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易斌:萬(wàn)億成交刷屏,但為何A股卻沒(méi)有明顯上漲?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-09-13 11:09:48 來(lái)源:東亞前海證券 作者:易斌

近期A股成交量顯著放大,截至9月10日A股已經(jīng)連續(xù)38個(gè)交易日破萬(wàn)億元,日平均成交額達(dá)到1.35萬(wàn)億。7月以來(lái)僅3日成交額未破萬(wàn)億元。從歷史上看,成交量的持續(xù)放大往往伴隨著指數(shù)整體中樞的上移,不過(guò)本輪A股成交量放大后市場(chǎng)整體并未顯著上行,7月至今萬(wàn)得全A指數(shù)累計(jì)漲幅僅3.67%,而期間市場(chǎng)振幅達(dá)到11.35%。我們認(rèn)為出現(xiàn)這一情況的背景是在7月下旬市場(chǎng)巨震后,場(chǎng)外低風(fēng)偏資金逐步進(jìn)場(chǎng),推動(dòng)前期估值相對(duì)偏低,且存在較票息保護(hù)的低估值、高分紅股票不斷走強(qiáng),進(jìn)而形成了市場(chǎng)風(fēng)格的持續(xù)切換。



我們認(rèn)為雖然增量資金有所增加,但巨額成交下指數(shù)未明顯上行的原因主要是:成交量上升過(guò)程中,不同資金進(jìn)場(chǎng)順序不同,推動(dòng)了市場(chǎng)風(fēng)格切換加速。


從市場(chǎng)整體層面看,7月公募偏股型基金發(fā)行加速,推動(dòng)熱門(mén)賽道股走向階段性過(guò)熱,隨后8月場(chǎng)外新增個(gè)人投資者成為推動(dòng)成交量上行的主力,使得具有較高票息保護(hù)的高分紅板塊快速走強(qiáng)。9月以來(lái),隨著外資流入的加速,部分前期調(diào)整較為充分的績(jī)優(yōu)股有望逐步迎來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。


而從微觀層面來(lái)看,8月以來(lái)市場(chǎng)熱度較高個(gè)股的微觀特征也開(kāi)始出現(xiàn)明顯變化,市場(chǎng)成交熱度較高的個(gè)股估值中樞不斷下移,滾動(dòng)分紅率持續(xù)提升,低價(jià)股占比上升,資金對(duì)于分析師未覆蓋個(gè)股的關(guān)注度也不斷提升。種種跡象也表面,市場(chǎng)流動(dòng)性的邊際貢獻(xiàn)力量正在悄然發(fā)生變化。



從資金結(jié)構(gòu)來(lái)看,增量資金超2020年全年。截至9月10日,從主要資金渠道來(lái)看,2021年資金變化量較大的為北上資金及股權(quán)回購(gòu)。北上資金目前凈流入2953億元,超過(guò)2020年全年。



公募基金:公募基金發(fā)行對(duì)7月以來(lái)A股市場(chǎng)高成交額現(xiàn)象的解釋力度相對(duì)有限。近年來(lái)公募基金發(fā)行季節(jié)性較為顯著,公募基金于7月迎來(lái)年中發(fā)行高峰,隨后發(fā)行已顯著放緩。8月公募基金共發(fā)行1386億份,較7月公募基金1522億份新發(fā)行規(guī)模下降了126億份。



北上資金:2021年初至今,北上資金流入規(guī)模已超過(guò)去年全年,但7月以來(lái)陸股通成交額占A股成交額比呈下滑趨勢(shì)。整體來(lái)看北上資金成交額占比由7月5日的4.41%下降至9月10日的1.89%,近兩個(gè)月對(duì)A股總成交額影響力呈下降趨勢(shì)。



兩融資金:杠桿資金方面,兩融成交額占比并未出現(xiàn)顯著上升。在7月對(duì)熱門(mén)賽道的追逐中,兩融成交額占比由7月初的9.4%緩慢提升至7月21日的10.4%,杠桿資金入場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn);而擁擠度達(dá)峰后,杠桿資金活躍度趨于下降,兩融成交額占比再度回落至9月9日的9.9%。7月至今,兩融占比基本維持在9.2%-10.4%的區(qū)間內(nèi)震蕩,并未出現(xiàn)趨勢(shì)性變化。



ETF基金:從股票型ETF凈值變動(dòng)來(lái)看,7月初ETF凈申購(gòu)為7~8月高點(diǎn)。8月ETF凈申購(gòu)223億份,比上月少申購(gòu)159億份。其中醫(yī)藥ETF(-39.5億份)凈贖回最多,僅寬基ETF(112.4億份)較上月凈申購(gòu)有所增加。



個(gè)人投資者:8月入市情緒高漲。中證登月度新增開(kāi)戶(hù)數(shù)顯示,8月新增投資者賬戶(hù)數(shù)量187.46萬(wàn)戶(hù),環(huán)比增長(zhǎng)16.51%,自6月以來(lái)連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng);8月數(shù)據(jù)為今年3月以來(lái)新高,同時(shí)創(chuàng)下2017年以來(lái)同期新高。



