當(dāng)前各大指數(shù)均觸及前期高點(diǎn)區(qū)域，滬深300指數(shù)亦接近年線，短期市場(chǎng)存振蕩整理需求，但滬深300指數(shù)經(jīng)過年初以來(lái)的調(diào)整，許多高估值板塊已回落至相對(duì)低位水平，開始具備一定長(zhǎng)期投資價(jià)值，在后期政策寬松預(yù)期不斷加強(qiáng)的情形下，預(yù)計(jì)指數(shù)有望振蕩回升。

期權(quán)方面，當(dāng)前看漲看跌期權(quán)隱波均值在19%左右，在市場(chǎng)成交量持續(xù)達(dá)到萬(wàn)億成交量的情形之下，預(yù)計(jì)后期隱波仍有回升空間。鑒于當(dāng)前期權(quán)估值依舊不高，波動(dòng)率交易者可考慮擇機(jī)構(gòu)建GammaScalping策略來(lái)獲取隱含波動(dòng)率與實(shí)際波動(dòng)率之差所帶來(lái)的收益，方向性交易者可考慮在市場(chǎng)振蕩調(diào)整過程中擇機(jī)構(gòu)建牛市價(jià)差策略，以獲取標(biāo)的方向性的收益。

滬深300股指期權(quán)成交持倉(cāng)分析

成交量PCR值高位回落

8月滬深300股指期權(quán)成交量繼續(xù)上漲，日均成交量在13.4萬(wàn)手左右，與上月相比上漲5.5%左右。成交量PCR值上，自8月其最高觸及123%的局部高位后，開始出現(xiàn)振蕩回落，當(dāng)前在62%左右，處于近一年以來(lái)26%分位左右的中等偏低水平，表明日內(nèi)買入看跌期權(quán)的投資者明顯減少，市場(chǎng)情緒已有明顯好轉(zhuǎn)。

持倉(cāng)量PCR值底部回升

股指期權(quán)上市以來(lái)，持倉(cāng)量PCR值（看跌期權(quán)持倉(cāng)量與看漲期權(quán)持倉(cāng)量比值）與標(biāo)的指數(shù)整體呈現(xiàn)相對(duì)明顯的正相關(guān)性，該指標(biāo)一般站在期權(quán)賣方的角度進(jìn)行分析，因賣方占用資金更大。

9月以來(lái)，滬深300指數(shù)期權(quán)持倉(cāng)量PCR值便由70%的相對(duì)低位逐步回升，當(dāng)前在85%左右，處于上市以來(lái)60%分位左右的中等偏上水平，市場(chǎng)情緒得到明顯好轉(zhuǎn)，已由前期相對(duì)謹(jǐn)慎逐漸轉(zhuǎn)為對(duì)后市偏向樂觀。需要注意的是，盡管當(dāng)前指數(shù)仍處相對(duì)低位水平，但期權(quán)持倉(cāng)PCR值已回升超過了今年5月以來(lái)的高點(diǎn)，這表明主力機(jī)構(gòu)對(duì)后市滬深300指數(shù)整體相對(duì)看好。

看漲看跌期權(quán)持倉(cāng)相對(duì)分散

期權(quán)持倉(cāng)量的分布能夠一定程度上代表主力機(jī)構(gòu)對(duì)后市標(biāo)的期貨的看法，如看跌期權(quán)某一行權(quán)價(jià)格的持倉(cāng)量高，代表在該行權(quán)價(jià)處標(biāo)的期貨價(jià)格具有較強(qiáng)的支撐。因期權(quán)賣方資金量較大，市場(chǎng)的走勢(shì)一般掌握在他們手中。

從看漲期權(quán)持倉(cāng)分布上看，當(dāng)前IO2109看漲期權(quán)上方行權(quán)價(jià)為5200點(diǎn)處存在明顯局部高位，IO2110合約行權(quán)價(jià)5300點(diǎn)處有局部高位，表明在該價(jià)位賣出看漲期權(quán)的投資者相對(duì)較多，投資者認(rèn)為在9月合約到期之前指數(shù)突破5200點(diǎn)的概率相對(duì)較小，在10月合約到期前突破5300點(diǎn)的概率相對(duì)較小。

