報(bào)告導(dǎo)讀

今年12月前，新糖未集中上市、陳糖持續(xù)去庫(kù)，后期進(jìn)口糖預(yù)計(jì)有限，倉(cāng)單壓力偏弱，且11月至1月存在天氣炒作的可能。整體來(lái)看，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)基本面逐步好轉(zhuǎn)，疊加全球糖減產(chǎn)預(yù)期和海運(yùn)費(fèi)偏高，糖價(jià)下方支撐較強(qiáng)。但2022年一季度起隨著新糖集中上市、春節(jié)后將進(jìn)入消費(fèi)淡季，白糖庫(kù)存將逐步累積，疊加原糖有下跌預(yù)期，預(yù)計(jì)鄭糖價(jià)格重心會(huì)回落。關(guān)注SR1-5正套。國(guó)慶期間外盤或偏強(qiáng)運(yùn)行，單邊操作風(fēng)險(xiǎn)較大，可以考慮買入看漲期權(quán)。

投資要點(diǎn)

白糖

鄭糖警惕假期風(fēng)險(xiǎn)，可嘗試買入看漲期權(quán)。

1.供需情況

1.1.國(guó)外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開(kāi)啟，由于前期干旱天氣以及三次霜凍天氣的影響，市場(chǎng)有減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)產(chǎn)量3100萬(wàn)噸左右。截止9月上半月甘蔗制糖比為46.15%，低于上一年度同期的47.01%。近期原油價(jià)格走強(qiáng)，使得燃料乙醇價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，因此生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)利潤(rùn)更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。不過(guò)制糖比例是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，若糖價(jià)保持在較高水平則本榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾若出現(xiàn)回調(diào)，也將提振巴西糖廠出口意向。目前壓榨已進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)10月下旬大量糖廠收榨。

整體來(lái)看，印度疫情仍較為嚴(yán)重，后期有取消出口補(bǔ)貼的預(yù)期，對(duì)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和出口產(chǎn)生一定影響，巴西、歐盟減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，且天氣影響使得巴西減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，從供給端來(lái)看，機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過(guò)剩量，目前國(guó)際糖業(yè)組織ISO預(yù)估，2021/22年度全球食糖供需缺口為380萬(wàn)噸。此外，短期內(nèi)原油價(jià)格下方支撐仍在，且國(guó)際集裝箱短缺、海運(yùn)費(fèi)偏高，都為原糖帶來(lái)較強(qiáng)的支撐。

1.2.國(guó)內(nèi)進(jìn)口情況

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年8月份中國(guó)進(jìn)口糖50萬(wàn)噸，同比減少18噸。考慮到配額外進(jìn)口利潤(rùn)仍倒掛，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)回落。

去年在0關(guān)稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增；2021年1月1日起對(duì)糖漿等征收30%或80%的關(guān)稅，今年進(jìn)口糖漿同比大幅減少，8月份中國(guó)進(jìn)口糖漿數(shù)量6.88萬(wàn)噸，1-8月份進(jìn)口量同比減少24.54萬(wàn)噸。

1.3.國(guó)內(nèi)供需情況

本年度全國(guó)生產(chǎn)白糖1066.66萬(wàn)噸，同比小幅增加25萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)2021/22年度糖產(chǎn)量為1031萬(wàn)噸，同比減少36萬(wàn)噸。8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示全國(guó)產(chǎn)銷率同比略減，關(guān)注即將公布的9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。

1.4.工業(yè)庫(kù)存

8月全國(guó)工業(yè)庫(kù)存190.21萬(wàn)噸，廣西工業(yè)庫(kù)存為130.46萬(wàn)噸，同比偏高。

2.食糖內(nèi)外價(jià)差

原糖下方支撐仍在，配額外進(jìn)口成本仍然偏高，內(nèi)外價(jià)差倒掛的格局尚未改變，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)回落。

3.月間價(jià)差

SR2101-SR2205價(jià)差處于歷史低位，考慮到季節(jié)性影響，后期有望走強(qiáng)。

4.基差與升貼水

鄭糖基差處于歷史區(qū)間低位震蕩，受跨榨季升貼水風(fēng)險(xiǎn)的影響，目前期現(xiàn)套參與度較低。

5.結(jié)論

今年12月前，新糖未集中上市、陳糖持續(xù)去庫(kù)，后期進(jìn)口糖預(yù)計(jì)有限，倉(cāng)單壓力偏弱，且11月至1月存在天氣炒作的可能。此外，全球糖減產(chǎn)預(yù)期和海運(yùn)費(fèi)偏高，原糖下方支撐較強(qiáng)。但需求方面，當(dāng)前備貨旺季已結(jié)束，后期將進(jìn)入消費(fèi)淡季，直至春節(jié)備貨到來(lái)。預(yù)計(jì)近月合約短期內(nèi)震蕩為主。國(guó)慶期間外盤或偏強(qiáng)運(yùn)行，單邊面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮買入看漲期權(quán)。

作者：浙商期貨 倪筱瑋