在粗鋼壓減的背景下，鐵礦石國內(nèi)需求中期頂部已現(xiàn)，海外需求盡管會有部分增量，但不足以彌補國內(nèi)需求減量。在高礦價刺激下，鐵礦石供應逐步釋放，庫存結(jié)構(gòu)性問題也會有明顯緩解。

自7月下旬以來，國內(nèi)鐵礦石價格進入單邊下跌走勢，這一趨勢目前已經(jīng)持續(xù)近40個交易日。截至9月7日，主力合約2101收于763元/噸，較7月下旬高點下跌32.63%；普氏62%鐵礦石指數(shù)為137.85美元/噸，較7月中旬高點下跌38%。我們認為，鐵礦石中期下行趨勢已經(jīng)確立，年底前或仍有進一步下跌空間。

鐵礦石中期需求或已見頂

隨著壓減粗鋼產(chǎn)量從預期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實，國內(nèi)鐵礦石中期需求見頂趨勢進一步確立，7月份國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比下降8.9%，為連續(xù)三個月同比下降，且降幅進一步擴大。8月下旬一些地區(qū)出臺的限產(chǎn)政策，則強化了壓產(chǎn)進程提前的預期。如邯鄲地區(qū)要求9月底前關(guān)停50% 1000立方米以下高爐，采暖季前關(guān)停70%，年底前全部關(guān)停。廣西則要求區(qū)內(nèi)15家鋼廠9月的產(chǎn)量不得超過上半年月均產(chǎn)量70%。我們以全年粗鋼產(chǎn)量平控預計，8—12月鐵水減量可能要到3711.11萬噸，折合鐵礦石需求5985.65萬噸。6月份之后，鐵礦石進口連續(xù)3個月同比下降從側(cè)面驗證了國內(nèi)鐵礦石需求見頂?shù)慕Y(jié)論。

海外需求增量難抵國內(nèi)減量

今年以來，海外鋼廠盡管也在逐步復產(chǎn)，但進程總體來說還是不及預期的。7月份除中國之外的其他地區(qū)生鐵產(chǎn)量3882萬噸，同比增長1.32%，增速較6月回升4.6個百分點。若按照2019年海外鐵水日產(chǎn)均值125萬噸預估，則8—12月海外生鐵產(chǎn)量將增加1476.9萬噸，折合鐵礦石需求2363.04萬噸，不足以彌補國內(nèi)鐵礦石需求的減量。另外，今年以來海外生鐵和粗鋼產(chǎn)量的比值連續(xù)6個月下降，表明前期海外復產(chǎn)的鋼廠多以電爐鋼為主。

高價刺激鐵礦石供應釋放

鐵礦石供應可以從發(fā)貨量和新增產(chǎn)能兩個角度來看。若以四大礦山財報中公布的年度發(fā)運目標和上半年實際發(fā)運數(shù)據(jù)來進行估算，下半年的周均發(fā)貨量要達到2279.3萬噸，才可能完成全年發(fā)運目標。澳洲、巴西鐵礦石發(fā)運量7月初到9月第一周的均值為2241.27萬噸，未來幾個月的鐵礦石發(fā)運速度也會有所提升，且四季度一般為傳統(tǒng)的外礦發(fā)貨旺季。

新增產(chǎn)能方面，今年主流礦的增量主要在淡水河谷，全年計劃復產(chǎn)和擴產(chǎn)4900萬噸，其中下半年增產(chǎn)約3800萬噸；澳洲兩拓基本以產(chǎn)能置換為主，在產(chǎn)產(chǎn)能維持不變，2022年之后，基本以新增產(chǎn)能為主；FMG的Eliwana項目去年年底已投產(chǎn)，預計2021年增產(chǎn)約500萬噸，主流礦產(chǎn)能合計增加約5400萬噸。根據(jù)西澳大利亞政府6月最新的鐵礦石分析報告，目前海外非主流礦的成本在48.6—82.3美元/噸，國產(chǎn)礦成本在82.8美元/噸。在目前普氏指數(shù)接近140美元/噸的情況下，非主流礦增產(chǎn)動能也較為充足。

庫存和結(jié)構(gòu)性問題均有緩解

在壓減粗鋼產(chǎn)量的預期下，國內(nèi)下游鋼廠持續(xù)去庫，截至9月第一周，全國247家鋼廠鐵礦石庫存為10423.35萬噸，環(huán)比回落128.88萬噸。自7月下旬之后該數(shù)據(jù)連續(xù)6周下降，累計降幅1078.7萬噸。而同期港口庫存則持續(xù)回升，目前已經(jīng)突破1.3億噸，較6月初低點回升1010萬噸，其間僅7月底到8月初，因壓港問題庫存出現(xiàn)三周小幅下降，預計年底前港口庫存累積至1.4億—1.5億噸的概率較大。

圖為鐵礦石港口庫存季節(jié)性走勢

高品礦的結(jié)構(gòu)性短缺問題有所緩解，8月底港口MNPJ庫存回升至1251萬噸，較月初回升118萬噸。而下半年新增的產(chǎn)能也主要以中高品礦為主，淡水河谷的卡粉、巴混，F(xiàn)MG的WPF以及力拓的PB都有增加。同時，BHP的South Flank項目于今年5月正式投產(chǎn)，該礦區(qū)的鐵礦石平均品位62.4%，這在一定程度上可以進一步緩解國內(nèi)鐵礦石結(jié)構(gòu)性短缺問題。

綜合以上分析，在粗鋼壓減的背景下，鐵礦石國內(nèi)需求中期頂部已現(xiàn)，海外需求盡管會有部分增量，但不足以彌補國內(nèi)需求減量。在高礦價刺激下，鐵礦石供應逐步釋放。港口庫存年底前累積至1.4億—1.5億噸概率較大，庫存結(jié)構(gòu)性問題也會有明顯緩解。鐵礦石仍以逢高沽空為主。