我們認為市場目前仍然處于“糾結(jié)期”，整體可能處于區(qū)間震蕩、輪動較快的格局，但無須悲觀；從近期地產(chǎn)政策以及“保供順價”政策微調(diào)看，政策基調(diào)邊際變化已經(jīng)開始。市場風(fēng)格可能仍將較為糾結(jié)，前期“配置更加均衡”的建議依然適用；隨著上游價格局部見頂，配置也建議從中上游周期逐步往中下游行業(yè)開始調(diào)整。中期來看，偏成長的風(fēng)格中期可能仍是重要的方向，制造類成長短期注意把控節(jié)奏，而前期預(yù)期較為悲觀且跌幅較大的消費成長賽道可能在逐步進入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局。

在全社會對該問題的擔(dān)憂之下，中國政策針對的核心矛盾，可能已開始從關(guān)注雙碳節(jié)能等結(jié)構(gòu)性問題，逐步在向保民生、穩(wěn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)移，在此背景下相關(guān)的原材料商品價格波動可能加大，市場對能耗雙控問題的看法可能在經(jīng)歷從“問題暫時無解”到“政策出手解決”的變化，我們繼續(xù)提示股市部分相關(guān)周期板塊的股價波動風(fēng)險。

配置建議：在領(lǐng)先與落后的板塊均衡配置。隨著上游價格局部見頂，配置可逐步往中下游調(diào)整，可關(guān)注如下方向：

1)高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高短期波動可能加大，宜耐心并逢低吸納；

2)泛消費行業(yè)：消費成長賽道可能在逐步進入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局，包括家電、輕工家居、食品飲料、醫(yī)藥等；

3)部分估值合理、格局或成長性較好的周期：本地原材料周期板塊仍有調(diào)整風(fēng)險；同時受政策預(yù)期支持、相對落后的板塊可能有一定交易價值，如水泥等。

市場回顧：指數(shù)縮量震蕩，周期板塊回調(diào)

國慶節(jié)前一周市場風(fēng)險偏好較低，節(jié)后首日在事件性因素及資金面作用下小幅反彈，期間上證指數(shù)累計下跌0.6%，成交明顯萎縮，日均成交降至1.1萬億元以下，北上資金凈流入44億元。風(fēng)格方面，前期偏弱的消費板塊開始受到資金關(guān)注，而部分周期板塊大幅下跌，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅為1.7和1.1%，中證500受周期板塊拖累大跌3.9%。行業(yè)方面，農(nóng)林牧漁領(lǐng)漲市場；食品飲料、消費者服務(wù)和家電等泛消費板塊也開始反彈；原材料板塊前期上漲已透支較多預(yù)期，疊加政策方面的擔(dān)憂，鋼鐵、有色金屬和基礎(chǔ)化工跌幅居前。

市場展望：政策基調(diào)邊際變化已經(jīng)開始

我們認為市場目前仍然處于“糾結(jié)期”，整體可能處于區(qū)間震蕩、輪動較快的格局，但無須悲觀；從近期地產(chǎn)政策以及“保供順價”政策微調(diào)看，政策基調(diào)邊際變化已經(jīng)開始。市場風(fēng)格可能仍將較為糾結(jié)，前期“配置更加均衡”的建議依然適用；隨著上游價格局部見頂，配置也建議從中上游周期逐步往中下游行業(yè)開始調(diào)整。中期來看，偏成長的風(fēng)格中期可能仍是重要的方向，制造類成長短期注意把控節(jié)奏，而前期預(yù)期較為悲觀且跌幅較大的消費成長賽道可能在逐步進入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局。1)近期市場較為關(guān)注“能源緊缺”和“限電限產(chǎn)”等問題，我們在9月21日以來的周報中也連續(xù)提示“重視限產(chǎn)相關(guān)原材料股價透支過多預(yù)期的風(fēng)險”，前期大漲的原材料板塊在9月下旬以來持續(xù)大幅下跌，10月以來“保供順價”的政策也陸續(xù)出臺，初步兌現(xiàn)了我們的判斷；2)在全社會對該問題的擔(dān)憂之下，中國政策針對的核心矛盾，可能已開始從關(guān)注雙碳節(jié)能等結(jié)構(gòu)性問題，逐步在向保民生、穩(wěn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)移，在此背景下相關(guān)的原材料商品價格波動可能加大，市場對能耗雙控問題的看法可能在經(jīng)歷從“問題暫時無解”到“政策出手解決”的變化，我們繼續(xù)提示股市部分相關(guān)周期板塊的股價波動風(fēng)險；3)本月15日前將有部分公司三季報預(yù)告集中披露，由于十月底后將進入長時間的業(yè)績真空期，三季報所反映的行業(yè)景氣度信息可能對四季度表現(xiàn)有重要影響，具體關(guān)注點包括高景氣賽道的成長性驗證以及中下游制造業(yè)盈利受擠壓程度是否緩和，中上游能源和原材料的業(yè)績可能仍相對亮眼，但股價透支較多預(yù)期后，受支撐可能也有限。綜合來看，近期市場擔(dān)憂的內(nèi)外部因素仍然較多，包括經(jīng)濟下行壓力較大且消費偏弱，“滯脹”擔(dān)憂仍在，穩(wěn)增長政策在短、中、長期的多重目標下受到一定制約，地產(chǎn)開發(fā)商的信用違約問題仍困擾市場，以及美債利率上行和美股波動風(fēng)險等，這是短期仍將面臨的市場環(huán)境。另外近期注意以下幾方面進展：

