國慶長假后，受通脹預(yù)期升溫和美債收益率大幅上行影響，國債期貨價(jià)格連續(xù)下跌，10年期主力合約T2112價(jià)格跌至99元附近，10年期國債收益率上行至2.96%，創(chuàng)逾3個(gè)月新高。

10月以來，原油、天然氣等能源價(jià)格再度上漲，通脹預(yù)期明顯升溫。隨著全球疫情防控減緩，能源需求持續(xù)復(fù)蘇，但是由于主要石油生產(chǎn)國在去年削減產(chǎn)量、注重石油公司的紅利以及各國官方向更清潔能源過渡的壓力，石油產(chǎn)量增長不及需求增長，預(yù)計(jì)油價(jià)將繼續(xù)維持在高位，推升市場通脹預(yù)期。同時(shí)美國國會(huì)達(dá)成協(xié)議，將美國債務(wù)上限延長至12月。月初至今10年期美債收益率上行12BP至1.6%，顯著回升，市場預(yù)計(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減購債規(guī)模，美債收益率還將繼續(xù)上行。

國內(nèi)受山西強(qiáng)降雨影響，煤炭增產(chǎn)保供、冬季補(bǔ)庫不及預(yù)期，供需矛盾未明顯改善，動(dòng)力煤價(jià)格再度連續(xù)上漲。此前受煤炭、化工和鋼材等產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，8月PPI同比上漲9.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。受制于供給側(cè)和未來碳中和的要求，國內(nèi)出現(xiàn)階段性原煤等能源緊張，預(yù)計(jì)將繼續(xù)帶動(dòng)PPI維持高位。能源上漲局面也導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格上漲向消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo)。一方面，國家發(fā)改委通知將燃煤發(fā)電市場交易價(jià)格浮動(dòng)范圍擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過20%，高耗能企業(yè)市場交易電價(jià)不受上浮20%限制。另一方面，部分地方的限電限產(chǎn)，企業(yè)產(chǎn)量受限。電價(jià)上漲和產(chǎn)能受限均增加企業(yè)生產(chǎn)成本，漲價(jià)現(xiàn)象可能將傳導(dǎo)至消費(fèi)領(lǐng)域。

與此同時(shí)，豬肉價(jià)格持續(xù)下跌的局面也可能改變。商務(wù)部表示，為更好發(fā)揮政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)作用，穩(wěn)定市場預(yù)期，維護(hù)豬肉市場平穩(wěn)運(yùn)行。10月10日商務(wù)部會(huì)同國家發(fā)展改革委、財(cái)政部等部門收儲(chǔ)3萬噸中央儲(chǔ)備豬肉，并布局存儲(chǔ)在12個(gè)省份，帶動(dòng)生豬期貨合約漲停，創(chuàng)下了生豬上市以來最大漲幅。若豬肉價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲，此前豬肉及其替代品對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)為負(fù)的現(xiàn)象將逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致非食品與豬肉價(jià)格共同上漲，將顯著推升CPI價(jià)格，推升國內(nèi)通脹預(yù)期，限制央行貨幣政策空間。

9月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.6%，低于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)，降至臨界點(diǎn)以下，制造業(yè)擴(kuò)張不及預(yù)期。不過8月以來，政府債券發(fā)行進(jìn)度明顯加快，四季度仍有將近2.8萬億元政府債券待發(fā)行，月均發(fā)行規(guī)模超過9000億元，有效支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，同時(shí)也可能對(duì)市場產(chǎn)生一定的供給壓力。央行召開電視會(huì)議指出要把推動(dòng)常備借貸便利操作方式改革，管好用好新增3000億元支小再貸款額度作為當(dāng)前的重要工作來做，要發(fā)揮好新增3000億元支小再貸款額度的積極作用，盡快部署、從嚴(yán)審核、精準(zhǔn)投放，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)積極主動(dòng)對(duì)接小微企業(yè)融資需求，加快貸款投放進(jìn)度，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。商務(wù)部下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好當(dāng)前商務(wù)領(lǐng)域促消費(fèi)重點(diǎn)工作的通知》，出臺(tái)了針對(duì)大宗消費(fèi)、新型消費(fèi)和消費(fèi)平臺(tái)方面的14項(xiàng)支持措施。商務(wù)部消費(fèi)促進(jìn)司副司長在新聞發(fā)布會(huì)上表示，要加快推動(dòng)汽車由購買管理向使用管理轉(zhuǎn)變，深入開展新能源汽車下鄉(xiāng)，促進(jìn)新車消費(fèi)，四季度消費(fèi)市場或快速回復(fù)。

預(yù)計(jì)在國內(nèi)政府債券加快發(fā)行、適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和信貸支持政策陸續(xù)出臺(tái)的背景下，社融和基建投資增速將有所企穩(wěn)，基建方面將形成實(shí)物工作量，帶動(dòng)投資企穩(wěn)。隨著疫情逐步得到有效控制，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速或好于市場預(yù)期。加上海外寬松政策面臨退出，國內(nèi)PPI處于高位，可能傳導(dǎo)至消費(fèi)領(lǐng)域，限制貨幣政策空間，或?qū)κ袌鲑Y金面形成影響。綜合預(yù)計(jì)四季度債市收益率以上行為主，國債期貨價(jià)格繼續(xù)面臨調(diào)整。