一、上游暴利會增加下年度面積

市場對于新花搶收的利多此前已經(jīng)有充分預(yù)期，7月份就開始提前交易過一次，臨近開秤前的市場調(diào)研顯示，主流預(yù)期新花開秤價會落在17500-18500元/噸區(qū)間。這比去年15000-15500元/噸的新花成本已經(jīng)高了兩三千元每噸，認(rèn)為基本上能反映軋花產(chǎn)能過剩、疆棉減產(chǎn)和種植成本上升情況。但是，實際開秤價仍然大幅高于市場預(yù)期，隨后搶收的瘋狂程度更是令人震驚，已經(jīng)大大超越了此前兩年搶收的情況。根據(jù)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)及筆者對新疆收購人員的了解，8日，北疆機采籽棉均價在11.1元/公斤左右，折皮棉成本約25700元/噸，開秤以來的均價約在23000元/噸。8日，南疆手摘均價約11.7元/公斤左右，折皮棉成本約25600元/噸，開秤以來的均價約在23500元/噸。這與期貨盤面形成嚴(yán)重倒掛，成本支撐拉漲鄭棉期貨。

正常情況下疆棉種植成本折皮棉在14000-15000元/噸，國內(nèi)疆棉今年種植成本雖有增加，23000元/噸仍然是暴利，但受制于環(huán)境、水資源限制，新疆面積增長潛力有限。不過，國際棉花成本區(qū)間是60-69美分/磅，現(xiàn)在美棉價格最高拉到約115美分/磅，絕對屬于種植暴利。如果高價持續(xù)，一定會引發(fā)下年度面積大增，增產(chǎn)會把供需關(guān)系轉(zhuǎn)為過剩，遠期價格會大跌。

二、中游搶收遭遇政策彈壓

國內(nèi)的政策一脈相承，首先是保證棉農(nóng)利益，所以有18600元/噸的目標(biāo)價格政策，多的時候一年補貼大概在300億，去年少的時候也有150億；其次，是保護下游紡織企業(yè)的競爭力，所以一旦棉價過高或內(nèi)外價差大于1500元/噸就容易出拋儲、增發(fā)滑準(zhǔn)稅進口配額政策。目前，軋花廠囚徒困境引發(fā)的非理性搶收，對軋花廠、放款銀行都形成了堰塞湖風(fēng)險，引發(fā)了強烈的政策彈壓。延期拋儲兩個月大概能增加60萬噸供應(yīng)，集中投放進口棉數(shù)量不明確，結(jié)合保稅區(qū)庫存猜想可能在50萬噸以內(nèi)。供應(yīng)可以說是寬松的，同時下游目前原料庫存約39天，也在歷史同期高位。9-10日，部分軋花廠開始停收觀望，收購價難得降低0.3-0.5元/公斤，初期棉農(nóng)惜售抵制正常，看后續(xù)能否恢復(fù)理性。

三、下游無法消費高價棉

圖1 紡織后道庫存情況

數(shù)據(jù)來源：TTEB、中糧期貨研究院整理

消費端的利空仍然在加強，目前訂單缺乏、旺季不旺，雙控限電加劇了下游開機的下滑，即便如此產(chǎn)成品的庫存還在快速積累，筆者預(yù)計未來幾個月紡服消費都不會太好。從TTEB周度高頻數(shù)據(jù)來看：10月8日當(dāng)周，棉紗廠開機負(fù)荷56%，低位徘徊；紗廠成品庫存為21.5天，大幅增加。棉布開機為46%，低位徘徊；織廠全棉坯布成品庫存31.6天，大幅增加至歷史同期最高。

國慶節(jié)后，32S棉紗價格被動跟漲棉花上漲2000元/噸，漲幅遠小于棉花，導(dǎo)致紡紗利潤暴跌。如果按9日棉花現(xiàn)貨價21690元/噸計算，即期紡紗利潤被打到虧損222元/噸；如果按新花成本均價23000元/噸計算，即期紡紗利潤被打到虧損1640元/噸。目前來看，下游沒有能力消化如此高價的棉花。