9月初，在大宗商品輸入性通脹壓力持續(xù)、海外幾內(nèi)亞政局生變以及國(guó)內(nèi)能耗“雙控”接力限電政策影響下，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)加速攀升，一舉突破15年以來(lái)新高，年內(nèi)漲幅超過40%。隨著金九銀十傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來(lái)，鋁市面臨的價(jià)格影響因素將發(fā)生哪些變化？供需基本面能否繼續(xù)支撐高價(jià)？產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)？針對(duì)上述問題，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪多位業(yè)內(nèi)分析人士進(jìn)行專業(yè)解答。

A    幾內(nèi)亞政局生變，鋁土礦供應(yīng)引擔(dān)憂

據(jù)外媒報(bào)道，9月5日幾內(nèi)亞首都發(fā)生軍事政變。政變領(lǐng)導(dǎo)人馬馬迪·杜姆布亞帶領(lǐng)士兵控制了幾內(nèi)亞總統(tǒng)孔戴。在該國(guó)電視講話中，軍政府宣布廢除憲法、解散政府、關(guān)閉陸地邊界。同時(shí)，軍政府承諾將啟動(dòng)全國(guó)協(xié)商，以實(shí)現(xiàn)包容性和平過渡。此次政變事件發(fā)生后，其可能對(duì)全球鋁土礦的供應(yīng)沖擊迅速成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

國(guó)信期貨分析師顧馮達(dá)告訴記者，幾內(nèi)亞作為我國(guó)最大鋁土礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)，尤其是過去幾年在幾內(nèi)亞孔戴政府的支持下，包括魏橋集團(tuán)為代表的贏聯(lián)盟、中鋁、國(guó)電投在內(nèi)的很多中國(guó)鋁企在幾內(nèi)亞建設(shè)項(xiàng)目，推動(dòng)幾內(nèi)亞出口到中國(guó)的鋁土礦數(shù)量持續(xù)快速上行，僅2021年上半年自幾內(nèi)亞進(jìn)口的礦石超過3000萬(wàn)噸。若幾內(nèi)亞當(dāng)?shù)卣植环€(wěn)影響到當(dāng)?shù)氐V石生產(chǎn)、運(yùn)輸和出口的任意環(huán)節(jié)，都可能引發(fā)全球鋁土礦供應(yīng)憂慮，進(jìn)而直接影響短期國(guó)際鋁土礦價(jià)格，并推高鋁市原料端成本。

不過，到目前為止，幾內(nèi)亞軍事政變沒有對(duì)當(dāng)?shù)劁X土礦等采礦活動(dòng)產(chǎn)生任何直接影響。根據(jù)路透消息，目前在幾內(nèi)亞投資開發(fā)采礦項(xiàng)目的公司均表示，采礦活動(dòng)沒有受到太大影響。中國(guó)最大鋁冶煉企業(yè)中國(guó)鋁業(yè)此前發(fā)布公告稱，其所有業(yè)務(wù)，包括幾內(nèi)亞業(yè)務(wù)均正常運(yùn)營(yíng)。

從此次幾內(nèi)亞政變爆發(fā)至今的消息面進(jìn)行梳理，國(guó)泰君安期貨分析師王蓉認(rèn)為，該國(guó)目前的鋁土礦生產(chǎn)供應(yīng)正常，即使遠(yuǎn)慮尚在，但就現(xiàn)階段而言，中國(guó)市場(chǎng)的鋁土礦供應(yīng)并無(wú)大恙。這主要是基于以下幾點(diǎn)：

第一，截至北京時(shí)間2021年9月6日晚8點(diǎn)，最新消息，幾內(nèi)亞軍政府解除了礦區(qū)內(nèi)的宵禁措施，并表示將尊重所有的采礦協(xié)議，這可能意味著此番該國(guó)政權(quán)更迭對(duì)鋁土礦生產(chǎn)的影響相對(duì)有限。

第二，從幾內(nèi)亞鋁產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)來(lái)看，其鋁礦資源無(wú)法在本國(guó)就地消化，對(duì)海外出口市場(chǎng)極度依賴，且該國(guó)政府收入的三成來(lái)自于采礦收入，而鋁土礦又占到采礦收入的六成，這決定了不論幾內(nèi)亞政權(quán)如何更迭，當(dāng)局都缺乏限制鋁土礦開采及出口的動(dòng)力。

