盡管8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較差，但市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)仍然可期，因此對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的預(yù)期維持不變，時(shí)間點(diǎn)仍然維持在今年年內(nèi)，受此影響，金價(jià)沖高回落。

上周五公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，新增僅23.5萬(wàn)人，而市場(chǎng)預(yù)期70萬(wàn)—80萬(wàn)人，黃金多頭趁此機(jī)會(huì)推高金價(jià)。失業(yè)率基本符合預(yù)期，穩(wěn)步下行。

就業(yè)率仍有增長(zhǎng)空間

美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，8月Markit服務(wù)業(yè)PMI為55.1，不及預(yù)期的55.2，前值為55.2；ISM非制造業(yè)PMI錄得61.7，高于預(yù)期的61.5，前值為64.1。從兩個(gè)服務(wù)業(yè)指標(biāo)來(lái)看，整體服務(wù)經(jīng)濟(jì)高位回落，預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)的反彈或已進(jìn)入尾聲。制造業(yè)方面，Markit制造業(yè)PMI錄得61.1，小幅低于前值61.2；ISM制造業(yè)PMI錄得59.9，小幅高于前值。隨著后續(xù)供給瓶頸得到解決，制造業(yè)將維持向好趨勢(shì)。通脹方面，美國(guó)CPI、PPI數(shù)據(jù)共同反映通脹持續(xù)快速上行勢(shì)頭開(kāi)始放緩，結(jié)束了近4個(gè)月以來(lái)的通脹連續(xù)超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)提前減碼的擔(dān)憂。預(yù)計(jì)8月CPI將會(huì)持續(xù)下行，在供給瓶頸逐步好轉(zhuǎn)的背景下，高通脹仍然為暫時(shí)性的。就業(yè)方面，盡管非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，但目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然處于供不應(yīng)求狀況，職位空缺率持續(xù)攀升，后續(xù)就業(yè)率仍有大幅增長(zhǎng)空間。

年內(nèi)開(kāi)啟Taper概率大

美東時(shí)間8月27日召開(kāi)的JacksonHole年會(huì)中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表了對(duì)于未來(lái)縮減QE的觀點(diǎn)及看法，整體發(fā)言不如市場(chǎng)預(yù)期的“鷹派”，但他認(rèn)為年內(nèi)開(kāi)啟Taper是較為合適的。

鮑威爾在此次講話中花了大量時(shí)間來(lái)闡述通脹問(wèn)題，主要目的是為了穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于通脹的看法。第一，此次高通脹并不具備廣泛性，而是針對(duì)個(gè)別商品和服務(wù)，例如耐用品、能源品。第二，美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注那些受疫情影響最為嚴(yán)峻的商品及服務(wù)，隨著供應(yīng)短缺現(xiàn)象緩解，價(jià)格快速上漲局面有所緩和。第三，通常，如果工資上漲速度快于通脹水平，企業(yè)就可能將漲幅轉(zhuǎn)嫁給客戶。目前工資上漲速度仍然與長(zhǎng)期通脹目標(biāo)一致。第四，長(zhǎng)期通脹預(yù)期同樣顯示家庭、企業(yè)以及市場(chǎng)參與者認(rèn)為高通脹是暫時(shí)性的。第五，過(guò)去25年間全球均呈現(xiàn)低通脹的情況，原因包括技術(shù)進(jìn)步、全球化以及人口等。

同時(shí)，他認(rèn)為試圖抵消臨時(shí)性的通脹波動(dòng)，歷史證明弊大于利。在通貨膨脹方面，“實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展”的測(cè)試已經(jīng)通過(guò)。在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)方面也取得了明顯進(jìn)展。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展大致如預(yù)期，今年開(kāi)始減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的步伐可能是合適的。

整體而言，相較于其他“鷹派”美聯(lián)儲(chǔ)官員，鮑威爾的講話偏向溫和。我們?nèi)匀痪S持縮減購(gòu)債大概率在三季度末四季度初的判斷，同時(shí)，縮減的速度維持8—12個(gè)月。

財(cái)政補(bǔ)貼續(xù)約難實(shí)現(xiàn)

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫再次督促國(guó)會(huì)盡快就債務(wù)上限采取行動(dòng)。她警告，最有可能的結(jié)果是，現(xiàn)金和非常措施將在10月用盡。美國(guó)參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖舒默稱其正致力于根據(jù)3.5萬(wàn)億美元的計(jì)劃來(lái)提高州和地方稅減免上限。而美國(guó)眾議院議長(zhǎng)佩洛西則表示，不會(huì)在預(yù)算調(diào)整中考慮債務(wù)上限。

我們預(yù)計(jì)到9月底，現(xiàn)金發(fā)放完畢后，美國(guó)再次發(fā)放紓困金的概率較小，因?yàn)榛ǚ桨敢呀?jīng)給美國(guó)債務(wù)帶來(lái)較大的壓力。當(dāng)前，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題仍然沒(méi)能有效解決，在參議院的預(yù)算決議中也沒(méi)有包括任何解決債務(wù)上限問(wèn)題的措施，但我們預(yù)計(jì)美國(guó)將不會(huì)重蹈2013年的覆轍，引發(fā)技術(shù)性違約后造成信用評(píng)級(jí)被調(diào)低。在調(diào)停法案中或增加債務(wù)豁免這一條款。

總之，對(duì)比2013年美聯(lián)儲(chǔ)從宣布Taper到正式落地期間的金銀價(jià)格表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)Taper落地后黃金不跌反漲，這是市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后的反應(yīng)。因此，我們預(yù)計(jì)四季度Taper正式落地后，金銀將開(kāi)啟反彈之旅。短期市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策預(yù)期較為一致，利空金價(jià)的因素逐步減弱。另一方面，財(cái)政政策難有大的變化，Delta對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)較小，利多因素亦逐漸減弱。因此，短期而言，金銀價(jià)格將振蕩運(yùn)行。