9月初，在大宗商品輸入性通脹壓力持續(xù)、海外幾內(nèi)亞政局生變以及國內(nèi)能耗“雙控”接力限電政策影響下，國內(nèi)鋁價加速攀升，一舉突破15年以來新高，年內(nèi)漲幅超過40%。隨著金九銀十傳統(tǒng)消費旺季的到來，鋁市面臨的價格影響因素將發(fā)生哪些變化？供需基本面能否繼續(xù)支撐高價？產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)該如何應對？針對上述問題，期貨日報記者采訪多位業(yè)內(nèi)分析人士進行專業(yè)解答。

A    幾內(nèi)亞政局生變，鋁土礦供應引擔憂

據(jù)外媒報道，9月5日幾內(nèi)亞首都發(fā)生軍事政變。政變領(lǐng)導人馬馬迪·杜姆布亞帶領(lǐng)士兵控制了幾內(nèi)亞總統(tǒng)孔戴。在該國電視講話中，軍政府宣布廢除憲法、解散政府、關(guān)閉陸地邊界。同時，軍政府承諾將啟動全國協(xié)商，以實現(xiàn)包容性和平過渡。此次政變事件發(fā)生后，其可能對全球鋁土礦的供應沖擊迅速成為市場關(guān)注的焦點。

國信期貨分析師顧馮達告訴記者，幾內(nèi)亞作為我國最大鋁土礦進口來源國，尤其是過去幾年在幾內(nèi)亞孔戴政府的支持下，包括魏橋集團為代表的贏聯(lián)盟、中鋁、國電投在內(nèi)的很多中國鋁企在幾內(nèi)亞建設項目，推動幾內(nèi)亞出口到中國的鋁土礦數(shù)量持續(xù)快速上行，僅2021年上半年自幾內(nèi)亞進口的礦石超過3000萬噸。若幾內(nèi)亞當?shù)卣植环€(wěn)影響到當?shù)氐V石生產(chǎn)、運輸和出口的任意環(huán)節(jié)，都可能引發(fā)全球鋁土礦供應憂慮，進而直接影響短期國際鋁土礦價格，并推高鋁市原料端成本。

不過，到目前為止，幾內(nèi)亞軍事政變沒有對當?shù)劁X土礦等采礦活動產(chǎn)生任何直接影響。根據(jù)路透消息，目前在幾內(nèi)亞投資開發(fā)采礦項目的公司均表示，采礦活動沒有受到太大影響。中國最大鋁冶煉企業(yè)中國鋁業(yè)此前發(fā)布公告稱，其所有業(yè)務，包括幾內(nèi)亞業(yè)務均正常運營。

從此次幾內(nèi)亞政變爆發(fā)至今的消息面進行梳理，國泰君安期貨分析師王蓉認為，該國目前的鋁土礦生產(chǎn)供應正常，即使遠慮尚在，但就現(xiàn)階段而言，中國市場的鋁土礦供應并無大恙。這主要是基于以下幾點：

第一，截至北京時間2021年9月6日晚8點，最新消息，幾內(nèi)亞軍政府解除了礦區(qū)內(nèi)的宵禁措施，并表示將尊重所有的采礦協(xié)議，這可能意味著此番該國政權(quán)更迭對鋁土礦生產(chǎn)的影響相對有限。

第二，從幾內(nèi)亞鋁產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)來看，其鋁礦資源無法在本國就地消化，對海外出口市場極度依賴，且該國政府收入的三成來自于采礦收入，而鋁土礦又占到采礦收入的六成，這決定了不論幾內(nèi)亞政權(quán)如何更迭，當局都缺乏限制鋁土礦開采及出口的動力。

第三，從季節(jié)性看，中國對幾內(nèi)亞礦的進口量在每年三季度會階段性走低，直到10月觸底后再回升，近三年8月的平均進口量在402萬噸，9月的平均進口量在235萬噸，10月的平均進口量在252萬噸，年內(nèi)后續(xù)幾個月的進口量如果保持在3年平均水平以上，則可確定當?shù)毓獰o恙。

第四，就國內(nèi)目前的鋁土礦保障程度來看，最新的港口庫存接近3619萬噸（9月3日），氧化鋁廠內(nèi)庫存在4064.82萬噸（7月底數(shù)據(jù)），均處在歷年同期高點，庫存保有量比較富余。