從看跌期權(quán)持倉(cāng)分布上看，主力IO2109系列看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)為4800點(diǎn)之下持倉(cāng)分布相對(duì)密集，且在4700點(diǎn)處存在明顯局部高點(diǎn)，表明4800點(diǎn)之下有強(qiáng)支撐。

滬深300股指期權(quán)波動(dòng)率分析

歷史波動(dòng)率回升明顯

各周期歷史波動(dòng)率在觸及局部高位后有稍許回落跡象，當(dāng)前30日歷史波動(dòng)率由最高22%左右回落至17.96%左右，60日歷史波動(dòng)率整體在19.43%左右來(lái)回振蕩。從所處位置上看，當(dāng)前30日歷史波動(dòng)率處在近一年50%分位左右的中等水平，60日歷史波動(dòng)率則處在58%分位左右的中等略高水平，距離歷史高位區(qū)域仍有一段距離，在兩市成交量持續(xù)居高不下的環(huán)境下，預(yù)計(jì)后期標(biāo)的波動(dòng)率仍將易漲難跌。

看漲隱含波動(dòng)率回升明顯

8月以來(lái)，隱含波動(dòng)率整體呈現(xiàn)振蕩上漲走勢(shì)，其中主力平值看漲隱含波動(dòng)率由8月初的14%左右上升至當(dāng)前的19%左右，平值看跌期權(quán)隱波則整體在19%—25%區(qū)間振蕩，當(dāng)前主力平值看漲看跌隱波均值在19%左右，從絕對(duì)數(shù)額看當(dāng)前數(shù)值仍處近一年40%分位左右的中等偏下水平。在兩市成交量持續(xù)達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別之際，市場(chǎng)波動(dòng)水平整體略顯偏低，從中長(zhǎng)期看隱波水平仍舊具有回升空間。

從看漲看跌隱含波動(dòng)率差值上看，9月以來(lái)的上漲與前期上漲所不同的是，看漲看跌隱含波動(dòng)率差值并未隨著市場(chǎng)的反彈而明顯縮小，相反還存在明顯放大趨勢(shì)。當(dāng)前當(dāng)月平值看漲看跌隱波差在1%左右，而下月看漲看跌隱波差亦僅有-2%左右，相比前期-10%左右的差值明顯上升，市場(chǎng)情緒整體偏向樂觀。

結(jié)論及建議

當(dāng)前各大指數(shù)均觸及前期高點(diǎn)區(qū)域，滬深300指數(shù)亦接近年線，短期市場(chǎng)存在振蕩整理需求，但滬深300指數(shù)經(jīng)過年初以來(lái)的調(diào)整，許多高估值板塊已回落至相對(duì)低位水平，開始具備一定長(zhǎng)期投資價(jià)值，在后期政策寬松預(yù)期不斷加強(qiáng)的情形之下預(yù)計(jì)指數(shù)有望振蕩回升。

期權(quán)方面，當(dāng)前看漲看跌期權(quán)隱波均值在19%左右，在市場(chǎng)成交量持續(xù)達(dá)到萬(wàn)億成交量的情形之下，預(yù)計(jì)后期隱波仍有回升空間。

鑒于當(dāng)前期權(quán)估值依舊不高，波動(dòng)率交易者可考慮擇機(jī)構(gòu)建GammaScalping策略來(lái)獲取隱含波動(dòng)率與實(shí)際波動(dòng)率之差所帶來(lái)的收益，考慮到近月合約時(shí)間價(jià)值衰減較快，合約上建議采用IO2110遠(yuǎn)月合約。如同時(shí)買入IO2110系列平值看漲和看跌期權(quán)，通過調(diào)整兩者比例，每日頭寸上盡量保持Delta中性。

方向性交易者可考慮在市場(chǎng)振蕩調(diào)整過程中擇機(jī)構(gòu)建牛市價(jià)差策略進(jìn)行做多，以獲取標(biāo)的方向性的收益。