2021年9月13日，上證綜指連續(xù)兩日收盤站上3700點(diǎn)，雖然距離2月18日盤中高點(diǎn)尚有一步之遙，但收盤點(diǎn)位已經(jīng)創(chuàng)下近六年來的收盤新高?；仡欀笖?shù)年內(nèi)兩次高點(diǎn)之間的估值變化，在此期間A股結(jié)構(gòu)化行情愈發(fā)顯著，大小盤指數(shù)漲跌幅差距達(dá)40個百分點(diǎn)，不同行業(yè)首尾漲跌幅差距更是達(dá)到94個百分點(diǎn)。基金重倉股相對估值受到估值和業(yè)績兩方面影響明顯回落。盈利增速較穩(wěn)定的逆周期行業(yè)在2月份估值創(chuàng)新高后面臨調(diào)整壓力，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中盈利彈性大的順周期行業(yè)迎來業(yè)績大爆發(fā)。往后看，基金重倉股相對估值的調(diào)整已基本到位。在目前政策已經(jīng)開始重視供給保障、需求側(cè)全球經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已過的背景下，商品價格的上漲空間可能已進(jìn)入尾聲。建議關(guān)注新發(fā)展格局下，符合“內(nèi)需、科技、綠色”發(fā)展方向的最具成長性的公司。

A股整體：估值提升、分化收斂

A股整體估值中位數(shù)近期持續(xù)走高，同時內(nèi)部估值分化再度收斂。截至2021年9月13日，全部A股市盈率（TTM）中位數(shù)為35.2倍（剔除負(fù)值，下同），當(dāng)前估值水平處于自2000年以來的31%歷史分位數(shù)附近。A股市盈率75分位數(shù)和25分位數(shù)的比值為3.17倍，處于2000年以來的79%歷史分位數(shù)附近。

主要指數(shù)：估值分化程度顯著收斂

8月中旬以來，國內(nèi)主要指數(shù)的估值分化呈現(xiàn)顯著收斂。隨著中報(bào)的披露完成，前期熱門的部分基金重倉股在業(yè)績提升和股價調(diào)整共同作用下估值水平快速回落。前100名基金重倉股的市盈率中位數(shù)為49.2，處于2010年至今的77%的歷史分位點(diǎn)處，相對市盈率為1.4倍，位于90%的歷史分位點(diǎn)。

海外市場估值顯著下行

7月份以來海外市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，股市估值快速向疫情前正常水平接近。在整體法計(jì)算的全球主要股市中，恒生指數(shù)、滬深300指數(shù)估值繼續(xù)下行。處在全球極低水平。法國CAC40、日經(jīng)225等海外股票指數(shù)估值也在持續(xù)回落。

行業(yè)間估值差異再次加劇

從行業(yè)內(nèi)部的市盈率中位數(shù)來看，多數(shù)行業(yè)當(dāng)前估值偏低。26個一級行業(yè)市盈率中位數(shù)均低于歷史中樞，化工行業(yè)估值上升較多，高估值板塊估值有所下行。從行業(yè)相對A股市盈率（行業(yè)市盈率中位數(shù)除以A股市盈率中位數(shù)）來看，各行業(yè)相對估值兩極分化嚴(yán)重。11個行業(yè)的相對市盈率在歷史中樞之上，國防軍工、通信相對估值較高，電子、醫(yī)藥等行業(yè)相對市盈率大幅回落。從市盈率75分位數(shù)和25分位數(shù)的比值來看，多數(shù)行業(yè)內(nèi)部估值分化程度嚴(yán)重。19個行業(yè)的內(nèi)部分化程度超過歷史均值，房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁內(nèi)部分化程度大幅攀升，分別為4.7、4.6，位于歷史分位數(shù)的96%、98%。分板塊來看，上游原材料：行業(yè)估值開始分化。中游工業(yè)品：多數(shù)行業(yè)估值上行。下游消費(fèi)品：食品飲料和醫(yī)藥生物估值繼續(xù)下行，休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)估值有所抬升，農(nóng)業(yè)估值受盈利沖擊影響被動提升。大金融板塊：估值小幅回暖，處于歷史極低水平。TMT板塊：電子、通信估值大幅下降，傳媒行業(yè)受“元宇宙”概念影響估值明顯回升。