中長期來看，待宏觀基本面數(shù)據(jù)改善或財政和信貸政策出現(xiàn)明顯轉向信號后，市場風格轉換才會真正到來。

9月20日，中秋長假海外市場正常開市，與A股關聯(lián)的富時A50期貨開盤半小時跌超2%，隨后港股低開低走，全天表現(xiàn)低迷。截至收盤，恒生指數(shù)下行3.30%，恒生科技指數(shù)下行2.80%，恒生行業(yè)指數(shù)悉數(shù)下跌，其中恒生地產(chǎn)建筑業(yè)、原材料業(yè)、金融業(yè)分別下跌5.95%、4.07%、4.03%，跌幅居前。

本次下跌部分由于海外市場對恒大事件的擔憂，恒大系個股出現(xiàn)大幅回調。由于房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模龐大，其產(chǎn)業(yè)鏈直接涉及建材、銀行、建筑裝飾等多個行業(yè)，全國地產(chǎn)龍頭所面臨的流動性危機也可能波及金融系統(tǒng)，因此海外投資者擔憂情緒升溫。但是我們認為，恒大事件僅屬于個別事件，并非全行業(yè)流動性問題。國家已經(jīng)明確“房住不炒”的方針，在中央三道紅線政策下，穩(wěn)健經(jīng)營的房企融資成本有望持續(xù)下降，地產(chǎn)企業(yè)難以出現(xiàn)大規(guī)模違約潮，同時當前購房需求并未出現(xiàn)快速下降跡象，房價有望保持穩(wěn)定，因此，恒大事件產(chǎn)生的“蝴蝶效應”影響有限，投資者不必過度擔憂。

此外，歐美股市也出現(xiàn)較大幅度的下跌，其中德國DAX、法國CAC盤中跌超2%，道指期貨盤中跌超1.50%，若本周的美聯(lián)儲議息會議討論放緩購債規(guī)模，縮減QE可能會在今年發(fā)生，對于目前估值高位的美股是不利的。

國內基本面，進入9月，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI各項數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，疫情零星散發(fā)和汛情多點發(fā)生對部分地區(qū)線下經(jīng)濟帶來了較大的沖擊，地產(chǎn)和基建投資趨弱，我國1—8月固定資產(chǎn)累計同比8.9%，低于市場預期9.1%。受地產(chǎn)嚴監(jiān)管政策和部分房企債務問題影響，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比值較前值減少1.80%；由于之前下發(fā)的隱性債務文件影響，加上土地財政收入減弱，8月基礎設施建設投資累計同比值較前值減少1.6%。加上中期節(jié)能環(huán)保政策下，部分地區(qū)限產(chǎn)限電，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.3%，環(huán)比回落1.1%，其中制造業(yè)、電力燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)分別環(huán)比回落0.7%、6.9%，但是其中高技術產(chǎn)業(yè)和采礦業(yè)分別上行2.7%、1.9%，也與近期市場表現(xiàn)良好的行業(yè)互相印證。

值得關注的是，雖然8月社零增速遠不及預期，消費板塊承壓，但是隨著國慶節(jié)臨近，節(jié)前備貨和休閑服務消費需求增加，歷年9月至10月社零同比值均會出現(xiàn)峰值，考慮到今年春節(jié)和五一假期消費回暖超預期，9月社會消費品零售總額當月同比WIND一致預期值為8.0%，中秋國慶雙節(jié)期間消費端有望恢復?？傮w上，經(jīng)濟基本面受到階段性疫情影響不確定性加大，未來是否會有寬信用，穩(wěn)增長的政策跟進，進而也會影響到市場整體的盈利與估值水平。

市場對貨幣寬松有所期望，管理層多次強調全球疫情持續(xù)，國內經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡，將繼續(xù)保持信貸平穩(wěn)增長，但是后續(xù)仍然要關注政策寬松信號，以及重點關注社融和信貸數(shù)據(jù)。進入8月，代表短期流動性預期的1年期國債收益率有所提升，市場對于短期寬松預期減弱，后續(xù)如果財政政策改善和信貸邊際放松，那么流動性推升的行情可能再次重演。

對于A股而言，A50期貨的大幅下跌可能會對市場情緒造成影響，同時國慶將至，股指期貨在建議謹慎觀望。中長期來看，待宏觀基本面數(shù)據(jù)改善或財政和信貸政策出現(xiàn)明顯轉向信號后，市場風格轉換才會真正顯現(xiàn)，此時增配IF和IH才是最佳選擇。節(jié)前買入看跌期權可部分止盈，賣出虛值看漲期權構建領口策略對組合進行保護。