第三，從季節(jié)性看，中國(guó)對(duì)幾內(nèi)亞礦的進(jìn)口量在每年三季度會(huì)階段性走低，直到10月觸底后再回升，近三年8月的平均進(jìn)口量在402萬(wàn)噸，9月的平均進(jìn)口量在235萬(wàn)噸，10月的平均進(jìn)口量在252萬(wàn)噸，年內(nèi)后續(xù)幾個(gè)月的進(jìn)口量如果保持在3年平均水平以上，則可確定當(dāng)?shù)毓?yīng)無(wú)恙。

第四，就國(guó)內(nèi)目前的鋁土礦保障程度來(lái)看，最新的港口庫(kù)存接近3619萬(wàn)噸（9月3日），氧化鋁廠內(nèi)庫(kù)存在4064.82萬(wàn)噸（7月底數(shù)據(jù)），均處在歷年同期高點(diǎn)，庫(kù)存保有量比較富余。

“如今幾內(nèi)亞這場(chǎng)政變?nèi)绾问瘴膊坏枚X業(yè)圈的共識(shí)認(rèn)為政變的進(jìn)展程度或?qū)罄m(xù)全球鋁土礦資源供需帶來(lái)影響。”顧馮達(dá)表示，對(duì)于中國(guó)鋁企業(yè)來(lái)說，直接影響到未來(lái)進(jìn)口鋁土礦的庫(kù)存壓力可能會(huì)有所增加，本就價(jià)格飛漲的幾內(nèi)亞礦價(jià)受此影響也有進(jìn)一步上漲的可能，而目前大部分氧化鋁企業(yè)進(jìn)口礦庫(kù)存在3個(gè)月左右，盡管短期無(wú)憂，但中長(zhǎng)期缺乏對(duì)幾內(nèi)亞貨源有效替代，需警惕后續(xù)鋁土礦變局帶來(lái)的深遠(yuǎn)影響。

B    “雙控”及限電下，生產(chǎn)成本相對(duì)上升

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，多位業(yè)內(nèi)分析師向記者表示，能耗“雙控”及限電政策成為國(guó)內(nèi)電解鋁減產(chǎn)、成本上升的重要助推因素。在8月下旬國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》一文后，國(guó)內(nèi)面臨能耗雙控的壓力驟增，后續(xù)一系列連鎖反應(yīng)在電解鋁行業(yè)中的影響力度也遠(yuǎn)超市場(chǎng)的預(yù)期。

據(jù)東證期貨分析師孫偉東介紹，在文件標(biāo)明的一級(jí)預(yù)警的省份中，青海、寧夏、廣西、福建、新疆、云南以及陜西這七個(gè)?。▍^(qū)）均被要求進(jìn)一步降低能耗強(qiáng)度，而上述七個(gè)?。▍^(qū)）都是我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)的主要生產(chǎn)區(qū)域，其運(yùn)行的電解鋁產(chǎn)能規(guī)模合計(jì)在1668萬(wàn)噸左右，占全國(guó)總運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到42.6%。

孫偉東表示，目前新疆和廣西等我國(guó)電解鋁生產(chǎn)大區(qū)為降低能耗強(qiáng)度或能源消費(fèi)總量，紛紛出臺(tái)具體政策進(jìn)一步限制電解鋁企業(yè)開工負(fù)荷以應(yīng)對(duì)能耗雙控要求，未來(lái)其他省份也不排除可能出臺(tái)類似政策，造成電解鋁行業(yè)供應(yīng)緊張程度進(jìn)一步加劇，而考慮到電解鋁裝置的開啟關(guān)停的成本和風(fēng)險(xiǎn)很高，因此如果政策出臺(tái)導(dǎo)致電解鋁裝置一旦停，鋁生產(chǎn)商不僅要花費(fèi)2個(gè)月以上才有可能復(fù)產(chǎn)，同時(shí)還需要考慮開啟裝置的資金與未來(lái)可能再度關(guān)停的風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)8月以來(lái)國(guó)內(nèi)減產(chǎn)停產(chǎn)的電解鋁裝置年內(nèi)復(fù)產(chǎn)概率相對(duì)較低，這進(jìn)一步降低了國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)的“天花板”，而廣西作為我國(guó)氧化鋁主產(chǎn)區(qū)也出現(xiàn)產(chǎn)能壓減，則會(huì)從上游資源方面加大電解鋁短期供應(yīng)壓力，并一定程度推高電解鋁的生產(chǎn)成本。

