受高位估值影響，9月3日新增非農大幅低于預期后，美股普跌。展望未來，我們判斷Delta病毒對美國基本面的沖擊、高通脹及Taper均不會對美股造成持續(xù)性影響；債務上限問題亦可在新財年通過預算和解程序一同解決；而加稅或是導致美股出現(xiàn)快速回調的最大“隱患”。我們判斷9月底兩黨或能通過1萬億美元的傳統(tǒng)基建計劃；而新財年開始后，預計民主黨將采取預算和解程序通過新基建+加稅的捆綁法案（最終落地的規(guī)模料將低于3.5萬億美元，且或包含上調債務上限）。投資者需警惕三季度末加稅事件爆發(fā)導致美股回調，且波及到港股的風險。

估值維持高位下，多重擔憂導致近期美股持續(xù)回調。

9月3日美國新增非農就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預期后，美國三大股指出現(xiàn)普跌。截至9月10日的五個交易日中，周期/價值主導的道指累計下跌2.4%，標普500和納斯達克指數(shù)也分別回落1.7%和1.4%。盡管美股二季報結果延續(xù)了此前四個季度大超預期的趨勢，SPX今年的EPS增速預期已從年初的23%大幅上調至43%，但當前SPX動態(tài)估值仍處于21.4倍的歷史高位，美股較高的估值水平已“透支”了基本面超預期的利好。因此，高位估值疊加投資者對于基本面和未來事件沖擊的多重擔憂下，美股出現(xiàn)連續(xù)一周的回調。

多項技術指標顯示美股已“喪失”動能。

3月以來，美股成交量及成交金額持續(xù)萎縮，相較年初高點已分別下降45%和30%。而二季度以來，F(xiàn)AAMNG和FAAMNNGT在SPX和IXIC中的權重再次分別擴大1.9和1.3個百分點至23.1%和33.4%，表明市場交易活躍度下降的環(huán)境中，美股近期的上漲并不均衡，主要由個別超大盤個股推動。另外，美國保證金貸款余額于今年7月出現(xiàn)了自2020年3月以來的首次下降，當月環(huán)比減少近380億美元。8月以來SPX Put/Call比例也持續(xù)上升，從1.8倍的水平上升到截至9月10日的2.3倍，顯示投資者的避險情緒逐步升溫。

Delta病毒對美國基本面的沖擊、高通脹及市場已有充分預期的Taper預計都不會對美股造成持續(xù)性影響。

8月美國新增非農就業(yè)遠低于市場預期（23.5萬人，預期72.5萬），但這主要由于疫情反復造成的返工困難。往后看，疫苗接種的加速已帶動美國新增病例再次回落；隨著政府失業(yè)補貼的到期，就業(yè)意愿亦將持續(xù)修復。預計11月初公布的10月就業(yè)數(shù)據(jù)將見證基本面的改善。另外，考慮11月FOMC會議將在10月就業(yè)數(shù)據(jù)公布前舉行，因此我們判斷美聯(lián)儲將等待12月FOMC會議上公布Taper細則?？紤]本次美聯(lián)儲就Taper與市場溝通較為充分，預計不會對美股造成持續(xù)性影響。通脹層面，盡管供需錯配導致美國通脹維持高位，但由于美股目前對通脹“不敏感”板塊的權重較高，投資者亦無需過度擔憂對美股整體毛利率以及盈利水平的影響。

但加稅將是下半年影響美股表現(xiàn)的最大風險，預計將在三季度末爆發(fā)。

當前投資者對拜登政府基建及加稅計劃的推行尚存分歧，但近期加稅計劃細則的逐步完善已逐漸引發(fā)市場關注。我們判斷10月新財年開始前兩黨將達成共識并通過1萬億的傳統(tǒng)基建計劃；而新財年開始后，共和黨將尋求采取預算和解程序通過新基建+加稅的捆綁法案（最終落地的規(guī)模料將低于3.5萬億美元，且或包含上調債務上限）。由于企業(yè)稅的上調將對美股盈利造成顯著沖擊；且“囚徒困境”及合法避稅的考慮將“放大”資本利得稅上調對市場的影響，因此或將在三季度末爆發(fā)的加稅風險是影響美股下半年表現(xiàn)的最大“隱患”。另外，盡管近期市場對美國債務上限問題亦存在擔憂，但預計民主黨在10月新財年開始后使用預算和解程序一同解決債務上限問題，因此我們判斷兩黨并不會因為政治博弈而導致美國政府出現(xiàn)違約。