一、走勢(shì)回顧

八月CBOT大豆震蕩為主，上半月因USDA報(bào)告將新作單產(chǎn)調(diào)減至50蒲式耳/英畝，推動(dòng)美豆走高，下半月在美國中西部產(chǎn)區(qū)天氣得到改善的消息中，美豆走低。八月國內(nèi)油脂價(jià)格繼續(xù)大幅走高，主要受USDA和MPOB月報(bào)的影響，MPOB月報(bào)公布的7月底馬棕油產(chǎn)量和庫存數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，油脂大幅走高，而后在8月20日傳出美國環(huán)境保護(hù)署有望建議將2021年生物燃料混合要求降低到2020年的水平以下，令油脂價(jià)格調(diào)轉(zhuǎn)向下，之后橫盤整理。

圖1：CBOT大豆期價(jià)

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖2：油脂期價(jià)

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

二、供需分析

1．關(guān)注美豆出口需求

表1：全球大豆供需平衡表調(diào)整

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

8月份USDA供需報(bào)告顯示，2021/22年美國大豆庫存增加，產(chǎn)量、壓榨量和出口減少。由于2020/21年壓榨和出口下降，大豆庫存增加。2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為43.4億蒲式耳，由于單產(chǎn)下降，產(chǎn)量將減少6600萬蒲式耳。50.0蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預(yù)測(cè)比上個(gè)月減少了0.8蒲式耳/英畝。2020/21年度大豆供應(yīng)預(yù)計(jì)為45億蒲式耳，同比下降3%。大豆壓榨量減少了2000萬蒲式耳，原因是國內(nèi)豆粕消費(fèi)預(yù)測(cè)較低，與上年同期持平，豆粕出口也較低。由于供應(yīng)減少，大豆出口量減少2，000萬蒲式耳，2021/22年度期末庫存預(yù)計(jì)為1.55億蒲式耳，與7月持平。

與七月相比，2021/22年度全球油籽產(chǎn)量、壓榨量和出口下降，期末庫存增加。其他國家油籽產(chǎn)量減少了360萬噸，至5.014億噸，因加拿大油菜籽產(chǎn)量和俄羅斯葵花籽產(chǎn)量下降。

圖3：美豆周度出口（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA；Wind

圖4：美豆月度壓榨量（百萬蒲式耳）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA；Wind

美豆周度出口報(bào)告顯示，截止到2021年8月19日，美國2020/2021年度大豆出口銷售凈增7.51萬噸，較之前一周增加11%，較前四周均值顯著增加。持續(xù)好轉(zhuǎn)的出口也為CBOT大豆帶來一定支撐。

美國油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）公布的7月份NOPA會(huì)員企業(yè)的大豆壓榨量僅為422.1萬噸（1.55105億蒲），比6月份的414.8萬噸（1.5241億蒲）提高了1.8%，但是比去年7月份的470.3萬噸（1.72794億蒲）減少10.2%。創(chuàng)下2017年以來的同期最低水平，因?yàn)榇蠖构?yīng)減少，一些工廠停產(chǎn)檢修。

根據(jù)USDA最新作物生長報(bào)告，截至8月22日當(dāng)周，美豆優(yōu)良率為56%，前一周57%，大幅低于去年同期69%。因?yàn)橐粋€(gè)不大好的開局，造成今年美豆優(yōu)良率表現(xiàn)始終很差，所以早在本月供需報(bào)告出臺(tái)前，市場(chǎng)已經(jīng)做好了迎接一個(gè)低單產(chǎn)的準(zhǔn)備，但真低到50蒲式耳/英畝還是有些出乎預(yù)料。不過一周后，美國農(nóng)場(chǎng)期貨雜志旗下的職業(yè)農(nóng)場(chǎng)主公司（Pro Farmer）對(duì)七個(gè)中西部玉米大豆主產(chǎn)州的實(shí)地考察后，在20日給出了51.2蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預(yù)測(cè)，除了受旱情影響較重的南達(dá)科他州較USDA的預(yù)測(cè)偏低，其余各州單產(chǎn)都比USDA的預(yù)測(cè)值要高。雖然結(jié)論不一，但確定的是今年美豆中西部產(chǎn)區(qū)受旱情影響頗大，即使后期迎來降水，也難改減產(chǎn)事實(shí)，而在最終單產(chǎn)出爐之前，子彈估計(jì)還要飛一會(huì)。