記者發(fā)現(xiàn)，在全國(guó)各地嚴(yán)管嚴(yán)控電解鋁等高耗能行業(yè)的產(chǎn)能產(chǎn)量的背景下，8月27日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知，自2022年開始實(shí)施，將電解鋁用電加價(jià)最低標(biāo)準(zhǔn)由每噸13700千瓦時(shí)下調(diào)50千瓦時(shí)至13650千瓦時(shí)，而2023年該標(biāo)準(zhǔn)還將進(jìn)一步下調(diào)至每噸13450千瓦時(shí)，2025年起繼續(xù)下調(diào)至每噸13300千瓦時(shí)。

在新湖期貨分析師孫匡文看來(lái)，國(guó)家發(fā)改委推動(dòng)電解鋁行業(yè)電價(jià)加價(jià)最低值的不斷下調(diào)，其一將促進(jìn)電解鋁生產(chǎn)技術(shù)的提升，減輕電解鋁行業(yè)噸鋁生產(chǎn)高能耗的壓力；其二將促進(jìn)電解鋁行業(yè)提升對(duì)光伏和風(fēng)能等清潔能源的使用比例，加速電解鋁能源利用的清潔化，與我國(guó)整體的“雙碳“目標(biāo)相一致；其三將加速我國(guó)電解鋁行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度，增強(qiáng)我國(guó)鋁行業(yè)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

金瑞期貨分析師高維鴻表示，新的階梯電價(jià)政策一方面是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)改變，由鋁液交流電耗升級(jí)為鋁液綜合交流電耗，另一方面是電價(jià)加價(jià)最低值不斷下調(diào)。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，目前大約12.5%的產(chǎn)能綜合電耗高于13650千瓦時(shí)，其中有4.5%是網(wǎng)電，那么2022年的成本雖有提升，但幅度可能有限，不過能否在2023和2025年達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)是具有挑戰(zhàn)的，因此長(zhǎng)期來(lái)看電解鋁所需電力成本趨于上移。

高維鴻認(rèn)為，無(wú)論是能耗“雙控”還是加價(jià)限電政策對(duì)電解鋁的影響主要體現(xiàn)在受供給端干擾加劇，產(chǎn)量預(yù)期大幅下調(diào)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期供應(yīng)還有進(jìn)一步收緊的可能。他預(yù)計(jì)，2021年年內(nèi)受上述兩大因素影響的電解鋁產(chǎn)能規(guī)模將接近250萬(wàn)噸/年，且短期內(nèi)這些受影響產(chǎn)能都無(wú)法快速?gòu)?fù)產(chǎn)。從推演結(jié)果來(lái)看，年內(nèi)我國(guó)電解鋁因各種因素導(dǎo)致的減產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計(jì)將較年初進(jìn)一步下調(diào)超過100萬(wàn)噸，因此電解鋁供應(yīng)端的持續(xù)偏緊構(gòu)成支撐鋁價(jià)的主要因素。

孫偉東表示，階梯電價(jià)是政府過去幾年一直在推動(dòng)的政策，國(guó)家發(fā)改委最新的政策影響最大的點(diǎn)在于“嚴(yán)禁出臺(tái)優(yōu)惠電價(jià)政策”以及“加強(qiáng)自備電廠管理”。由于電解鋁企業(yè)是國(guó)內(nèi)用電大戶，電廠往往會(huì)給予電解鋁企業(yè)較大的電價(jià)優(yōu)惠，但這與國(guó)家雙碳政策的初衷是相違背的，同時(shí)今年電廠普遍嚴(yán)重虧損，而電解鋁企業(yè)利潤(rùn)處于歷史高位，國(guó)家在有意引導(dǎo)利潤(rùn)的合理分配。與此同時(shí)，自備電廠在國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)中使用比例較高，很多省市區(qū)并未按規(guī)定收取政府性基金、政策性交叉補(bǔ)貼等費(fèi)用。優(yōu)惠電價(jià)的取消以及自備電廠的整治，將顯著提升電解鋁行業(yè)的成本中樞，保守估計(jì)每噸在1000—2000元。

