受益于國(guó)內(nèi)外原油價(jià)格反彈以及航運(yùn)需求旺盛的雙輪因素驅(qū)動(dòng)，自8月23日以來(lái)，上期所燃料油2201合約下探至2316元/噸一線后，觸底反彈，期價(jià)展開(kāi)新一輪上漲行情。雖說(shuō)近幾日燃料油2201合約回升至2600—2650元/噸區(qū)間內(nèi)遇阻，維持高位振蕩模式，但在供需結(jié)構(gòu)向好以及原油成本支撐作用下，后市燃料油2201合約仍有望維持偏強(qiáng)格局運(yùn)行。

原油供需維持緊平衡

此前，市場(chǎng)一度認(rèn)為新冠變異病毒德?tīng)査局暝谌蚨嗟乜焖贁U(kuò)散，或迫使OPEC+產(chǎn)油國(guó)放慢恢復(fù)產(chǎn)能的步伐，但在9月1日舉行的第20次OPEC+產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議中依然維持既定的增產(chǎn)計(jì)劃，決定把10月的原油產(chǎn)量再提高40萬(wàn)桶/日。OPEC+產(chǎn)油國(guó)認(rèn)為，全球石油需求仍處在復(fù)蘇的軌道之上，預(yù)計(jì)今明兩年全球原油需求將分別增長(zhǎng)595萬(wàn)桶/日和420萬(wàn)桶/日，高于此前預(yù)期。

此外，盡管美國(guó)政府計(jì)劃在第四季度拋售儲(chǔ)備原油2000萬(wàn)桶，但颶風(fēng)艾達(dá)自8月29日登陸該國(guó)南部以來(lái)，已經(jīng)給原油產(chǎn)業(yè)造成了1680萬(wàn)桶的損失，比美國(guó)史上所有熱帶風(fēng)暴帶來(lái)的同期損失都高，況且目前美國(guó)南部地區(qū)仍有80%的產(chǎn)油設(shè)施未恢復(fù)生產(chǎn)。因此，預(yù)計(jì)美國(guó)拋儲(chǔ)原油不會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生明顯的沖擊。整體上，油市還將維持供需緊平衡的態(tài)勢(shì)。

全球航運(yùn)景氣度高漲

眾所周知，船舶燃料、發(fā)電和煉化是燃料油三大消費(fèi)領(lǐng)域，而船舶燃料消費(fèi)占比最大。據(jù)了解，船用燃料成本約占船舶總運(yùn)營(yíng)成本的50%，所以航運(yùn)市場(chǎng)景氣度強(qiáng)弱會(huì)直接影響燃料油的需求，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。全球航運(yùn)市場(chǎng)有六大航運(yùn)指數(shù)，其中以波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）、巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BPI）以及大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BSI）最具代表性，上述指數(shù)比較能反映航運(yùn)市場(chǎng)的景氣度，也能為燃料油需求前景提供前瞻性指引。

圖為全球三大航運(yùn)指數(shù)走勢(shì)

西本新干線提供的數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）回升至3822點(diǎn)，較今年年初的1374點(diǎn)大幅增長(zhǎng)了178.17%。此外，巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BPI）回升至3544點(diǎn)，較今年年初的1364點(diǎn)大幅增長(zhǎng)了159.82%。而大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BSI）回升至3293點(diǎn)，較今年年初的1028點(diǎn)大幅增長(zhǎng)了220.33%。三者均創(chuàng)2010年以來(lái)新高。航運(yùn)指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)成為全球航運(yùn)業(yè)景氣度高漲的有力佐證，同時(shí)也為船舶燃料需求的高增長(zhǎng)提供了保障?？紤]到美國(guó)已經(jīng)通過(guò)了萬(wàn)億美元基礎(chǔ)建設(shè)法案，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)鋼鐵、礦砂等原材料進(jìn)口需求，所以未來(lái)全球航運(yùn)需求還將繼續(xù)維持高景氣度。

產(chǎn)量輸出將繼續(xù)受限

在需求端驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁的同時(shí)，燃料油供應(yīng)端增長(zhǎng)則較為有限。由于美國(guó)對(duì)伊朗與委內(nèi)瑞拉的制裁，導(dǎo)致這兩個(gè)國(guó)家的重質(zhì)原油和燃料油供應(yīng)維持在相對(duì)低位。當(dāng)前來(lái)看，委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量恢復(fù)遙遙無(wú)期，而此前預(yù)期的伊朗核協(xié)議則陷入僵局之中。因此，筆者認(rèn)為，短期重質(zhì)原油供應(yīng)的增長(zhǎng)料有限，進(jìn)而從源頭上限制了燃料油的產(chǎn)出。此外，近期全球新冠變異病毒再度干擾北美煉廠開(kāi)工，導(dǎo)致上述區(qū)域煉廠利潤(rùn)與開(kāi)工恢復(fù)程度不及預(yù)期，進(jìn)一步限制燃料油供應(yīng)增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，隨著北美煉廠迎來(lái)秋季檢修季，預(yù)計(jì)后期燃料油產(chǎn)量輸出可能會(huì)繼續(xù)受限。受此影響，9月初歐洲ARA地區(qū)（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特衛(wèi)普）燃料油庫(kù)存下降1.8萬(wàn)噸，至118.4萬(wàn)噸；新加坡燃料油庫(kù)存下降48.3萬(wàn)桶，至2070萬(wàn)桶，為燃料油價(jià)格提供一定支撐。

整體來(lái)看，燃料油依托偏強(qiáng)的油價(jià)支撐，以及自身供需結(jié)構(gòu)向好的邏輯，后市2201合約期價(jià)仍有進(jìn)一步走強(qiáng)的動(dòng)力，預(yù)計(jì)燃料油仍將維持振蕩偏強(qiáng)格局。