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燕翔:當(dāng)前商品價(jià)格上漲可能已經(jīng)進(jìn)入到尾

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-09-13 08:42:36 來源:國信證券 作者:燕翔

我們?cè)鞔_提出,大宗商品價(jià)格仍將上漲,有望突破2011年歷史最高點(diǎn)。這個(gè)判斷的核心邏輯是“中國+G7”工業(yè)增速是驅(qū)動(dòng)全球大宗商品價(jià)格的主要力量,當(dāng)時(shí)看全球工業(yè)增速回升方興未艾。大半年以來的市場(chǎng)表現(xiàn)驗(yàn)證了我們的判斷,在當(dāng)下再展望未來,邏輯依然是這個(gè)邏輯,形勢(shì)卻已經(jīng)發(fā)生了變化。本輪全球復(fù)蘇的高點(diǎn)大約在5月份左右已經(jīng)出現(xiàn),根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)一般商品價(jià)格的高點(diǎn)會(huì)滯后宏觀經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)大約5到6個(gè)月左右(也就是在經(jīng)濟(jì)下行初期仍然會(huì)看到商品價(jià)格繼續(xù)上漲),同時(shí)商品價(jià)格大漲也引起了國家政策關(guān)注,部分國內(nèi)商品供給收縮形勢(shì)有望好轉(zhuǎn)。因此,我們認(rèn)為,當(dāng)前商品價(jià)格上漲可能已經(jīng)進(jìn)入到尾聲,越往后看,“抓尾巴”的收益和風(fēng)險(xiǎn)越不成比。


2021年以來大宗商品價(jià)格普遍上漲


2021年以來,國內(nèi)主要大宗商品多數(shù)出現(xiàn)了明顯的大幅上漲,以統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)期貨商品價(jià)格指數(shù)來計(jì)算,截止9月9日,年內(nèi)漲幅較大的商品主要包括焦煤、純堿、錫等,年內(nèi)漲幅均超過了50%。如果從2020年疫情以后起算,大宗商品價(jià)格的漲幅更加驚人。



特別是在今年7月份以后,在全球包括原油、銅等主要大宗商品價(jià)格已經(jīng)基本走平趨穩(wěn)之后,部分國內(nèi)定價(jià)的大宗商品價(jià)格依然在持續(xù)走高,南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)在9月份再創(chuàng)歷史新高,截止9月9日,指數(shù)全年累計(jì)漲幅已經(jīng)超30%。



也正因如此,宏觀數(shù)據(jù)上我們看到PPI同比和CPI同比今年以來形成了巨大的缺口。從年初以來PPI同比增速持續(xù)上行,最新的數(shù)據(jù)顯示,2021年8月的國內(nèi)PPI同比增速已經(jīng)到了9.5%創(chuàng)2010年以來的歷史新高,而與之對(duì)比的是CPI同比增速則始終維持低位,最近幾個(gè)月還有所下滑,8月份最新的CPI同比僅0.8%。



商品價(jià)格上漲的供需兩方面原因


今年以來商品價(jià)格的上漲,來自供需兩方面因素的共同合力。


需求方面,去年新冠疫情爆發(fā)以后,西方國家普遍采取了史無前例的貨幣大放水。從數(shù)據(jù)中可以看到,到2020年底,美國的M2同比增速高達(dá)25.9%,創(chuàng)1960年有歷史數(shù)據(jù)以來最高水平,這一次金融數(shù)據(jù)短時(shí)間內(nèi)如此幅度的快速上升,與2009年上半年我國在四萬億計(jì)劃刺激下天量信貸后數(shù)據(jù)的激增變化,非常相似。除美國外,日本、歐洲等國家和地區(qū)的M2同比增速也有大幅回升,均創(chuàng)了歷史新高或者階段性新高。



我們?cè)谀瓿醯难芯繄?bào)告《工業(yè)大宗商品價(jià)格簡史——經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來展望》中詳細(xì)討論過全球大宗商品價(jià)格的需求驅(qū)動(dòng)力,我們認(rèn)為大體上可以分為這樣幾個(gè)階段:


(1)戰(zhàn)后一直到60年代,全球大宗商品價(jià)格主要由美國單極需求驅(qū)動(dòng)的,商品價(jià)格走勢(shì)與美國一國的工業(yè)同比增速高度相關(guān);


(2)70年代開始到2000年前,日本、德國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)開始崛起,全球大宗商品價(jià)格主要由發(fā)達(dá)國家的需求驅(qū)動(dòng),商品價(jià)格走勢(shì)與G7國家的工業(yè)同比增速高度相關(guān);


(3)2001年開始,中國經(jīng)濟(jì)快速崛起,進(jìn)入到重工業(yè)投資時(shí)代,中國經(jīng)濟(jì)的需求成為影響全球大宗商品價(jià)格的主要力量,商品價(jià)格走勢(shì)與中國的工業(yè)增加值同比增速高度相關(guān);


(4)2015年以后,中國的資本深化階段(即人均資源品消費(fèi)量攀升階段)基本告一段落,中國單位GDP增長消費(fèi)大宗商品的數(shù)量開始見頂,全球商品價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力量從中國的單極演變成中國與主要經(jīng)濟(jì)體多極。