進(jìn)一步,我們通過(guò)對(duì)于成交熱度較高個(gè)股的微觀特征(包括估值高低,分析師是否覆蓋,以及股息率和絕對(duì)股價(jià)等)進(jìn)行分析,可以發(fā)現(xiàn)在7月至8月間也出現(xiàn)了顯著變化,市場(chǎng)更加偏好低估值、高股息、分析師覆蓋程度低的低價(jià)股,也從側(cè)面印證了增量資金的偏好出現(xiàn)明顯變化。


市場(chǎng)對(duì)于高估值高成長(zhǎng)標(biāo)的的偏好在7月下旬出現(xiàn)拐點(diǎn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,通過(guò)充分研究能夠更好的把握產(chǎn)業(yè)景氣與成長(zhǎng)趨勢(shì),也能在高估值標(biāo)的中尋找能夠業(yè)績(jī)兌現(xiàn)標(biāo)的,而對(duì)于個(gè)人投資者而言,因?yàn)槠溲芯抠Y源的相對(duì)匱乏,投資低估值股票往往主觀上被認(rèn)為具有更高的安全邊際。7月,成交額排名前25%的個(gè)股中,高估值(PE>80)個(gè)股占比不斷提升,同時(shí)成交額排名前25%的個(gè)股PE中位數(shù)于7月持續(xù)上升。隨著7月末市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩,成交額前25%個(gè)股中高PE個(gè)股占比顯著下行。同時(shí)從換手率角度來(lái)看,7~8月高估值個(gè)股在換手率排名前25%的個(gè)股中占比基本持平,但在換手率排名后25%的個(gè)股中占比出現(xiàn)了顯著提升,顯示出高估值板塊交易頻率整體呈下降趨勢(shì)。



8月以來(lái)成交活躍個(gè)股中高股息成為另外一個(gè)顯著特征。另外一方面,對(duì)于低風(fēng)偏的投資者而言,較高的票息保護(hù)也成為其投資A股的一個(gè)重要依據(jù)。8月每周成交額后25%個(gè)股滾動(dòng)股息率中位數(shù)分別由月初的1.43%下降至8月最后一周的1.39%。若以換手率作為排序依據(jù),8月?lián)Q手率前25%個(gè)股股息率中位數(shù)顯著上行。市場(chǎng)交易熱情轉(zhuǎn)向高股息個(gè)股,成交熱情持續(xù)攀升,8月中證紅利全收益指數(shù)大幅跑贏中證A股全收益,超額收益率高達(dá)10%。



低價(jià)股熱度逐步上升。對(duì)于邊際的個(gè)人投資者而言,低價(jià)股往往是其直接參與A股市場(chǎng)的最低門(mén)檻,從歷史上看,大規(guī)模的個(gè)人投資者入場(chǎng)也都伴隨著一輪低價(jià)股行情。8月低價(jià)股成交活躍度提升,8月前四周低價(jià)股在成交額排名前25%的個(gè)股中占比分別為5.63%、5.33%、6.58%和6.29%,推動(dòng)成交活躍個(gè)股平均價(jià)格出現(xiàn)下降。在8月前四周換手率前25%個(gè)股中,低價(jià)股的占比分別為9.84%、11.07%、14.47%和14.16%。



分析師覆蓋角度來(lái)看,市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注未被分析師覆蓋的個(gè)股。成交額排名25%的個(gè)股中,未被分析師覆蓋個(gè)股的占比也呈現(xiàn)逐步上升態(tài)勢(shì)。8月成交額排名前25%個(gè)股中,已被分析師覆蓋的個(gè)股數(shù)量占比由月初的54.19%下降至月末的51.62%。成交額排名后25%個(gè)股中,已被分析師覆蓋的個(gè)股占比由月初的4.74%上升至月末的6.03%。



熱門(mén)賽道擁堵情況開(kāi)始逐步緩解。7月初熱門(mén)賽道逐漸出現(xiàn)交易擁堵現(xiàn)象,前四大行業(yè)成交額占比超40%,并于8月初達(dá)近五年極值44%。隨后前期熱門(mén)賽道出現(xiàn)分化,電新,電子兩行業(yè)成交額排名出現(xiàn)交替。當(dāng)前來(lái)看前四大成交額五日移動(dòng)平均已低于40%,單日成交額占比排名靠前的行業(yè)為電新(10.97%)、有色金屬(10.44%)、基礎(chǔ)化工(10.29%)、電子(8.72%)。



另外一方面,從成交額加權(quán)市盈率以及相對(duì)市盈率中樞的偏離度來(lái)看,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性過(guò)熱的情形已經(jīng)逐步得到緩解。對(duì)于部分調(diào)整較為充分的熱門(mén)賽道已經(jīng)逐步接近左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)。



責(zé)任編輯:李燁

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