盡管8月非農就業(yè)數據較差，但市場認為未來仍然可期，因此對于美聯(lián)儲縮減購債的預期維持不變，時間點仍然維持在今年年內，受此影響，金價沖高回落。

上周五公布的美國非農就業(yè)數據遠不及市場預期，新增僅23.5萬人，而市場預期70萬—80萬人，黃金多頭趁此機會推高金價。失業(yè)率基本符合預期，穩(wěn)步下行。

就業(yè)率仍有增長空間

美國經濟方面，8月Markit服務業(yè)PMI為55.1，不及預期的55.2，前值為55.2；ISM非制造業(yè)PMI錄得61.7，高于預期的61.5，前值為64.1。從兩個服務業(yè)指標來看，整體服務經濟高位回落，預計服務業(yè)的反彈或已進入尾聲。制造業(yè)方面，Markit制造業(yè)PMI錄得61.1，小幅低于前值61.2；ISM制造業(yè)PMI錄得59.9，小幅高于前值。隨著后續(xù)供給瓶頸得到解決，制造業(yè)將維持向好趨勢。通脹方面，美國CPI、PPI數據共同反映通脹持續(xù)快速上行勢頭開始放緩，結束了近4個月以來的通脹連續(xù)超預期、美聯(lián)儲提前減碼的擔憂。預計8月CPI將會持續(xù)下行，在供給瓶頸逐步好轉的背景下，高通脹仍然為暫時性的。就業(yè)方面，盡管非農就業(yè)數據遠不及預期，但目前美國就業(yè)市場仍然處于供不應求狀況，職位空缺率持續(xù)攀升，后續(xù)就業(yè)率仍有大幅增長空間。

年內開啟Taper概率大

美東時間8月27日召開的JacksonHole年會中，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表了對于未來縮減QE的觀點及看法，整體發(fā)言不如市場預期的“鷹派”，但他認為年內開啟Taper是較為合適的。

鮑威爾在此次講話中花了大量時間來闡述通脹問題，主要目的是為了穩(wěn)定市場對于通脹的看法。第一，此次高通脹并不具備廣泛性，而是針對個別商品和服務，例如耐用品、能源品。第二，美聯(lián)儲密切關注那些受疫情影響最為嚴峻的商品及服務，隨著供應短缺現象緩解，價格快速上漲局面有所緩和。第三，通常，如果工資上漲速度快于通脹水平，企業(yè)就可能將漲幅轉嫁給客戶。目前工資上漲速度仍然與長期通脹目標一致。第四，長期通脹預期同樣顯示家庭、企業(yè)以及市場參與者認為高通脹是暫時性的。第五，過去25年間全球均呈現低通脹的情況，原因包括技術進步、全球化以及人口等。

同時，他認為試圖抵消臨時性的通脹波動，歷史證明弊大于利。在通貨膨脹方面，“實質性的進一步進展”的測試已經通過。在實現充分就業(yè)方面也取得了明顯進展。鮑威爾強調，如果經濟發(fā)展大致如預期，今年開始減少資產購買的步伐可能是合適的。

整體而言，相較于其他“鷹派”美聯(lián)儲官員，鮑威爾的講話偏向溫和。我們仍然維持縮減購債大概率在三季度末四季度初的判斷，同時，縮減的速度維持8—12個月。

財政補貼續(xù)約難實現

美國財長耶倫再次督促國會盡快就債務上限采取行動。她警告，最有可能的結果是，現金和非常措施將在10月用盡。美國參議院多數黨領袖舒默稱其正致力于根據3.5萬億美元的計劃來提高州和地方稅減免上限。而美國眾議院議長佩洛西則表示，不會在預算調整中考慮債務上限。

我們預計到9月底，現金發(fā)放完畢后，美國再次發(fā)放紓困金的概率較小，因為基建方案已經給美國債務帶來較大的壓力。當前，美國債務上限問題仍然沒能有效解決，在參議院的預算決議中也沒有包括任何解決債務上限問題的措施，但我們預計美國將不會重蹈2013年的覆轍，引發(fā)技術性違約后造成信用評級被調低。在調停法案中或增加債務豁免這一條款。

總之，對比2013年美聯(lián)儲從宣布Taper到正式落地期間的金銀價格表現，我們發(fā)現Taper落地后黃金不跌反漲，這是市場對于風險充分釋放后的反應。因此，我們預計四季度Taper正式落地后，金銀將開啟反彈之旅。短期市場對于貨幣政策預期較為一致，利空金價的因素逐步減弱。另一方面，財政政策難有大的變化，Delta對于美國經濟擾動較小，利多因素亦逐漸減弱。因此，短期而言，金銀價格將振蕩運行。