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中金:大幅提高四季度出口預(yù)測

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2021-09-27 10:57:11 來源:中金公司 作者:張文朗/鄭宇馳等

近期,我們調(diào)研了沿海某省外貿(mào)、貨運代理、保健產(chǎn)品、電力系統(tǒng)產(chǎn)品、LED照明、家具等行業(yè)企業(yè),企業(yè)年營業(yè)收入從幾億元人民幣到三十多億元人民幣不等,也跟華北某航運公司進行了深入交流。調(diào)研結(jié)果顯示,出口訂單整體仍然飽滿,但結(jié)構(gòu)有分化,且制造業(yè)企業(yè)普遍存在增收不增利的現(xiàn)象。Q4出口在高基數(shù)下或仍將保持10%以上的同比增速,高于我們原來3%左右的預(yù)測。


出口訂單整體仍然比較飽滿。8月中采PMI新出口訂單再度走弱,已經(jīng)連續(xù)四個月落入收縮區(qū)間;財新PMI新出口訂單也下降2.3pct至48%,落入收縮區(qū)間。但受調(diào)研企業(yè)普遍表示出口訂單整體仍然比較飽滿,某大型外貿(mào)公司表示,小型機電類、紡織服裝等訂單數(shù)量在增加;某大型家具企業(yè)表示,出口訂單同比、環(huán)比增速略有下行,但整體仍在增長,未來同比增速仍然可以維持在30%左右,低于前期60%左右的同比增速。


結(jié)構(gòu)分化,美歐強勁、東南亞走弱。某大型家具企業(yè)、某大型外貿(mào)公司表示歐美需求旺盛;某貨運代理公司表示訂單是滿產(chǎn)狀態(tài),而目前出口美國的貨物有30-40%由于運力緊張難以發(fā)運。但是,對新興市場的出口小幅走弱。從宏觀數(shù)據(jù)來看,近期中國對歐美的出口也要好于對東盟的出口(圖表1、2),美歐同比環(huán)比均繼續(xù)上升,但對東盟的出口環(huán)比已經(jīng)略微下行。


圖表1:出口金額(3個月移動平均)



資料來源:萬得資訊,中金公司研究部


圖表2:中國對主要目的地出口兩年復(fù)合增速



資料來源:萬得資訊,中金公司研究部


部分國家因為疫情,生產(chǎn)與運輸均受阻,這些訂單在疫情之后部分轉(zhuǎn)移到中國,這個現(xiàn)象仍未改變。某大型外貿(mào)公司估計,目前大約有30-40%是轉(zhuǎn)移訂單。某大型家具企業(yè)反映,越南疫情對其當(dāng)?shù)毓S產(chǎn)能的負面影響高于30%,該家具企業(yè)已將部分越南工廠訂單轉(zhuǎn)移回國內(nèi)工廠生產(chǎn),而其同業(yè)企業(yè)的越南工廠由于發(fā)現(xiàn)確診病例,受負面影響更大。從宏觀數(shù)據(jù)來看,越南疫情病例數(shù)快速增長以來,由于疫苗接種率偏低,政府管制措施加強,經(jīng)濟活動下降(圖表3),使得越南8月出口同比兩年復(fù)合增長2.6%,低于7月的10.2%(圖表4)。


圖表3:越南新冠疫情和相關(guān)指數(shù)



資料來源:萬得資訊,CEIC,中金公司研究部


圖表4:韓國和越南出口兩年復(fù)合增速



資料來源:萬得資訊,中金公司研究部


艙位緊張,運價繼續(xù)上漲。中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)相比疫情前已經(jīng)上漲了2.6倍,且仍在上漲(圖表5)。面對運價上漲,出口企業(yè)雖然偏向于采用FOB計價方式(占比高于5成),但是出于為了維護客戶關(guān)系、幫客戶訂艙后價格上漲等因素,有時會幫客戶承擔(dān)運費,比例存在分化(有承擔(dān)80-90%的,也有主要由客戶承擔(dān)的)。同時,艙位緊張也大幅延長了運輸時間,使得原本2-3月的運輸時間被動延長了1個月,導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)在訂艙也得提前。某貨運代理公司表示由于集裝箱不足,運力非常緊張,有部分訂單由于貨運延期而被取消。這種情況下,出口商承擔(dān)所有損失,導(dǎo)致現(xiàn)在出口商被迫調(diào)整策略,訂不到空箱就不會組織生產(chǎn)。從洛杉磯港船舶停泊和下錨數(shù)來看,近期美國西海岸港口擁堵狀況再度加重(圖表6)。


