近期，隨著MTO工廠降負及檢修計劃公布，市場預期開始轉(zhuǎn)變，甲醇1月合約下跌明顯。一方面甲醇成本高企，供應緊張；另一方面下游MTO利潤極低，甲醇供需矛盾不斷加劇。

成本支撐仍是市場主流預期

今年以來，甲醇原料端煤炭、天然氣價格均大幅上漲，在內(nèi)地甲醇庫存偏低的背景下，甲醇生產(chǎn)廠家挺價意愿較強，內(nèi)地價格維持強勢，國內(nèi)甲醇價格重心不斷抬升。同時，天然氣不斷漲價也支撐了海外甲醇價格，歐美與中國價差明顯擴大，中國估值偏低，進口利潤較差，進口量低于預期，港口供應偏緊。

對甲醇2201合約而言，目前全球天然氣緊缺是供應端主要矛盾。國內(nèi)冬季存在限氣預期，往年西北11月、西南12月逐漸限氣，存在季節(jié)性供應短缺；海外主要是伊朗冬季限氣，導致我國進口減量。今年，在天然氣價格高企背景下，非伊朗生產(chǎn)的甲醇恐受成本抬升影響。

從全球甲醇貿(mào)易角度來看，甲醇主要出口地為南美、中東，而這些區(qū)域同時也是天然氣產(chǎn)地，向外輸出LNG。受制于LNG船數(shù)，其對外輸出的天然氣數(shù)量有限，而甲醇相當于天然氣的加工品，運輸甲醇的船要求小于LNG，無法向上迭代，故這些區(qū)域的甲醇產(chǎn)量預計僅受當?shù)靥烊粴猱a(chǎn)量影響，受運力影響較小。中東天然氣供應相對充足，預計影響較??；南美甲醇出口國特立尼達和多巴哥氣田產(chǎn)量逐漸下降，天然氣供應不足，預計將影響甲醇產(chǎn)量。

歐美方面，美國得克薩斯州是天然氣主產(chǎn)地及甲醇的主要生產(chǎn)地，由于天然氣在電力領域使用增加及出口增加，美國管道氣價格上升明顯，但美國天然氣供應相對充足，預計對甲醇產(chǎn)量影響較小。歐洲作為天然氣對外依存度較高的區(qū)域，受天然氣影響最大，在“北溪2”完全提負荷之前，甲醇成本端壓力很大。預計未來海外甲醇價格存在向上驅(qū)動。

甲醇制烯烴利潤處于歷史低位

下游需求方面，除去醋酸外，其余傳統(tǒng)需求利潤處于偏低位置，且目前開工率偏低；甲醇制烯烴利潤處于歷史極低位置，而且MTO利潤結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，MTO利潤逐漸下降，換而言之，隨著時間推移，MTO的停車概率不斷提升，而港口烯烴停車將改變港口甲醇庫存結(jié)構(gòu)，由去庫轉(zhuǎn)為累庫。

另一方面，隨著內(nèi)地能耗雙控政策逐漸發(fā)酵，后期內(nèi)地CTO工廠可能會出現(xiàn)停車，而一旦這些CTO工廠停車，PP估值將會提升，這將間接打開甲醇估值上限。但目前CTO工廠停車仍是預期，尚未落地。

關(guān)注久泰裝置能否如期投產(chǎn)

下半年國內(nèi)主要投產(chǎn)的甲醇裝置為山西亞鑫30萬噸焦爐氣制甲醇裝置、內(nèi)蒙古久泰200萬噸煤制甲醇裝置（今年先按100萬噸負荷運行），目前，內(nèi)蒙古黑貓30萬噸煤制甲醇裝置重啟，亞鑫已投產(chǎn)，關(guān)注10月久泰裝置能否如期投產(chǎn)。

海外主要新增甲醇產(chǎn)能為美國科式及伊朗SABALAN，科式已投產(chǎn)，而SABALAN受制于阿薩魯耶園區(qū)的空分裝置，產(chǎn)能未有效釋放。新空分裝置由于疫情影響，投產(chǎn)略有推遲，預計年底前將產(chǎn)生有限供應。

下游方面，下半年內(nèi)地主要增長點為哈密20萬噸煤制烯烴及魯南園區(qū)內(nèi)甲醛裝置，港口主要增長點為預計明年年初投產(chǎn)的天津渤化的60萬噸煤制烯烴裝置。

總體來看，2201合約到期前甲醇預期供應增量仍大于需求增量。但是由于煤價、氣價均處于高位，甲醇自身及下游利潤均較差，久泰的新甲醇裝置及天津渤化的MTO裝置能否如期投產(chǎn)仍是未知數(shù)。

總之，當前甲醇市場驅(qū)動向好，但處于估值偏高狀態(tài)。警惕下游需求走弱風險。