自上周四開始，二債、五債、十債2112合約分別在下沿100.6、100.7、99.4附近止跌回升，該位置不僅是近20日動(dòng)態(tài)區(qū)間的下沿附近，也是中長(zhǎng)期趨勢(shì)指標(biāo)60日均線附近，兩種技術(shù)指標(biāo)收斂后共同產(chǎn)生支撐作用。近期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面依舊弱勢(shì)、貨幣寬松未證偽、寬信用拐點(diǎn)未到來(lái)，支撐債市上升趨勢(shì)的中長(zhǎng)期邏輯“經(jīng)濟(jì)弱+政策松，寬貨幣+緊信用”不會(huì)輕易被破壞，而股債市場(chǎng)間的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化以及理財(cái)監(jiān)管的事件性沖擊都只是短期影響債市的影響因素。

從基本面來(lái)看，陸續(xù)公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，但并未對(duì)債市產(chǎn)生顯著的提振作用，市場(chǎng)普遍預(yù)期9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)基本面不再是支撐影響債市的核心變量。中期來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控政策或是后續(xù)基本面加速下行的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一。在基本面下滑已成為一致預(yù)期的情況下，市場(chǎng)明顯對(duì)央行操作、理財(cái)產(chǎn)品政策等影響資金面的信息更為關(guān)注。

從流動(dòng)性來(lái)看，不同期限的貨幣資金價(jià)格在9月14日有明顯上升跡象，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率R001、R007、R014、R021分別為2.3428、2.3618、2.4638、2.4953，分別較月初上升18.86BP、19.59BP、21.32BP、7.47BP，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率DR001、DR007、DR014、DR021分別為2.2843、2.2884、2.3630、2.3528，分別較月初上升17.57BP、21.23BP、34.78BP、29.21BP。

近幾個(gè)交易日，跨月資金價(jià)格進(jìn)一步上行，R014、R021、DR014、DR021較月初的漲幅分別擴(kuò)大至62.2BP、41.6BP、44.5BP、54.4BP。一方面，不同期限的資金價(jià)格均運(yùn)行至政策利率2.2%以上；另一方面，R007-DR007之間的價(jià)差在9月17日達(dá)到18BP，雖然不及7月底的價(jià)差大，但相對(duì)于近兩個(gè)月的資金面來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)貨幣資金的結(jié)構(gòu)性分層現(xiàn)象有所放大。

為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，貨幣政策的“溫和轉(zhuǎn)向”為債市行情提供保護(hù)。從央行公開市場(chǎng)操作來(lái)看，第一，從中長(zhǎng)期資金來(lái)看，上周三央行等量等價(jià)續(xù)作6000億元MLF，略超市場(chǎng)預(yù)期的5000億元；第二，央行在上周五時(shí)隔逾7個(gè)月后重啟14天期逆回購(gòu)操作，維穩(wěn)信號(hào)強(qiáng)烈，并在周六沒有逆回購(gòu)到期的情況下開展500億元7天期和500億元14天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)周凈投放1900億元；第三，中秋小長(zhǎng)假之后，央行繼續(xù)加碼逆回購(gòu)?fù)斗?，周三、周四均以利率招?biāo)方式開展了600億元7天期和600億元14天期逆回購(gòu)操作，相比上周五、周六兩次操作，分別增加了100億元。自9月17日起，央行每日逆回購(gòu)操作量從百億元水平增至千億元量級(jí)，重啟并連續(xù)運(yùn)用14天期逆回購(gòu)，持續(xù)展現(xiàn)維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)的態(tài)度，明顯提振了債市情緒。

此外，從外部市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，一方面，中秋假日期間，港股在地產(chǎn)、金融板塊拖累下再創(chuàng)新低，外圍包括歐美在內(nèi)的主要市場(chǎng)也均陷入調(diào)整，疊加美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和聯(lián)邦債務(wù)上限談判等不確定性風(fēng)險(xiǎn)，全球資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒抬頭，均對(duì)節(jié)后債市形成短期提振。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)周四凌晨發(fā)布的9月利率決議維持基準(zhǔn)利率在0%—0.25%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，就市場(chǎng)關(guān)注的減碼問題，美聯(lián)儲(chǔ)表示可能很快放慢購(gòu)債步伐，本次美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明的措辭略偏鴿派，解除了對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策限制的擔(dān)憂。

總而言之，短期隨著商品期貨中黑色與化工相關(guān)品種的快速上行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在積累，避險(xiǎn)情緒依然存在，與此同時(shí)，債市處在溫和貨幣政策的呵護(hù)下，二債、五債、十債2112合約分別在下沿100.6、100.7、99.4附近入場(chǎng)的多單可繼續(xù)持有，最新價(jià)站上區(qū)間中值，距離前高仍有空間，新入場(chǎng)偏多思路對(duì)待。