圖表5:CCFI綜合指數(shù)



資料來源:萬得資訊,中金公司研究部


圖表6:洛杉磯港船舶停泊和下錨數(shù)



資料來源:kentico.portoflosangeles.org,中金公司研究部


運價上漲對于部分低貨值產(chǎn)品的影響更大。部分低貨值產(chǎn)品(家具、紡織服裝等)單位價值中運費占比更高,受負面影響更大,企業(yè)反映有客戶要求延遲發(fā)貨。近期,家具制造業(yè)、文教體育用品制造業(yè)出口數(shù)量同比增速較前期下滑幅度較大。航運企業(yè)盈利大幅增長,比如,全球最大的航運公司馬士基在年內(nèi)不斷調(diào)高其盈利預(yù)期(圖表8)。


圖表7:出口數(shù)量同比(2021年起為兩年復(fù)合增速)



資料來源:萬得資訊,中金公司研究部


圖表8:馬士基不斷調(diào)高盈利預(yù)期



資料來源:investor.maersk.com/latest-guidance-0,中金公司研究部


大宗商品價格上漲也擠壓企業(yè)盈利。某LED照明企業(yè)反映,大宗商品(鋁等)占成本比重約為30%,價格漲幅較大,擠壓毛利率。且其無法完全將漲價壓力傳導(dǎo)至下游,若將原材料上升成本計算在內(nèi)后報價,因產(chǎn)品價格上升,海外客戶一方面會減少訂單需求,另一方面會對市場持觀望態(tài)度,期待價格回落以后再次簽單。


“缺芯”影響不止于汽車行業(yè)。某電力系統(tǒng)產(chǎn)品企業(yè)反映芯片供應(yīng)偏緊,而芯片漲價會造成公司1個百分點的毛利率損失,所幸公司簽訂合同時已經(jīng)預(yù)先采購了今年所需的芯片,平滑了上游供應(yīng)鏈芯片短缺導(dǎo)致的成本上升,但長期的芯片短缺可能對未來的生產(chǎn)成本造成影響。某LED照明企業(yè)反映上游電源驅(qū)動組件因其中的芯片短缺而漲價(電源驅(qū)動占成本比重20-30%,上漲7-12% ),且采購需要預(yù)付款。而原先訂貨后1個月入庫,2個月結(jié)算,再開6個月承兌匯票,一共9個月賬期。


企業(yè)通過漲價和調(diào)整生產(chǎn)工藝來應(yīng)對。某電力系統(tǒng)產(chǎn)品企業(yè)預(yù)期原材料高價或持續(xù)到明年上半年,其優(yōu)先自己消化再進行提價。某大型家具企業(yè)一方面已經(jīng)在去年底和今年初對外貿(mào)訂單提價兩次,每次5%,另一方面通過推出新產(chǎn)品進行隱性漲價。企業(yè)也會調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)工藝,某電力系統(tǒng)產(chǎn)品企業(yè)采用國產(chǎn)芯片替代進口芯片,但存在轉(zhuǎn)換成本。


匯率、關(guān)稅也對企業(yè)盈利造成一定擠壓。某大型外貿(mào)公司反映去年匯率大幅升值影響較大,今年匯率波動小,雖然對盈利有擠壓,但是整體影響要小于去年。鎖匯比例在30%左右,由貿(mào)易經(jīng)理自己決定。結(jié)匯一看即期匯率情況,二看資金的需求量,如果即期匯率較強、資金需求不是太急迫的話,會暫時不結(jié)匯。某大型外貿(mào)公司和某大型家具企業(yè)皆反映美國加征25%關(guān)稅由自身承擔(dān)10%,海外客戶承擔(dān)15%。從宏觀數(shù)據(jù)看,隨著USTR針對疫情期間從中國進口防疫相關(guān)商品的臨時關(guān)稅豁免部分到期,總體計算關(guān)稅率從2020年12月起回升,第一、二、三批都有體現(xiàn)(圖表9)。