C    金九銀十面臨考驗(yàn)，下游注意風(fēng)險(xiǎn)管控

在鋁價(jià)高企的背景下，產(chǎn)業(yè)端上下游企業(yè)利潤(rùn)分化明顯，電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)已達(dá)6000元/噸以上，企業(yè)盈利水平表現(xiàn)亮眼，但部分下游企業(yè)由于未參與套期保值出現(xiàn)用鋁成本壓力激增的情況。面對(duì)當(dāng)前高位的鋁價(jià)和金九銀十傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的產(chǎn)業(yè)鏈套期保值需求，分析師對(duì)鋁價(jià)后市和產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提出了一些參考建議。

從行業(yè)利潤(rùn)情況來(lái)看，愛擇咨詢表示，自2010年至2020年噸鋁利潤(rùn)超過2000元的時(shí)間段僅有4個(gè)月，而目前這種高利潤(rùn)局面已經(jīng)超過1年之久，當(dāng)前噸鋁行業(yè)平均利潤(rùn)依然超過6000元/噸，從行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律考慮，此種現(xiàn)象并不可持續(xù)。從成本端來(lái)看，近期在中央指導(dǎo)下各地頻發(fā)煤炭保供政策，國(guó)家發(fā)改委連續(xù)批復(fù)多個(gè)煤礦，預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭供應(yīng)緊張局面將逐步趨緩，電解鋁自備電廠電價(jià)或迎來(lái)下降；氧化鋁年底前尚有350萬(wàn)噸新產(chǎn)能等待釋放，同時(shí)海外前期停產(chǎn)氧化鋁企業(yè)亦將穩(wěn)步復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能超過200萬(wàn)噸，氧化鋁供應(yīng)將重回過剩狀態(tài)。因此，他們認(rèn)為，成本端對(duì)鋁價(jià)的支撐或減弱。

在孫偉東看來(lái)，目前鋁市基本面呈現(xiàn)出供需雙弱的局面，下游由于鋁價(jià)較高并且訂單不足接貨意愿很低，但供應(yīng)端由于“雙控”和限電的影響也造成了大量減量，但總體來(lái)看鋁市供應(yīng)仍存在較大缺口，并且這個(gè)缺口后續(xù)可能有所放大，疊加目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存以及倉(cāng)單水平均較低，目前基本面對(duì)鋁價(jià)的支撐仍強(qiáng)。然而在供給端已經(jīng)注入一定預(yù)期于價(jià)格之中的背景下，接下來(lái)消費(fèi)端的表現(xiàn)是影響價(jià)格的重要因素，目前過快上漲的價(jià)格已經(jīng)對(duì)下游的拿貨意愿造成了嚴(yán)重打擊，鋁棒加工費(fèi)已經(jīng)跌至冰點(diǎn)。因此，9月消費(fèi)能否順利從淡季中復(fù)蘇至關(guān)重要，需要警惕旺季效應(yīng)逐漸減弱及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

從消費(fèi)表現(xiàn)來(lái)看，愛擇咨詢表示，通過對(duì)下游不同消費(fèi)領(lǐng)域的調(diào)研，盡管上半年加工廠訂單整體呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但進(jìn)入7月后開始分化，建筑型材企業(yè)訂單下滑明顯，華東整體訂單下滑比例在20%—30%，華南部分小型型材廠甚至受壓于高價(jià)原料而不得不暫時(shí)停產(chǎn)；盡管板帶訂單相對(duì)穩(wěn)定，但也需要注意汽車產(chǎn)銷量已經(jīng)呈現(xiàn)出逐月邊際遞減的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)8月國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)銷量同比下降幅度將超過20%，且短期內(nèi)很難出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；而代表房地產(chǎn)用鋁消費(fèi)的新開工面積已經(jīng)連續(xù)數(shù)月低于去年同期，7月單月下滑更是高達(dá)21.8%。兩大傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域均呈現(xiàn)消費(fèi)減弱跡象。整體來(lái)看，他們認(rèn)為年底前鋁市大概率會(huì)維持高位盤整的態(tài)勢(shì)，但過快上漲已經(jīng)呈現(xiàn)出非理性現(xiàn)象，進(jìn)入2022年后風(fēng)險(xiǎn)將逐步顯現(xiàn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也值得注意。

