我們認為市場目前仍然處于“糾結期”，整體可能處于區(qū)間震蕩、輪動較快的格局，但無須悲觀；從近期地產政策以及“保供順價”政策微調看，政策基調邊際變化已經開始。市場風格可能仍將較為糾結，前期“配置更加均衡”的建議依然適用；隨著上游價格局部見頂，配置也建議從中上游周期逐步往中下游行業(yè)開始調整。中期來看，偏成長的風格中期可能仍是重要的方向，制造類成長短期注意把控節(jié)奏，而前期預期較為悲觀且跌幅較大的消費成長賽道可能在逐步進入調整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局。

在全社會對該問題的擔憂之下，中國政策針對的核心矛盾，可能已開始從關注雙碳節(jié)能等結構性問題，逐步在向保民生、穩(wěn)經濟轉移，在此背景下相關的原材料商品價格波動可能加大，市場對能耗雙控問題的看法可能在經歷從“問題暫時無解”到“政策出手解決”的變化，我們繼續(xù)提示股市部分相關周期板塊的股價波動風險。

配置建議：在領先與落后的板塊均衡配置。隨著上游價格局部見頂，配置可逐步往中下游調整，可關注如下方向：

1)高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產業(yè)鏈：電動車產業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高短期波動可能加大，宜耐心并逢低吸納；

2)泛消費行業(yè)：消費成長賽道可能在逐步進入調整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局，包括家電、輕工家居、食品飲料、醫(yī)藥等；

3)部分估值合理、格局或成長性較好的周期：本地原材料周期板塊仍有調整風險；同時受政策預期支持、相對落后的板塊可能有一定交易價值，如水泥等。

市場回顧：指數(shù)縮量震蕩，周期板塊回調

國慶節(jié)前一周市場風險偏好較低，節(jié)后首日在事件性因素及資金面作用下小幅反彈，期間上證指數(shù)累計下跌0.6%，成交明顯萎縮，日均成交降至1.1萬億元以下，北上資金凈流入44億元。風格方面，前期偏弱的消費板塊開始受到資金關注，而部分周期板塊大幅下跌，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅為1.7和1.1%，中證500受周期板塊拖累大跌3.9%。行業(yè)方面，農林牧漁領漲市場；食品飲料、消費者服務和家電等泛消費板塊也開始反彈；原材料板塊前期上漲已透支較多預期，疊加政策方面的擔憂，鋼鐵、有色金屬和基礎化工跌幅居前。

市場展望：政策基調邊際變化已經開始

我們認為市場目前仍然處于“糾結期”，整體可能處于區(qū)間震蕩、輪動較快的格局，但無須悲觀；從近期地產政策以及“保供順價”政策微調看，政策基調邊際變化已經開始。市場風格可能仍將較為糾結，前期“配置更加均衡”的建議依然適用；隨著上游價格局部見頂，配置也建議從中上游周期逐步往中下游行業(yè)開始調整。中期來看，偏成長的風格中期可能仍是重要的方向，制造類成長短期注意把控節(jié)奏，而前期預期較為悲觀且跌幅較大的消費成長賽道可能在逐步進入調整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局。1)近期市場較為關注“能源緊缺”和“限電限產”等問題，我們在9月21日以來的周報中也連續(xù)提示“重視限產相關原材料股價透支過多預期的風險”，前期大漲的原材料板塊在9月下旬以來持續(xù)大幅下跌，10月以來“保供順價”的政策也陸續(xù)出臺，初步兌現(xiàn)了我們的判斷；2)在全社會對該問題的擔憂之下，中國政策針對的核心矛盾，可能已開始從關注雙碳節(jié)能等結構性問題，逐步在向保民生、穩(wěn)經濟轉移，在此背景下相關的原材料商品價格波動可能加大，市場對能耗雙控問題的看法可能在經歷從“問題暫時無解”到“政策出手解決”的變化，我們繼續(xù)提示股市部分相關周期板塊的股價波動風險；3)本月15日前將有部分公司三季報預告集中披露，由于十月底后將進入長時間的業(yè)績真空期，三季報所反映的行業(yè)景氣度信息可能對四季度表現(xiàn)有重要影響，具體關注點包括高景氣賽道的成長性驗證以及中下游制造業(yè)盈利受擠壓程度是否緩和，中上游能源和原材料的業(yè)績可能仍相對亮眼，但股價透支較多預期后，受支撐可能也有限。綜合來看，近期市場擔憂的內外部因素仍然較多，包括經濟下行壓力較大且消費偏弱，“滯脹”擔憂仍在，穩(wěn)增長政策在短、中、長期的多重目標下受到一定制約，地產開發(fā)商的信用違約問題仍困擾市場，以及美債利率上行和美股波動風險等，這是短期仍將面臨的市場環(huán)境。另外近期注意以下幾方面進展：