“如今幾內(nèi)亞這場政變?nèi)绾问瘴膊坏枚?，鋁業(yè)圈的共識認為政變的進展程度或?qū)罄m(xù)全球鋁土礦資源供需帶來影響?！鳖欛T達表示，對于中國鋁企業(yè)來說，直接影響到未來進口鋁土礦的庫存壓力可能會有所增加，本就價格飛漲的幾內(nèi)亞礦價受此影響也有進一步上漲的可能，而目前大部分氧化鋁企業(yè)進口礦庫存在3個月左右，盡管短期無憂，但中長期缺乏對幾內(nèi)亞貨源有效替代，需警惕后續(xù)鋁土礦變局帶來的深遠影響。

B    “雙控”及限電下，生產(chǎn)成本相對上升

從國內(nèi)來看，多位業(yè)內(nèi)分析師向記者表示，能耗“雙控”及限電政策成為國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)、成本上升的重要助推因素。在8月下旬國家發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》一文后，國內(nèi)面臨能耗雙控的壓力驟增，后續(xù)一系列連鎖反應在電解鋁行業(yè)中的影響力度也遠超市場的預期。

據(jù)東證期貨分析師孫偉東介紹，在文件標明的一級預警的省份中，青海、寧夏、廣西、福建、新疆、云南以及陜西這七個?。▍^(qū)）均被要求進一步降低能耗強度，而上述七個省（區(qū)）都是我國鋁產(chǎn)業(yè)的主要生產(chǎn)區(qū)域，其運行的電解鋁產(chǎn)能規(guī)模合計在1668萬噸左右，占全國總運行產(chǎn)能達到42.6%。

孫偉東表示，目前新疆和廣西等我國電解鋁生產(chǎn)大區(qū)為降低能耗強度或能源消費總量，紛紛出臺具體政策進一步限制電解鋁企業(yè)開工負荷以應對能耗雙控要求，未來其他省份也不排除可能出臺類似政策，造成電解鋁行業(yè)供應緊張程度進一步加劇，而考慮到電解鋁裝置的開啟關(guān)停的成本和風險很高，因此如果政策出臺導致電解鋁裝置一旦停，鋁生產(chǎn)商不僅要花費2個月以上才有可能復產(chǎn)，同時還需要考慮開啟裝置的資金與未來可能再度關(guān)停的風險，因此預計8月以來國內(nèi)減產(chǎn)停產(chǎn)的電解鋁裝置年內(nèi)復產(chǎn)概率相對較低，這進一步降低了國內(nèi)電解鋁供應的“天花板”，而廣西作為我國氧化鋁主產(chǎn)區(qū)也出現(xiàn)產(chǎn)能壓減，則會從上游資源方面加大電解鋁短期供應壓力，并一定程度推高電解鋁的生產(chǎn)成本。

記者發(fā)現(xiàn)，在全國各地嚴管嚴控電解鋁等高耗能行業(yè)的產(chǎn)能產(chǎn)量的背景下，8月27日國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知，自2022年開始實施，將電解鋁用電加價最低標準由每噸13700千瓦時下調(diào)50千瓦時至13650千瓦時，而2023年該標準還將進一步下調(diào)至每噸13450千瓦時，2025年起繼續(xù)下調(diào)至每噸13300千瓦時。

在新湖期貨分析師孫匡文看來，國家發(fā)改委推動電解鋁行業(yè)電價加價最低值的不斷下調(diào)，其一將促進電解鋁生產(chǎn)技術(shù)的提升，減輕電解鋁行業(yè)噸鋁生產(chǎn)高能耗的壓力；其二將促進電解鋁行業(yè)提升對光伏和風能等清潔能源的使用比例，加速電解鋁能源利用的清潔化，與我國整體的“雙碳“目標相一致；其三將加速我國電解鋁行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，進一步提升行業(yè)集中度，增強我國鋁行業(yè)企業(yè)的國際競爭力。

