●市場呈現(xiàn)今年的第三個異?，F(xiàn)象，成交額持續(xù)飆升但賺錢效應不明顯。今年2月下旬、5月中旬全球資產(chǎn)聯(lián)動下的2個異?，F(xiàn)象，幫助我們把握了今年最重要的兩個貝塔判斷，“微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整布局市值下沉”，“全球通脹預期見頂有利于成長”。如今第三個異常，A股連續(xù)32日成交額破萬億、但指數(shù)窄幅波動、且個股賺錢效應未見擴散。

●罕見巨額成交量來自三個方面。1。 無風險利率低位驅(qū)動的增量資金；2。 量化規(guī)模增大；3。 市場分歧加劇的存量資金換倉或交易短期化；我們認為第三點是本質(zhì)原因，7-8月市場分歧體現(xiàn)在從高景氣高估值的傳統(tǒng)消費和醫(yī)藥中換倉，當前分歧則是從新興賽道轉(zhuǎn)移到低估值+景氣拐點預期的大盤價值， 9月基金散點進一步從“寧組合”向“大盤價值”漂移。

●同樣是連續(xù)2年拔估值之后的第3年，今年信用的結(jié)構(gòu)分化是16-17年“倒的鏡像”。風格分化的本質(zhì)是“結(jié)構(gòu)性緊信用”決定的景氣度分化，21年以來受益于供給側(cè)改革的板塊受益如科技與周期，而需求驅(qū)動的相關(guān)板塊表現(xiàn)均不佳如大盤價值。16-17年的“結(jié)構(gòu)性緊信用”體現(xiàn)在 “三去一降一補”、棚改貨幣化對于藍籌股是“信用擴張”，而16年后科技行業(yè)并購周期收斂對創(chuàng)業(yè)板則是“信用緊縮”。今年的科技“寬信用”VS 藍籌“緊信用”恰好相反，關(guān)注結(jié)構(gòu)性緊信用預期何時變化。

●我們提示風格切換的重要觀察變量是“出口”，領(lǐng)先指標已持續(xù)惡化。我們在7.25《當前風格是否會切換》中提示對于今年風格持續(xù)性，建議重點觀察“出口”。歷史上若把PMI新出口訂單回落10%以上視為“出口惡化”，那么在11年、13年、15年、20年出現(xiàn)出口回落的可比時期，隨后就會出臺“穩(wěn)增長”尤其是地產(chǎn)基建鏈條的加碼政策；當前接近回落10%的閾值，預計在年底穩(wěn)增長會從“觀察期”進入“確認期”。

●中報業(yè)績增速回落但有較強韌性。美聯(lián)儲尚未taper而中國寬松預期較強， A股無系統(tǒng)性風險。中報詳細解讀請關(guān)注我們今日發(fā)布的報告《“供需缺口”仍在，布局結(jié)構(gòu)性擴產(chǎn)—A股2021年中報深度分析》。

●首次建議增持“大盤價值”，低區(qū)+高區(qū)均衡配置。供給主導的信用收縮影響估值，需求主導的信用收縮影響業(yè)績，預計大盤價值股估值已經(jīng)見底，業(yè)績尚未見底，因此大盤價值將體現(xiàn)“否極泰來”的“否極”，可能呈現(xiàn)底部緩慢抬高的格局。我們在2月下旬提出微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整，建議“市值下沉”，推薦小盤成長+小盤價值后，第一次上調(diào)大盤價值的順序，建議均衡低區(qū)+高區(qū)均衡配置：1。 低估值+景氣拐點預期(券商/水泥)；2。中報高景氣的制造業(yè)(軍工/化肥/玻璃)；3。中長期產(chǎn)業(yè)趨勢明確的新興賽道新能源車(鋰礦/鋰電材料)、光伏(硅料)。

● 風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性。