出口行業(yè)營業(yè)利潤率分化。從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計營業(yè)利潤率來看,貨值、毛利率較高的計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)受擠壓較小,營業(yè)利潤率高于疫情前;而貨值較低的家具制造業(yè)以及文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)受擠壓較為嚴重,營業(yè)利潤率低于疫情前(圖表10)。


圖表9:美國對中國關(guān)稅稅率



資料來源:美國商務(wù)部普查局,中金公司研究部


圖表10:出口行業(yè)累計營業(yè)利潤率



資料來源:萬得資訊,中金公司研究部


企業(yè)擴產(chǎn)意愿整體比較一般,大企業(yè)相對較好。某大型外貿(mào)公司反映訂單一直比較多的偏中上游大型生產(chǎn)企業(yè)有可能擴產(chǎn),江浙滬地區(qū)土地貴,很多企業(yè)遷到內(nèi)陸地區(qū)。某電力系統(tǒng)產(chǎn)品企業(yè)反映產(chǎn)能彈性較大,暫無擴產(chǎn)計劃,但正在布局儲能等新業(yè)務(wù)。某LED照明企業(yè)反映前兩年經(jīng)濟周期高點時剛剛擴產(chǎn),財務(wù)負擔(dān)較重,目前并無擴產(chǎn)計劃。某大型家具企業(yè)反映將在墨西哥擴大產(chǎn)能,但是在越南不準備擴大產(chǎn)能,因為不排除美國對越南加征關(guān)稅;國內(nèi)將在重慶、杭州擴產(chǎn),主要布局定制業(yè)務(wù),因頭部市占率仍低,行業(yè)景氣度差時更易提升集中度。


小型出口企業(yè)的資金鏈也比較緊張。原材料價格高、海運費價格高,需要墊付的錢多且賬期全部縮短,資金鏈的壓力最終都匯集到出口商。某貨代公司反映,出口企業(yè)資金壓力呈上升趨勢。銀行給中小企業(yè)很多優(yōu)惠貸款,利息很低,但一般要求有抵押,而工廠的抵押品是不足。


用工成本穩(wěn)步上漲,出口信用保險作用大。用工方面,外賣快遞等服務(wù)業(yè)就業(yè)發(fā)達,推升用工成本,一線成熟流水線工人月工資有的在1萬元以上,企業(yè)反饋工資每年都漲,有的上漲15%,部分企業(yè)反映有缺工現(xiàn)象,著力提升自動化水平;但也有部分企業(yè)反饋由于成本壓力較大,海外(東南亞、拉美、非洲、日本等)和國內(nèi)需求不振,不排除削減工人。政府扶持方面,去年社保減免的作用最大,但已經(jīng)結(jié)束。研發(fā)費用加計扣除和高新技術(shù)減稅優(yōu)惠仍有,與疫情前差不多。對出口企業(yè)來說中信保幫助較大,可在甄選客戶、降低客戶違約風(fēng)險方面給企業(yè)較大的支持。融資方面,小微貸款門檻降低、手續(xù)方便,某照明類小企業(yè)反饋享受了一年期小微優(yōu)惠貸款利率2.7%。但受銀行風(fēng)控較嚴的影響,小微企業(yè)數(shù)量遠超銀行能提供融資的企業(yè)數(shù)量。


我們把全年出口增速預(yù)測從18.4%上調(diào)至25.7%。結(jié)合調(diào)研結(jié)果,我們預(yù)計2021Q3、Q4的出口同比分別為+22.3%、+10.6%,2021年全年出口同比+25.7%,2022年全年出口同比可能是是小幅負增長(圖表11)。


圖表11:中國進出口季度同比



注:虛線為預(yù)測值 資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

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