噸甘蔗產(chǎn)乙醇的產(chǎn)值約66.74美元，再以去年噸蔗出糖量計(jì)算對(duì)應(yīng)的糖價(jià)約為20.85美分/磅，略高于目前的原糖價(jià)格。因此，從比價(jià)角度來(lái)看，短期甘蔗制糖比偏低，近期UNICA公布的數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

對(duì)主要出口國(guó)之一的印度而言，雖然目前國(guó)際糖價(jià)偏高，其出口意愿增強(qiáng)，但疫情嚴(yán)重以及國(guó)際海運(yùn)費(fèi)持續(xù)攀升限制其出口能力。而泰國(guó)在前期中國(guó)生豬存欄上升的背景下，其木薯出口至中國(guó)數(shù)量增加，帶動(dòng)木薯價(jià)格走強(qiáng)，出現(xiàn)木薯和甘蔗爭(zhēng)地的情況，使得甘蔗種植面積有所下調(diào)。

整體而言，全球食糖基本面中長(zhǎng)期出現(xiàn)改善跡象，疊加短期原油下方支撐仍在，預(yù)計(jì)原糖價(jià)格仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

國(guó)內(nèi)糖價(jià)下方支撐較強(qiáng)

國(guó)內(nèi)本年度食糖小幅增產(chǎn)，加之年初進(jìn)口量較高，工業(yè)庫(kù)存同比偏高；需求方面，夏季冷飲雪糕備貨帶動(dòng)糖消費(fèi)，7月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示供需格局逐步好轉(zhuǎn)，近期仍有中秋、國(guó)慶雙節(jié)備貨支撐，食糖庫(kù)存壓力逐步釋放。進(jìn)口方面，雖然本年度初期進(jìn)口量較高，但由于當(dāng)前原糖價(jià)格較高，配額外進(jìn)口利潤(rùn)處于倒掛狀態(tài)，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口壓力會(huì)逐步緩解。

在北方玉米與甜菜爭(zhēng)地的背景下，2021/2022年度存在糖料種植面積減少的預(yù)期，預(yù)計(jì)食糖將小幅減產(chǎn)。后期需要關(guān)注甘蔗生長(zhǎng)關(guān)鍵期的天氣情況，其將直接影響甘蔗出糖率，屆時(shí)易出現(xiàn)天氣炒作的可能。

糖價(jià)或呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局

2021年12月之前，國(guó)內(nèi)新糖尚未集中上市，且進(jìn)口糖數(shù)量有望下調(diào)，因此供應(yīng)壓力有限。目前冷飲雪糕生產(chǎn)帶動(dòng)白糖銷售，中秋、國(guó)慶雙節(jié)備貨利于去庫(kù)存，并且遠(yuǎn)期又有春節(jié)備貨預(yù)期，因此下半年去庫(kù)存將比較順利。國(guó)際方面，減產(chǎn)炒作將延續(xù)至新年度，給予鄭糖較強(qiáng)支撐，后期鄭糖近月合約易漲難跌。

2022年一季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)新糖將集中上市，2022年春節(jié)后將進(jìn)入消費(fèi)淡季，因此食糖庫(kù)存會(huì)逐步累積。國(guó)外方面，巴西食糖生產(chǎn)結(jié)束，利多逐步出盡，加之原油供應(yīng)逐步恢復(fù)，而需求將進(jìn)入淡季，原油遠(yuǎn)期合約預(yù)計(jì)回調(diào)，或拖累甘蔗制醇比，從而壓制原糖價(jià)格。

總之，從季節(jié)性規(guī)律分析，鄭糖1月合約較5月合約強(qiáng)勢(shì)，疊加原糖有望先揚(yáng)后抑，鄭糖將呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。