金瑞期貨分析師高維鴻表示，新的階梯電價政策一方面是評價標準改變，由鋁液交流電耗升級為鋁液綜合交流電耗，另一方面是電價加價最低值不斷下調(diào)。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，目前大約12.5%的產(chǎn)能綜合電耗高于13650千瓦時，其中有4.5%是網(wǎng)電，那么2022年的成本雖有提升，但幅度可能有限，不過能否在2023和2025年達到標準是具有挑戰(zhàn)的，因此長期來看電解鋁所需電力成本趨于上移。

高維鴻認為，無論是能耗“雙控”還是加價限電政策對電解鋁的影響主要體現(xiàn)在受供給端干擾加劇，產(chǎn)量預期大幅下調(diào)，預計中長期供應還有進一步收緊的可能。他預計，2021年年內(nèi)受上述兩大因素影響的電解鋁產(chǎn)能規(guī)模將接近250萬噸/年，且短期內(nèi)這些受影響產(chǎn)能都無法快速復產(chǎn)。從推演結(jié)果來看，年內(nèi)我國電解鋁因各種因素導致的減產(chǎn)規(guī)模，預計將較年初進一步下調(diào)超過100萬噸，因此電解鋁供應端的持續(xù)偏緊構(gòu)成支撐鋁價的主要因素。

孫偉東表示，階梯電價是政府過去幾年一直在推動的政策，國家發(fā)改委最新的政策影響最大的點在于“嚴禁出臺優(yōu)惠電價政策”以及“加強自備電廠管理”。由于電解鋁企業(yè)是國內(nèi)用電大戶，電廠往往會給予電解鋁企業(yè)較大的電價優(yōu)惠，但這與國家雙碳政策的初衷是相違背的，同時今年電廠普遍嚴重虧損，而電解鋁企業(yè)利潤處于歷史高位，國家在有意引導利潤的合理分配。與此同時，自備電廠在國內(nèi)電解鋁企業(yè)中使用比例較高，很多省市區(qū)并未按規(guī)定收取政府性基金、政策性交叉補貼等費用。優(yōu)惠電價的取消以及自備電廠的整治，將顯著提升電解鋁行業(yè)的成本中樞，保守估計每噸在1000—2000元。

C    金九銀十面臨考驗，下游注意風險管控

在鋁價高企的背景下，產(chǎn)業(yè)端上下游企業(yè)利潤分化明顯，電解鋁行業(yè)平均利潤已達6000元/噸以上，企業(yè)盈利水平表現(xiàn)亮眼，但部分下游企業(yè)由于未參與套期保值出現(xiàn)用鋁成本壓力激增的情況。面對當前高位的鋁價和金九銀十傳統(tǒng)消費旺季的產(chǎn)業(yè)鏈套期保值需求，分析師對鋁價后市和產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提出了一些參考建議。

從行業(yè)利潤情況來看，愛擇咨詢表示，自2010年至2020年噸鋁利潤超過2000元的時間段僅有4個月，而目前這種高利潤局面已經(jīng)超過1年之久，當前噸鋁行業(yè)平均利潤依然超過6000元/噸，從行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律考慮，此種現(xiàn)象并不可持續(xù)。從成本端來看，近期在中央指導下各地頻發(fā)煤炭保供政策，國家發(fā)改委連續(xù)批復多個煤礦，預計未來煤炭供應緊張局面將逐步趨緩，電解鋁自備電廠電價或迎來下降；氧化鋁年底前尚有350萬噸新產(chǎn)能等待釋放，同時海外前期停產(chǎn)氧化鋁企業(yè)亦將穩(wěn)步復產(chǎn)，產(chǎn)能超過200萬噸，氧化鋁供應將重回過剩狀態(tài)。因此，他們認為，成本端對鋁價的支撐或減弱。

在孫偉東看來，目前鋁市基本面呈現(xiàn)出供需雙弱的局面，下游由于鋁價較高并且訂單不足接貨意愿很低，但供應端由于“雙控”和限電的影響也造成了大量減量，但總體來看鋁市供應仍存在較大缺口，并且這個缺口后續(xù)可能有所放大，疊加目前國內(nèi)庫存以及倉單水平均較低，目前基本面對鋁價的支撐仍強。然而在供給端已經(jīng)注入一定預期于價格之中的背景下，接下來消費端的表現(xiàn)是影響價格的重要因素，目前過快上漲的價格已經(jīng)對下游的拿貨意愿造成了嚴重打擊，鋁棒加工費已經(jīng)跌至冰點。因此，9月消費能否順利從淡季中復蘇至關(guān)重要，需要警惕旺季效應逐漸減弱及國內(nèi)經(jīng)濟增速面臨下滑風險。