“盡管傳統(tǒng)金九銀十旺季臨近，但由于近幾年淡旺季消費(fèi)差異趨于弱化，而快速上漲的鋁價(jià)無(wú)疑對(duì)短缺消費(fèi)有明顯抑制作用。鋁價(jià)快速上漲使得下游加工廠陷入虧損，終端市場(chǎng)也需要時(shí)間消化快速上漲的成本。”因此，孫匡文預(yù)計(jì)消費(fèi)回升的時(shí)間點(diǎn)將被推遲。而中期來(lái)看，雖然地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，但當(dāng)前仍處于竣工周期，地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)鋁消費(fèi)仍有較強(qiáng)韌性，而出口持續(xù)增長(zhǎng)及新能源板塊消費(fèi)加速上升將彌補(bǔ)汽車市場(chǎng)消費(fèi)的不足，因此旺季消費(fèi)仍有望溫和回升。

對(duì)于后市，孫偉東認(rèn)為，市場(chǎng)需要注意幾個(gè)變量：一是供應(yīng)端年內(nèi)仍可能受到“雙控”與限電的影響而造成較大擾動(dòng)；二是商品漲價(jià)潮已引起了監(jiān)管部門的關(guān)注，后續(xù)或出臺(tái)相關(guān)政策平抑鋁價(jià)上漲的幅度；三是歐美流動(dòng)性的逐步退出或使全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大波動(dòng)；四是目前電解鋁企業(yè)的成本在逐步上升，氧化鋁價(jià)格后續(xù)仍有一定上漲動(dòng)力。他表示，下游企業(yè)目前成本上漲壓力很大，盡管近期鋁價(jià)快速上行，但不建議盲目參與買入套期保值，企業(yè)應(yīng)結(jié)合訂單情況，利用鋁價(jià)的回調(diào)機(jī)會(huì)進(jìn)行適當(dāng)保值來(lái)緩解部分成本上行的壓力，建議增加庫(kù)存以防范價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

顧馮達(dá)表示，在不出現(xiàn)宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，銅鋁為首的有色金屬價(jià)格仍具有較強(qiáng)結(jié)構(gòu)性支持，金九銀十有色價(jià)格預(yù)計(jì)仍以高位振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)為主，短期鋁價(jià)面對(duì)21000元/噸大箱體上沿阻力，若突破將朝向23000元/噸附近邁進(jìn)，需要聚焦鋁價(jià)能否提前明確中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上突破的量能支持。他建議，相關(guān)產(chǎn)業(yè)可強(qiáng)化生產(chǎn)利潤(rùn)套保操作，普通機(jī)構(gòu)和投機(jī)者逢回調(diào)買入，注意控制倉(cāng)位管控風(fēng)險(xiǎn)。

最后，愛擇咨詢認(rèn)為，電解鋁供需錯(cuò)配的局面短期內(nèi)暫時(shí)難以緩解，可以考慮加大拋儲(chǔ)量，同時(shí)引導(dǎo)企業(yè)合理有序進(jìn)口的方式緩解供需矛盾。中長(zhǎng)期來(lái)看，一方面，建議出臺(tái)相關(guān)政策進(jìn)一步引導(dǎo)支持再生鋁產(chǎn)業(yè)的合理有序發(fā)展，增強(qiáng)對(duì)原鋁的替代作用；另一方面，可以從定價(jià)機(jī)制方面做一些引導(dǎo)，后期建議可逐步引導(dǎo)流通量大的初級(jí)加工材產(chǎn)品的期貨上市交易，形成相對(duì)獨(dú)立的定價(jià)體系，減少對(duì)原鋁的依賴。