銅價自6月中旬以來整體保持區(qū)間振蕩，其中滬銅成交重心69500元/噸。宏觀和微觀缺乏共振，是銅價難走出趨勢行情的重要原因。美聯(lián)儲縮減購債預(yù)期等持續(xù)擾動市場，對價格形成壓力，但是微觀存在改善空間，廢銅供應(yīng)偏緊，以及下游和終端逢低補庫等托底價格。

宏觀擾動依然較強，限制上行

宏觀擾動依然較強，限制銅價的上行空間。市場最為關(guān)注的是美聯(lián)儲縮減購債對銅價的沖擊。2020年3月下旬以來美國等持續(xù)釋放流動性，驅(qū)動銅等金融屬性偏強的品種價格持續(xù)上漲。美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模相當(dāng)于弱化了流動性驅(qū)動銅價的邏輯，從而將打壓銅等風(fēng)險資產(chǎn)的價格。受服務(wù)業(yè)就業(yè)修復(fù)放緩的拖累，美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。但是，美國8月消費者對未來通貨膨脹的擔(dān)憂持續(xù)加劇，創(chuàng)2013年有記錄以來的最高水平，這鞏固了美聯(lián)儲將開始縮減經(jīng)濟刺激規(guī)模的前景。美聯(lián)儲多位官員已經(jīng)支持今年縮減購債，其中部分官員支持9月FOMC會上宣布縮減購債。從歷史上看，在美聯(lián)儲討論縮減購債的時間周期內(nèi)，銅價處于區(qū)間振蕩，但是美聯(lián)儲開始實施縮減購債后，銅等風(fēng)險資產(chǎn)價格大幅回落?；诿缆?lián)儲縮減購債只會延期但不會缺席的判斷，投資者更傾向于尋找高點試空。同時，歐央行雖然維持三大關(guān)鍵利率不變，但宣布將放緩PEPP購債速度，市場預(yù)期歐央行有可能提前結(jié)束資產(chǎn)購買行動，這也加重了投資者的悲觀情緒。

微觀市場改善，托底價格

微觀存在改善空間，限制價格下方空間，并對價格形成底部支撐。雖然智利和秘魯銅礦罷工擾動下降，銅精礦現(xiàn)貨TC已經(jīng)升至60美元/噸上方，加上硫酸價格高位運行，冶煉利潤逼近2500元/噸。但是，國內(nèi)精銅產(chǎn)量生產(chǎn)擾動增強。受西南限電影響，8月精銅產(chǎn)量環(huán)比下降。根據(jù)市場消息，國內(nèi)某大型冶煉企業(yè)為配合環(huán)保督察整改，已經(jīng)降低了投礦量，有可能影響9月精銅增量。同時，廢銅供應(yīng)持續(xù)處于偏緊的格局。中國海關(guān)對進(jìn)口再生銅檢驗嚴(yán)格，持續(xù)限制再生銅清關(guān)進(jìn)口，精廢價差持續(xù)低位。

消費旺季來臨，部分終端消費依然存在亮點，支撐銅材企業(yè)增加原料庫存。中國部分再生銅桿企業(yè)因缺少原料而停產(chǎn)或者減產(chǎn)，從而有利于精銅桿消費。地產(chǎn)端和工程端線纜訂單平穩(wěn)，但國家電網(wǎng)9月訂單增加，支撐精銅桿需求。重點空調(diào)企業(yè)9月家用空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比小幅下降，但是中央空調(diào)用管和工程用管增量明顯?？照{(diào)企業(yè)對旺季預(yù)期較足，逢低增加原料庫存。國內(nèi)銅板帶需求良好，電子行業(yè)帶動壓延銅板帶需求，新能源汽車行業(yè)對電解銅箔需求增加。當(dāng)前銅材企業(yè)采取的策略是逢低補庫，銅社會庫存持續(xù)處于下降趨勢。同時，國內(nèi)需求良好帶動滬銅價格強于海外，銅的進(jìn)口窗口打開，有利于海外庫存向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，將緩解海外高庫存對價格的壓力。

總的來看，宏觀擾動限制價格上方空間，但基本面依然存在利好，對價格起到托底的作用，使得銅價整體處于振蕩格局。建議投資者把握宏觀和微觀指標(biāo)的邊際變化，在區(qū)間內(nèi)進(jìn)行高拋低吸操作。