從消費表現(xiàn)來看，愛擇咨詢表示，通過對下游不同消費領(lǐng)域的調(diào)研，盡管上半年加工廠訂單整體呈現(xiàn)恢復性增長態(tài)勢，但進入7月后開始分化，建筑型材企業(yè)訂單下滑明顯，華東整體訂單下滑比例在20%—30%，華南部分小型型材廠甚至受壓于高價原料而不得不暫時停產(chǎn)；盡管板帶訂單相對穩(wěn)定，但也需要注意汽車產(chǎn)銷量已經(jīng)呈現(xiàn)出逐月邊際遞減的態(tài)勢，預計8月國內(nèi)汽車市場銷量同比下降幅度將超過20%，且短期內(nèi)很難出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；而代表房地產(chǎn)用鋁消費的新開工面積已經(jīng)連續(xù)數(shù)月低于去年同期，7月單月下滑更是高達21.8%。兩大傳統(tǒng)消費領(lǐng)域均呈現(xiàn)消費減弱跡象。整體來看，他們認為年底前鋁市大概率會維持高位盤整的態(tài)勢，但過快上漲已經(jīng)呈現(xiàn)出非理性現(xiàn)象，進入2022年后風險將逐步顯現(xiàn)，相關(guān)風險點也值得注意。

“盡管傳統(tǒng)金九銀十旺季臨近，但由于近幾年淡旺季消費差異趨于弱化，而快速上漲的鋁價無疑對短缺消費有明顯抑制作用。鋁價快速上漲使得下游加工廠陷入虧損，終端市場也需要時間消化快速上漲的成本?！币虼?，孫匡文預計消費回升的時間點將被推遲。而中期來看，雖然地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴，但當前仍處于竣工周期，地產(chǎn)市場對鋁消費仍有較強韌性，而出口持續(xù)增長及新能源板塊消費加速上升將彌補汽車市場消費的不足，因此旺季消費仍有望溫和回升。

對于后市，孫偉東認為，市場需要注意幾個變量：一是供應端年內(nèi)仍可能受到“雙控”與限電的影響而造成較大擾動；二是商品漲價潮已引起了監(jiān)管部門的關(guān)注，后續(xù)或出臺相關(guān)政策平抑鋁價上漲的幅度；三是歐美流動性的逐步退出或使全球金融市場產(chǎn)生較大波動；四是目前電解鋁企業(yè)的成本在逐步上升，氧化鋁價格后續(xù)仍有一定上漲動力。他表示，下游企業(yè)目前成本上漲壓力很大，盡管近期鋁價快速上行，但不建議盲目參與買入套期保值，企業(yè)應結(jié)合訂單情況，利用鋁價的回調(diào)機會進行適當保值來緩解部分成本上行的壓力，建議增加庫存以防范價格上漲的風險。

顧馮達表示，在不出現(xiàn)宏觀系統(tǒng)風險的前提下，銅鋁為首的有色金屬價格仍具有較強結(jié)構(gòu)性支持，金九銀十有色價格預計仍以高位振蕩偏強態(tài)勢為主，短期鋁價面對21000元/噸大箱體上沿阻力，若突破將朝向23000元/噸附近邁進，需要聚焦鋁價能否提前明確中長期趨勢向上突破的量能支持。他建議，相關(guān)產(chǎn)業(yè)可強化生產(chǎn)利潤套保操作，普通機構(gòu)和投機者逢回調(diào)買入，注意控制倉位管控風險。

最后，愛擇咨詢認為，電解鋁供需錯配的局面短期內(nèi)暫時難以緩解，可以考慮加大拋儲量，同時引導企業(yè)合理有序進口的方式緩解供需矛盾。中長期來看，一方面，建議出臺相關(guān)政策進一步引導支持再生鋁產(chǎn)業(yè)的合理有序發(fā)展，增強對原鋁的替代作用；另一方面，可以從定價機制方面做一些引導，后期建議可逐步引導流通量大的初級加工材產(chǎn)品的期貨上市交易，形成相對獨立的定價體系，減少對原鋁的依賴。