2015年以后商品價(jià)格走勢(shì)與“中國+G7”國家工業(yè)同比增速高度相關(guān)。兩者基本互為充分必要條件,每一輪大宗商品價(jià)格大漲的背后都有全球工業(yè)增速回升的周期,而每一次全球工業(yè)增速上行周期都對(duì)應(yīng)了一次商品價(jià)格大漲。這就是我們?cè)谀瓿醯难芯繄?bào)告《工業(yè)大宗商品價(jià)格簡史——經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來展望》,堅(jiān)定看多2021年大宗商品價(jià)格,并認(rèn)為本輪商品價(jià)格有可能會(huì)創(chuàng)歷史新高的主要邏輯。


在需求回升的同時(shí),國內(nèi)部分大宗商品供給的收縮,也成為了相關(guān)商品價(jià)格上漲的催化劑。從下圖中可以看到,國內(nèi)的原煤和粗鋼產(chǎn)量同比增速,從今年3月份以后開始都是逐月遞減的,6月和7月都是明顯的負(fù)增長,同時(shí)疊加今年煤炭進(jìn)口數(shù)量是負(fù)增長的,由此導(dǎo)致了商品價(jià)格進(jìn)一步攀升。



形勢(shì)開始變化,商品價(jià)格上漲進(jìn)入尾聲


然而需要注意的是,此前決定商品價(jià)格上漲的供需兩方面因素都已經(jīng)開始出現(xiàn)變化,我們認(rèn)為商品價(jià)格上漲已經(jīng)進(jìn)入尾聲。


一方面,從供給角度看,商品價(jià)格的持續(xù)上漲已經(jīng)引起了政府有關(guān)部分的注意。


國家發(fā)改委一方面出手提升煤炭儲(chǔ)備能力,另一方面也在加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。2021年7月16日,國家發(fā)改委消息稱,國家正在推進(jìn)煤炭儲(chǔ)備能力建設(shè),總的目標(biāo)是在全國形成相當(dāng)于年煤炭消費(fèi)量15%、約6億噸的煤炭儲(chǔ)備能力,其中政府可調(diào)度煤炭儲(chǔ)備不少于2億噸,接受國家和地方政府直接調(diào)度,另外4億噸是企業(yè)庫存,通過最低最高庫存制度進(jìn)行調(diào)節(jié)。


另一方面,市場(chǎng)監(jiān)管的趨嚴(yán)也將給煤炭價(jià)格降溫。2021年8月26日,國家發(fā)改委發(fā)布消息稱,針對(duì)近期榆林市煤炭交易中心發(fā)布煤價(jià)上漲信息,陜西省榆林市保障市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行領(lǐng)導(dǎo)小組決定在全市范圍內(nèi)開展專項(xiàng)調(diào)查,對(duì)有關(guān)公眾號(hào)發(fā)布內(nèi)容進(jìn)行核實(shí)查證并根據(jù)有關(guān)規(guī)定進(jìn)行查處,對(duì)該機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人進(jìn)行約談并依據(jù)相關(guān)規(guī)定予以處理;8月30日,國家發(fā)改委再度發(fā)文,要求內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局對(duì)區(qū)域內(nèi)馬泰壕煤礦、王家塔煤礦、高家梁煤礦、爾林兔煤礦等保供煤礦或產(chǎn)能置換礦井存在的帶頭漲價(jià)行為予以核查糾正。


因此,往后看,部分商品此前供給收縮供不應(yīng)求的狀況有望得到改善。


更重要的是,在需求層面,本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn),后面將進(jìn)入到一個(gè)經(jīng)濟(jì)下行周期階段。


前面提到,去年疫情以后西方國家普遍超級(jí)大放水,M2同比增速甚至超歷史最高水平。但最近幾個(gè)月,美國、歐洲、日本的M2同比增速均已明顯回落,作為領(lǐng)先指標(biāo)的金融指標(biāo)已經(jīng)率先開始下行。



相比金融指標(biāo),另一個(gè)更重要的指標(biāo),度量全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長的“中國+G7”同比增速,也已經(jīng)明顯見頂開始回落。


從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,商品價(jià)格的高點(diǎn)往往會(huì)滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)出現(xiàn),滯后時(shí)間大約在5-6個(gè)月。比如,2007年那次經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)大約在2007年10月,商品價(jià)格的高點(diǎn)在2008年3月;2010年那次經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)在2010年年中,商品價(jià)格的高點(diǎn)出現(xiàn)在2011年一季度;2017年那次經(jīng)濟(jì)基本面高點(diǎn)在2017年年底,商品價(jià)格高點(diǎn)在2018年5月左右。


從“中國+G7”同比增速來看,本輪全球復(fù)蘇的高點(diǎn)大約在今年的5月份左右,參考以往歷史經(jīng)驗(yàn),商品價(jià)格的高點(diǎn)可能出現(xiàn)在11月左右。這個(gè)具體的滯后時(shí)長每次可能都會(huì)不一樣,但無論如何,在目前政策已經(jīng)開始重視供給持續(xù)收縮可能性降低、需求側(cè)本輪全球復(fù)蘇高點(diǎn)已過進(jìn)入下行周期,這樣的背景下,我們認(rèn)為商品價(jià)格的上漲已經(jīng)進(jìn)入尾聲,越往后看,“抓尾巴”的收益和風(fēng)險(xiǎn)越不成比。



文中所有涉及個(gè)股標(biāo)的,僅為公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)匯總,不構(gòu)成任何盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。


風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。

責(zé)任編輯:李燁

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