在成本塌陷和庫存高位的背景下，瀝青價格持續(xù)走低。不過，短期煉廠開工負荷大幅下降，需求端表現(xiàn)尚可，瀝青有望小幅反彈。

成本支撐力度減弱

9月初，OPEC+同意堅持其逐步增加石油產(chǎn)量的現(xiàn)有政策，從10月之后逐月增加40萬桶/日的原油產(chǎn)量，這意味著全球原油供應將逐漸增加。與此同時，全球疫情再次出現(xiàn)反彈，包括美國、中國在內(nèi)的主要經(jīng)濟體的領先指標均出現(xiàn)了下滑，所以疫情對原油消費的影響將再次顯現(xiàn)。

不僅如此，隨著夏季結束，原油進入消費淡季，原油庫存有望重新進入上升周期。在這種情況下，原油將延續(xù)目前的弱勢格局，成本端難為瀝青價格提供支撐。

煉廠開工負荷下降

由于瀝青價格跌幅大于上游原油價格跌幅，目前國內(nèi)加工稀釋瀝青利潤為-98.98元/噸，綜合利潤環(huán)比減少177.78元/噸。由于煉廠利潤持續(xù)下滑，國內(nèi)煉廠的生產(chǎn)積極性下降，開始主動降低負荷或者轉(zhuǎn)產(chǎn)降低虧損。截至9月1日，國內(nèi)重交瀝青煉廠開工負荷為40%，去年同期為57.6%，2019年為44.4%，開工負荷明顯低于往年同期水平。在這種情況下，國內(nèi)瀝青供應呈現(xiàn)下降態(tài)勢。

圖為瀝青庫存（單位：萬噸）

受國內(nèi)瀝青供應下降以及個別煉廠優(yōu)惠銷售政策的共同作用，國內(nèi)瀝青庫存短期有所下降，但難改瀝青整體庫存高企的事實，這從側(cè)面反映了瀝青供大于求。數(shù)據(jù)顯示，截至9月1日，國內(nèi)瀝青總庫存為204.2萬噸，較去年同期上升26.48%，較2019年上升69.53%。其中，瀝青煉廠庫存為115.4萬噸，較去年同期上升38.5萬噸，同比上升50.07%；瀝青社會庫存為88.8萬噸，較去年同期上升4.25萬噸，同比上升5.03%。整體來看，國內(nèi)瀝青庫存處于高位，不僅短期會對瀝青價格產(chǎn)生較強的壓制作用，而且會影響后續(xù)企業(yè)冬儲備貨的積極性。

需求有回暖的跡象

受去年疫情及洪澇災害的影響，國內(nèi)道路建設有所推遲，部分基建項目將在本年度完成。同時，由于上半年地方債發(fā)行放緩，部分基建項目資金沒有到位，影響工程開工，但隨著下半年地方債發(fā)行恢復正常，預計基建項目會逐漸釋放。筆者由此認為，在“金九銀十”旺季，瀝青需求會有所保障，這將對瀝青價格起到一定的支撐作用。不過，從后期來看，隨著北方氣溫轉(zhuǎn)冷，瀝青僅有部分冬儲備貨需求?？紤]到目前國內(nèi)瀝青庫存高企，下游企業(yè)去庫存的可能性較大，屆時需求端對瀝青的支撐作用難以維持。

綜上所述，受成本端原油弱勢和瀝青高庫存的壓制，瀝青整體弱勢格局難改，但目前煉廠生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳，瀝青裝置開工負荷大幅降低，加之需求端表現(xiàn)尚可，不宜對瀝青價格過分悲觀。筆者由此認為，瀝青期貨短期有望延續(xù)反彈，可采取逢回調(diào)買入的操作策略。