8月20日市場(chǎng)傳來消息稱美國環(huán)境保護(hù)署有望建議將2021年生物燃料混合要求降低到2020年的水平以下，直接令當(dāng)日美豆油尾盤逼近跌停。這似曾相識(shí)的一幕在兩個(gè)月前才出現(xiàn)過，今年六月中旬有消息傳出美國政府考慮降低煉油廠強(qiáng)制摻混生物燃料的要求，類似舉措的目標(biāo)全部旨在降低豆油在生物燃料中的消費(fèi)。接二連三出現(xiàn)該類題材，投資者需保持關(guān)注。

2．巴西大豆出口放緩

巴西外貿(mào)秘書處發(fā)布的官方海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年7月份巴西大豆出口量達(dá)到866萬噸，環(huán)比下降22%，在大量出口之后，接下來幾個(gè)月巴西大豆出口速度將繼續(xù)放緩。

巴西谷物出口商協(xié)會(huì)ANEC稱，2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.44億噸，因?yàn)檗r(nóng)戶計(jì)劃提高大豆播種面積。ANEC預(yù)計(jì)2021/22年度巴西大豆出口量也將提高到9430萬噸，因?yàn)槌隹诠?yīng)預(yù)計(jì)提高。這要高于當(dāng)前年度的出口預(yù)估值8650萬噸。

近期阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所在一份氣象報(bào)告中表示，太平洋預(yù)計(jì)從10月份開始降溫，帶來弱拉尼娜現(xiàn)象，將給屆時(shí)處于種植期的阿根廷帶來干燥天氣，或影響作物生長。

圖5：進(jìn)口大豆升貼水

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖6：巴西大豆月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；巴西貿(mào)易部

3．進(jìn)口大豆庫存繼續(xù)增加

中國海關(guān)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月中國進(jìn)口大豆867萬噸，環(huán)比6月減少205萬噸，同比去年下降14%。至此今年前7個(gè)月總共進(jìn)口5762萬噸，較去年同期增加249萬噸。巨大進(jìn)口量的背后，我國進(jìn)口大豆的港口庫存居高不下，截至8月23日，庫存達(dá)到845萬噸，而去年此時(shí)，庫存為762萬噸。

庫存高反映的是國內(nèi)壓榨量的減少，再進(jìn)一步說就是消費(fèi)端供給過剩。今年下游生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化，引發(fā)對(duì)豆粕需求的擔(dān)憂，而USDA在本月供需報(bào)告中也將中國的大豆壓榨量下調(diào)200萬噸至9800萬噸。七月國內(nèi)疫情重燃，由于擔(dān)憂運(yùn)輸問題，下游廠商集中補(bǔ)庫，在緩解豆粕脹庫問題的同時(shí)，也透支了未來一段時(shí)間的消費(fèi)。不過目前疫情已得到有效控制，雙節(jié)消費(fèi)預(yù)期增強(qiáng)，未來進(jìn)口大豆港口庫存有望下降。

圖7：大豆月度進(jìn)口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；中國海關(guān)；WIND

圖8：進(jìn)口大豆港口庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；中國海關(guān)；WIND

小結(jié)：美豆中西部產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)幾成定局，但50蒲式耳/英畝的單產(chǎn)或有上修的空間，伴隨作物生長走入尾聲，天氣因素的影響分量也在減弱，市場(chǎng)更多的目光將集中在美豆出口數(shù)據(jù)上，近幾周中國買家購買活躍，對(duì)CBOT大豆產(chǎn)生有力支撐。

