進(jìn)入9月下旬以來,隨著國內(nèi)能耗雙控、限電等舉措的實(shí)施,市場對于未來通脹再度升溫的預(yù)期有所抬升。國慶假期多個(gè)省市出現(xiàn)放貸放松跡象,近期美國債務(wù)上限問題迎來曙光疊加美聯(lián)儲(chǔ)加快宣布Taper預(yù)期升溫,導(dǎo)致美債收益率大幅上行,此外市場對于國慶假期降準(zhǔn)的預(yù)期落空。受上述因素影響,國債期貨國慶假期后調(diào)整明顯。從基本面來看,盡管經(jīng)濟(jì)壓力不減已經(jīng)成為市場共識,但是在政策無進(jìn)一步寬松之前,其對債市的支撐有限。短期來看,財(cái)政發(fā)力預(yù)期升溫背景下,地方債發(fā)行前置至11月、通脹預(yù)期繼續(xù)升溫、資金到期壓力加大,短期債市調(diào)整壓力不減。關(guān)注MLF操作情況。 經(jīng)濟(jì)上行面臨滯脹壓力,貨幣政策易松難緊。月初統(tǒng)計(jì)局公布了9月PMI數(shù)據(jù)49.6%,環(huán)比回落0.5個(gè)百分點(diǎn),非制造業(yè)PMI 53.2%,環(huán)比回升5.7個(gè)百分點(diǎn)。具體表現(xiàn)在:一是制造業(yè)PMI跌破榮枯線,且開始向“主動(dòng)去庫存”邊際演化;二是供給約束推升價(jià)格,“類滯脹”更加明顯,9月PPI可能超過10%并創(chuàng)歷史新高,PPI—CPI剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大;三是行業(yè)層面,設(shè)備與消費(fèi)景氣回升,服裝/造紙/醫(yī)藥趨勢性改善;四是生產(chǎn)減速、大宗漲價(jià)、需求反噬、地產(chǎn)鏈風(fēng)險(xiǎn)等基本面壓力齊襲,三季度GDP保6%難度不斷加大,跨周期調(diào)節(jié)緊迫性增強(qiáng),需要產(chǎn)業(yè)、貨幣、財(cái)政等政策配合,包括煤炭保供、地產(chǎn)微調(diào),貨幣易松難緊、財(cái)政邊際發(fā)力。總體來看,9月PMI數(shù)據(jù)反映了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力增加,因此更加積極的政策值得期待,維持四季度是政策變化“窗口期”的判斷。 資金到期壓力劇增,加大債市調(diào)整壓力,關(guān)注MLF操作情況。國慶假期前,由于面臨季末考核以及跨季等影響,央行公開市場加大資金投放量。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看,自9月17日開始到9月30日,央行公開市場共開展逆回購操作11000億元。國慶假期后,此前逆回購操作逐步到期,疊加10月MLF有5000億元資金到期,10月11日至20日公開市場共有1.02萬億元資金到期??紤]到10月利率債發(fā)行壓力依舊較大,將會(huì)進(jìn)一步加大對資金面的擾動(dòng)。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)壓力有增無減、MLF到期滾動(dòng)壓力較大、四季度政府債券發(fā)行壓力大增,降準(zhǔn)仍值得期待。本周重點(diǎn)關(guān)注MLF續(xù)作情況。 中美關(guān)系好轉(zhuǎn),美國債務(wù)上限迎曙光,美債收益率上行壓力加大。近期中美雙方互動(dòng)頻繁,繼8月底美國總統(tǒng)氣候特使訪問中國、9月10日習(xí)主席應(yīng)邀同拜登通電話后,近日美國貿(mào)易代表戴琪表示尋求與中國“坦誠對話”,努力與中國“重新連接”而非“脫鉤”,中美高層也將舉行年內(nèi)第三次會(huì)晤。中美關(guān)系短期內(nèi)有望迎來階段性緩和,將有利于提振A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好,也有利于提升A股及中國資產(chǎn)對外資的吸引力。就美國債務(wù)上限問題而言,自7月31日債務(wù)上限重新生效以來,美國財(cái)政部已暫停新發(fā)債務(wù),財(cái)政非常規(guī)舉措迅速消耗,政府再度面臨債務(wù)違約。盡管歷次美國政府債務(wù)問題最終都通過提高或暫停債務(wù)上限的方式得到解決,但考慮到當(dāng)前美國兩黨的巨大分歧,仍需警惕美國國債違約、政府關(guān)門等黑天鵝對市場的沖擊。若美國政府債務(wù)上限成功延期,美債或集中大規(guī)模發(fā)行,美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)購債規(guī)模將縮減,供需錯(cuò)位將給美債利率帶來較大上行壓力。資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升疊加美債供給增加,加大美債收益率上行壓力,進(jìn)一步擠壓中美利差空間,一定程度上利空中債。 美聯(lián)儲(chǔ)收緊已在路上,11月宣布Taper基本板上釘釘。就美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程而言,我們延續(xù)之前9月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評的觀點(diǎn),11月會(huì)議之前僅有9月一次關(guān)于就業(yè)方面的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布,只要9月非農(nóng)數(shù)據(jù)不是大幅低于市場預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)大概率將于11月宣布Taper,而12月開始縮減計(jì)劃。從最新公布9月非農(nóng)數(shù)據(jù)來看,盡管數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期,但是從其內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看,主要受政府就業(yè)拖累。本期政府就業(yè)人數(shù)減少12.3萬,其有一定技術(shù)性原因,往年9月是美國公立教育招聘旺季,但當(dāng)前受疫情影響學(xué)校開放受限,季調(diào)后政府教育部門就業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)明顯下滑。整體看,疫情拖累依然明顯,但由于前兩個(gè)月數(shù)據(jù)大幅上修,并且失業(yè)率好于預(yù)期,本次非農(nóng)報(bào)告不算太差,只是略微偏弱。結(jié)合9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議來看,當(dāng)前就業(yè)狀況已滿足Taper的條件,11月4日的FOMC會(huì)議上大概率會(huì)宣布Taper,此前9月議息會(huì)議后鮑威爾也明確表示過不需要一份“非常強(qiáng)勁”的非農(nóng)報(bào)告。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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