一、行情回顧

2021年8月，焦炭主力合約移倉遠(yuǎn)月，整體走勢偏強(qiáng)震蕩，重心上移。供應(yīng)端，主產(chǎn)區(qū)受到階段性環(huán)保政策影響，臨汾、呂梁等地焦企限產(chǎn)運(yùn)行，臨近月末有所恢復(fù)。焦炭產(chǎn)量整體持穩(wěn)運(yùn)行。需求端，鋼廠有壓產(chǎn)壓力，鐵水產(chǎn)量溫和下降，按需采購為主。由于各環(huán)節(jié)庫存低位，疊加成本推升，8月焦炭現(xiàn)貨價(jià)格順利實(shí)現(xiàn)連續(xù)提漲。截至月末，累計(jì)提漲7輪。期貨主力合約移倉遠(yuǎn)月，市場心態(tài)樂觀，震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

圖：焦炭指數(shù)價(jià)格走勢（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、國信期貨

二、基本面分析

1．現(xiàn)貨提漲7輪，考驗(yàn)上方空間

2021年8月，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上行。受到成本抬升支撐，焦企內(nèi)庫存低位，提漲順利。截至8月末，累計(jì)實(shí)現(xiàn)7輪提漲。天津港(600717,股吧)準(zhǔn)一級冶金焦（A60%，Mt8%）報(bào)3590元/噸，單月上漲720元/噸。目前焦炭現(xiàn)貨價(jià)格已漲至歷史高位，上方空間或有限。

圖：天津港：平倉價(jià)（含稅）：準(zhǔn)一級冶金焦（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

2．階段性環(huán)保擾動(dòng)，整體維持正增長

國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2021年7月，焦炭產(chǎn)量3879萬噸，環(huán)比下降11萬噸，1-7月，全國焦炭累計(jì)產(chǎn)量2.76億噸，同比增長3.2%，同比增速回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。8月山西臨汾、呂梁等地受到環(huán)保檢查影響，區(qū)域開工下滑，合理利潤下，焦企開工積極。高頻數(shù)據(jù)反饋，截至8月26日，Mysteel統(tǒng)計(jì)獨(dú)立焦企全樣本產(chǎn)能利用率81.7%，周環(huán)比減少0.23個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量69.17萬噸，周環(huán)比減少0.19萬噸。此外，三、四季度仍有一千萬噸以上新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)焦炭產(chǎn)量將維持小幅正增長。

圖：焦炭產(chǎn)量累積及同比（單位：萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

圖：焦企開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

3．焦企持續(xù)去庫，心態(tài)樂觀

焦企開工受限，產(chǎn)量難以大幅釋放。下游鋼廠庫存低位，按需采購為主。焦炭現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)順暢，焦企出貨無壓力，庫存持續(xù)回落。截至8月27日，焦企焦炭庫存24.87萬噸，月環(huán)比下降8.99萬噸。庫存低位支撐，現(xiàn)貨市場心態(tài)樂觀，價(jià)格實(shí)現(xiàn)連續(xù)提漲。

圖：焦企焦炭庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

4．價(jià)格高位集港意愿下降，鋼廠低庫存運(yùn)行

現(xiàn)貨價(jià)格提漲至歷史高位，貿(mào)易商集港意愿下降，港口整體成交氛圍較弱。截至8月27日，四港口焦炭庫存165萬噸，月環(huán)比減少2萬噸。

鋼廠方面，下半年仍有壓產(chǎn)壓力，前期主動(dòng)降低廠內(nèi)庫存，目前鋼廠焦炭庫存接近近三年來低位，下游按需補(bǔ)庫為主，采購積極性仍存。截至8月27日，110家樣本鋼廠焦炭庫存410.51萬噸，月環(huán)比減少18.4萬噸。

圖：港口焦炭庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

圖：鋼廠焦炭庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

5．成材旺季來臨，下游需求支撐存在

焦炭作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈原料，其價(jià)格運(yùn)行重心也取決于終端需求以及鋼廠利潤情況。伴隨高溫季結(jié)束，黑色終端迎來開工旺季，成材社會庫存將有回落，價(jià)格隨之有提漲空間。目前鋼廠利潤尚可，且廠內(nèi)原料庫存相對較低，因此整體維持剛需采購為主。

圖：各地鋼材現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

從直接需求來看，下半年鋼廠有壓產(chǎn)壓力，從高爐開工率以及鐵水產(chǎn)量來看，目前仍在溫和下降過程。截至8月27日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率74.22%，環(huán)比前周增加0.65%，同比去年下降17.19%；日均鐵水產(chǎn)量227.05萬噸，環(huán)比下降0.46萬噸，同比下降24.87萬噸。焦炭直接需求下滑，但目前鋼廠庫存低位，按需采購為主。后期變化仍需關(guān)注各地限產(chǎn)政策的發(fā)布以及執(zhí)行情況，存在較大不確定性。

圖：鋼廠高爐開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

三、后市分析

2021年8月，焦炭價(jià)格震蕩走高，重心上移。基本面來看，目前焦企利潤情況合理，自身開工動(dòng)能較強(qiáng)，疊加新產(chǎn)能投產(chǎn)，存在階段性區(qū)域性環(huán)保約束，整體產(chǎn)量持穩(wěn)為主。需求端，下半年鋼廠高爐端有壓產(chǎn)壓力，鐵水產(chǎn)量溫和下降，政策不確定性存在。鑒于成本支撐以及各環(huán)節(jié)庫存低位，我們認(rèn)為焦炭回調(diào)空間相對有限，區(qū)間寬幅震蕩為主，關(guān)注需求端變量。