我們中期維持資產(chǎn)荒下的結(jié)構(gòu)牛的判斷。國慶長假期間，外盤出現(xiàn)了一定的調(diào)整，歐洲能源危機(jī)引發(fā)滯脹擔(dān)憂。節(jié)前A股市場也出現(xiàn)過一輪明顯的調(diào)整，其原因包括①對(duì)國內(nèi)限電限產(chǎn)的擔(dān)憂；②對(duì)能源價(jià)格上升、經(jīng)濟(jì)滯脹、美債收益率上行的擔(dān)憂；③季末調(diào)倉操作；④節(jié)前避險(xiǎn)。從節(jié)后的角度來看，③和④都是短期因素，且對(duì)假期外盤的下跌已經(jīng)在節(jié)前的調(diào)整中提前反映。未來需要關(guān)注的是國內(nèi)限電限產(chǎn)在進(jìn)入4季度后是否有所緩解和海外能源危機(jī)的傳導(dǎo)。

從10月來看，由于地方政府的能耗考核約束在季末更加明顯，進(jìn)入10月后有望獲得邊際緩解，同時(shí)國內(nèi)能源供給與歐洲差別較大，暫時(shí)看不到國內(nèi)被歐洲影響出現(xiàn)能源危機(jī)的情況。市場對(duì)滯脹的擔(dān)憂，本質(zhì)上是擔(dān)憂貨幣政策受到約束。該問題今年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)給了一個(gè)樣板：忽略超預(yù)期的通脹，貨幣政策完全按照既定節(jié)奏走。需要指出的是，中國CPI壓力遠(yuǎn)不如美國，我們預(yù)期國內(nèi)會(huì)進(jìn)一步寬松加碼。

同時(shí)，高景氣將更加稀缺。10月份從配置上，我們建議圍繞三季報(bào)超預(yù)期的高景氣方向進(jìn)行布局。繼續(xù)持有寧組合，以及中國能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的受益行業(yè)。對(duì)于傳統(tǒng)周期股我們傾向只保留邏輯最強(qiáng)的，即供給強(qiáng)限制需求高增長的品種。消費(fèi)醫(yī)藥在相對(duì)收益上排序上升，尤其是估值調(diào)整到位景氣度穩(wěn)定的細(xì)分行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球能源危機(jī)；通脹超預(yù)期；疫情超預(yù)期。