消費(fèi)動能不足

一方面，國內(nèi)受能耗雙控限電影響，銅加工企業(yè)開工出現(xiàn)回落，對消費(fèi)帶來更多壓力；另一方面，各地開始出現(xiàn)電力供應(yīng)不足現(xiàn)象，企業(yè)受到了較大干擾，銅下游需求或進(jìn)一步走弱。

圖為滬銅及現(xiàn)貨升貼水走勢

國慶節(jié)后首個交易日，滬銅價格沖高回落，整體依然維持區(qū)間振蕩走勢。

近期全球能源的緊張局面，使市場對通貨膨脹的擔(dān)憂進(jìn)一步增加，預(yù)期美聯(lián)儲將于2021年年底或明年年初開始逐步退出QE。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩和美國收緊貨幣政策的臨近，美元指數(shù)走強(qiáng)對大宗商品尤其是銅價形成壓力。國內(nèi)在能耗雙控背景下，終端需求也趨于走弱，整體上銅價或承壓下行。

全球宏觀環(huán)境趨緊

宏觀方面，近期美國債務(wù)危機(jī)雖得到緩解，但市場對通脹的預(yù)期不斷攀升，美國五年期國債收益率觸及2.63%，為去年7月以來最高。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲最早于11月開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，并在2022年年中之前完成這一過程，美聯(lián)儲也越來越傾向于在明年加息。全球宏觀貨幣政策轉(zhuǎn)向的腳步越來越臨近，這將對大宗商品尤其是銅價施加較大壓力。

國內(nèi)方面，三季度制造業(yè)景氣度有所回落。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月我國制造業(yè)PMI為49.6%，低于上月0.5個百分點，降至臨界點以下。國內(nèi)由于能耗雙控政策影響，各地區(qū)限電造成部分企業(yè)降負(fù)運(yùn)行，部分中小企業(yè)由于原料價格偏高，訂單不足而面臨困境。

精煉銅供應(yīng)穩(wěn)步增長

四季度預(yù)計銅礦端供應(yīng)穩(wěn)步增長。三季度礦企勞資問題逐步緩和，7月隨著南美秘魯?shù)鹊V山新增產(chǎn)能投放增加，銅精礦供應(yīng)預(yù)計在四季度逐步釋放出來。9月29日，中國銅原料聯(lián)合談判組（CSPT）在上海召開小組會議，敲定2021年四季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價為70美元/干噸，高于三季度TC指導(dǎo)價55美元/干噸，加工費(fèi)的上調(diào)也反映出銅精礦偏緊的供應(yīng)有所緩解。如果考慮到銅冶煉中硫酸等副產(chǎn)品的高利潤，現(xiàn)貨銅精礦冶煉盈利水平在千元以上。

從國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能來看，雖然銅企8月受限電檢修等因素影響，但銅產(chǎn)量供應(yīng)維持穩(wěn)步增長。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—8月我國精煉銅累計產(chǎn)量686.7萬噸，同比增長10.6%，與往年同期或全年增速相比均處在較高水平。1—8 月國內(nèi)精煉銅累計進(jìn)口 220.4 萬噸，同比減少 25.4%，主要受到海運(yùn)物流影響，同時在國內(nèi)精銅產(chǎn)量增長背景下，精銅進(jìn)口需求相對趨弱。

限電干擾企業(yè)開工

中國銅消費(fèi)三季度表現(xiàn)為淡季不淡，1—8 月國內(nèi)累計表觀消費(fèi)量為872萬噸，同比減少1%，上半年銅表觀消費(fèi)樂觀預(yù)期逐漸趨淡。四季度預(yù)計國內(nèi)房地產(chǎn)投資持續(xù)偏弱，白色家電等終端消費(fèi)也季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，電網(wǎng)訂單或有一定上升。

四季度，國內(nèi)房地產(chǎn)投資在政策高壓下將持續(xù)回落，預(yù)計維持在底部運(yùn)行；空調(diào)等白色家電在內(nèi)的銅消費(fèi)，均出現(xiàn)明顯的季節(jié)性走弱跡象；電網(wǎng)方面，三季度投資增速回升，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，四季度穩(wěn)增長措施或利好電力領(lǐng)域。整體來看，銅下游消費(fèi)趨于偏弱，增長動能明顯不足。

自今年夏季限電以來，各地開始出現(xiàn)電力供應(yīng)不足現(xiàn)象，制造業(yè)企業(yè)受到了較大干擾。據(jù)調(diào)研，限電省份和地區(qū)對銅產(chǎn)業(yè)加工端的影響大于供應(yīng)端。江蘇省作為中國銅消費(fèi)第一大省，年產(chǎn)約 300 萬噸銅桿。近期江蘇省在能耗雙控政策的趨嚴(yán)背景下，銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)加工型企業(yè)收到拉閘限電的通知，宜興部分中小型線纜企業(yè)被限電限產(chǎn)，廣東的線纜企業(yè)也在執(zhí)行每周限產(chǎn)2—3天的限電要求。受此影響，銅下游需求或進(jìn)一步走弱。