1)“十一”出行數(shù)據(jù)受疫情影響仍較為明顯。10月1-7日國內(nèi)旅游出游5.15億人次，同比減少1.5%，約恢復(fù)至疫前同期的70.1%；國內(nèi)旅游收入3891億元，同比減少4.7%，恢復(fù)至疫前同期的59.9%；交運方面，國慶假期客流偏弱，大約是2019年同期的六成到八成左右；免稅銷售和電影票房數(shù)據(jù)相對較好，海南9家離島免稅店總銷售額同比增長63%，且國慶假期全國票房也同比增長16.5%；

2)房地產(chǎn)政策邊際調(diào)整。節(jié)前一周央行在貨幣政策例會以及與銀保監(jiān)會聯(lián)合召開房地產(chǎn)金融工作座談會中，提及“維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，要求“保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)穩(wěn)定”，央行表態(tài)一定程度緩和市場對于房地產(chǎn)政策持續(xù)偏緊的擔(dān)憂；多個地區(qū)的房貸利率出現(xiàn)松動，并有部分三、四線城市出臺房價“限跌令”，對當(dāng)前低迷的房地產(chǎn)市場可能有邊際改善作用，仍需密切跟蹤部分大型地產(chǎn)公司的信用違約問題的影響。

3)能源與原材料相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策。10月初國資委主任郝鵬調(diào)研中央企業(yè)電力煤炭保供工作強調(diào)，嚴格落實“限電不拉閘”要求，“在嚴格執(zhí)行國家政策前提下，依法合規(guī)加快釋放煤炭先進產(chǎn)能，增加電煤產(chǎn)量”，并且將“加大進口煤炭采購力度”，近期部分省份也表態(tài)加快煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè)進度，近期國常會進一步將交易電價上下浮動范圍上調(diào)至不超過20%，并“推動新增可再生能源消費在一定時間內(nèi)不納入能源消費總量”，一系列舉措將緩解當(dāng)前國內(nèi)能源電力緊缺的擔(dān)憂。

4)海外方面：中美關(guān)系近期出現(xiàn)邊際緩和跡象，繼10月4日美貿(mào)易代表戴琪在戰(zhàn)略與國際研究中心發(fā)表講話釋放積極信號，新華社報道近期劉鶴副總理與戴琪舉行視頻通話，雙方進行了務(wù)實、坦誠、建設(shè)性的交流[1]，中方就取消加征關(guān)稅和制裁進行交涉，這可能是中美關(guān)系“大轉(zhuǎn)向”中的“小迂回”。國慶長假期間美債利率企穩(wěn)反彈，美股先跌后漲；受能源供給短缺影響，布倫特原油期貨大漲突破82美元/桶，天然氣價格也漲幅較大，但俄羅斯表態(tài)增加能源供應(yīng)后回落；此外，近期新冠口服藥取得一定突破，以及美國政府債務(wù)上限問題緩解等也值得關(guān)注。

行業(yè)建議：在領(lǐng)先與落后的板塊均衡配置

隨著上游價格局部見頂，配置可逐步往中下游調(diào)整，可關(guān)注如下方向：

1)高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高短期波動可能加大，宜耐心并逢低吸納；

2)泛消費行業(yè)：消費成長賽道可能在逐步進入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局，包括家電、輕工家居、食品飲料、醫(yī)藥等；

3)部分估值合理、格局或成長性較好的周期：本地原材料周期板塊仍有調(diào)整風(fēng)險；同時受政策預(yù)期支持、相對落后的板塊可能有一定交易價值，如水泥等。

近期關(guān)注：1)國內(nèi)增長數(shù)據(jù)及上市公司三季度業(yè)績；2)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策及地產(chǎn)市場演繹；3)海內(nèi)外疫情防控、疫苗接種進展；4)美國Taper節(jié)奏等。