4．棕櫚油價(jià)格承壓

圖9：馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB

圖10：棕櫚油庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB

MPOB月報(bào)顯示截至7月底，馬來西亞棕櫚油庫存減少7.3%至149.6萬噸，為五年同期最低；MPOA最新數(shù)據(jù)顯示，8月前20日馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比增加13.84%，其中馬來半島增加14.43%，沙巴增加13.79%，沙撈越增加9.51%，馬來東部增加12.74%。目前疫情依然影響著馬來西亞，但從各個(gè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來看，8月份馬棕油增產(chǎn)情況較七月明顯好轉(zhuǎn)，或利于累庫。由于庫存低，馬來西亞將9月份毛棕油的出口征稅維持在8%，但將9月份的參考價(jià)從8月份的3975.92林吉特/噸上調(diào)至4255.52林吉特/噸。

圖11：馬來西亞棕櫚油月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB；Wind

圖12：BMD棕櫚油期價(jià)（令吉/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB；Wind

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）發(fā)布的報(bào)告稱，6月份印尼棕櫚油庫存為415萬噸，較5月底的285萬噸激增45%。馬來西亞在增產(chǎn)周期減產(chǎn)的重要原因是缺乏勞動(dòng)力，但這個(gè)現(xiàn)象在印尼卻不是問題，印尼棕櫚油產(chǎn)量潛力大，且已連續(xù)多年增長，此前有機(jī)構(gòu)稱今年印尼棕櫚油的產(chǎn)量有望達(dá)到4800萬噸，高企的庫存與產(chǎn)量對(duì)印尼棕櫚油的出口和價(jià)格造成較大壓力，也令國際棕櫚油價(jià)承壓。

最大消費(fèi)國印度此前將豆油與葵花籽油的進(jìn)口征稅下調(diào)至與毛棕油持平的水平，削弱了毛棕油的進(jìn)口優(yōu)勢(shì)，且此前因印度本土高企的植物油價(jià)格與需求缺口而暫時(shí)下調(diào)的征稅可能在到期后恢復(fù)，均對(duì)棕櫚油價(jià)格產(chǎn)生潛在利空。

5．豆、棕油庫存處于低位

據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)監(jiān)測(cè)，截至8月20日，全國重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫存約93.56萬噸，環(huán)比上周減少0.85萬噸，降幅0.90%；重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約38.05萬噸，環(huán)比上周增加2.22萬噸，增幅6.20%。

圖13：全國重點(diǎn)油廠豆油庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品

圖14：棕櫚油商業(yè)庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品

國內(nèi)豆油近期成交略有好轉(zhuǎn)，豆油庫存有所下降。隨著疫情得到控制，消費(fèi)預(yù)期增強(qiáng)，雙節(jié)備貨啟動(dòng)，接下來油脂成交量預(yù)計(jì)將明顯增加，庫存預(yù)計(jì)將繼續(xù)處于低位。

小結(jié)：馬來西亞和印尼棕櫚油增產(chǎn)順利，但印度給出的進(jìn)口時(shí)間窗口所剩不多，對(duì)國際棕油價(jià)格產(chǎn)生潛在利空。隨著國內(nèi)疫情得到控制，雙節(jié)消費(fèi)預(yù)期增強(qiáng)，接下來或迎來油脂備貨，無論是豆油還是棕櫚油，下游消費(fèi)均有望得到改善，油脂仍有上行動(dòng)力。

三、后市展望與操作策略

美豆中西部產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)幾成定局，但50蒲式耳/英畝的單產(chǎn)或有上修的空間，伴隨作物生長走入尾聲，天氣因素的影響分量也在減弱，市場(chǎng)更多的目光將集中在美豆出口數(shù)據(jù)上，近幾周中國買家購買活躍，對(duì)CBOT大豆產(chǎn)生有力支撐。

馬來西亞和印尼棕櫚油增產(chǎn)順利，但印度給出的進(jìn)口時(shí)間窗口所剩不多，對(duì)國際棕油價(jià)格產(chǎn)生潛在利空。隨著國內(nèi)疫情得到控制，雙節(jié)消費(fèi)預(yù)期增強(qiáng)，接下來或迎來油脂備貨，無論是豆油還是棕櫚油，下游消費(fèi)均有望得到改善，油脂仍有上行動(dòng)力。