1)“十一”出行數(shù)據(jù)受疫情影響仍較為明顯。10月1-7日國內旅游出游5.15億人次，同比減少1.5%，約恢復至疫前同期的70.1%；國內旅游收入3891億元，同比減少4.7%，恢復至疫前同期的59.9%；交運方面，國慶假期客流偏弱，大約是2019年同期的六成到八成左右；免稅銷售和電影票房數(shù)據(jù)相對較好，海南9家離島免稅店總銷售額同比增長63%，且國慶假期全國票房也同比增長16.5%；

2)房地產政策邊際調整。節(jié)前一周央行在貨幣政策例會以及與銀保監(jiān)會聯(lián)合召開房地產金融工作座談會中，提及“維護房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，要求“保持房地產金融政策連續(xù)穩(wěn)定”，央行表態(tài)一定程度緩和市場對于房地產政策持續(xù)偏緊的擔憂；多個地區(qū)的房貸利率出現(xiàn)松動，并有部分三、四線城市出臺房價“限跌令”，對當前低迷的房地產市場可能有邊際改善作用，仍需密切跟蹤部分大型地產公司的信用違約問題的影響。

3)能源與原材料相關的產業(yè)政策。10月初國資委主任郝鵬調研中央企業(yè)電力煤炭保供工作強調，嚴格落實“限電不拉閘”要求，“在嚴格執(zhí)行國家政策前提下，依法合規(guī)加快釋放煤炭先進產能，增加電煤產量”，并且將“加大進口煤炭采購力度”，近期部分省份也表態(tài)加快煤炭優(yōu)質產能建設進度，近期國常會進一步將交易電價上下浮動范圍上調至不超過20%，并“推動新增可再生能源消費在一定時間內不納入能源消費總量”，一系列舉措將緩解當前國內能源電力緊缺的擔憂。

4)海外方面：中美關系近期出現(xiàn)邊際緩和跡象，繼10月4日美貿易代表戴琪在戰(zhàn)略與國際研究中心發(fā)表講話釋放積極信號，新華社報道近期劉鶴副總理與戴琪舉行視頻通話，雙方進行了務實、坦誠、建設性的交流[1]，中方就取消加征關稅和制裁進行交涉，這可能是中美關系“大轉向”中的“小迂回”。國慶長假期間美債利率企穩(wěn)反彈，美股先跌后漲；受能源供給短缺影響，布倫特原油期貨大漲突破82美元/桶，天然氣價格也漲幅較大，但俄羅斯表態(tài)增加能源供應后回落；此外，近期新冠口服藥取得一定突破，以及美國政府債務上限問題緩解等也值得關注。

行業(yè)建議：在領先與落后的板塊均衡配置

隨著上游價格局部見頂，配置可逐步往中下游調整，可關注如下方向：

1)高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產業(yè)鏈：電動車產業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高短期波動可能加大，宜耐心并逢低吸納；

2)泛消費行業(yè)：消費成長賽道可能在逐步進入調整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局，包括家電、輕工家居、食品飲料、醫(yī)藥等；

3)部分估值合理、格局或成長性較好的周期：本地原材料周期板塊仍有調整風險；同時受政策預期支持、相對落后的板塊可能有一定交易價值，如水泥等。

近期關注：1)國內增長數(shù)據(jù)及上市公司三季度業(yè)績；2)產業(yè)監(jiān)管政策及地產市場演繹；3)海內外疫情防控、疫苗接種進展；4)美國Taper節(jié)奏等。