國慶假期后，國債期貨接連調(diào)整。技術上看，目前10年期國債期貨主力合約已經(jīng)下破60日均線，期貨成交持倉比顯示多空雙方分歧加大。分析人士表示，國債期貨已步入弱勢格局，后期料呈先跌后漲的趨勢。

“近期國債期貨調(diào)整的原因是多方面的，其中能源短缺引發(fā)的商品價格普漲，加劇滯脹擔憂，是行情的重要推手?！币坏缕谪泧鴤谪浄治鰩焺运嚤硎荆酥?，專項債供給壓力、美聯(lián)儲Taper實施在即、多國貨幣政策收緊均是行情的催化劑。此前多數(shù)投資者預計期債回調(diào)力度有限，但實際調(diào)整幅度超出市場預期，甚至開始轉(zhuǎn)空期債。

回顧三季度，光大期貨國債研究員朱金濤認為，債市運行的主線是7月意外降準，8月之后流動性進一步寬松預期落空。行情上國債期貨7月大漲，8月、9月高位振蕩。10年期國債收益率從3.1%下行到2.8%，之后振蕩反彈至2.9%。進入10月，央行回收節(jié)前投放的超量逆回購、大宗商品上漲帶來的通脹擔憂、專項債發(fā)行再次超預期提速，一系列利空因素導致節(jié)后短短3個交易日10年期國債期貨主力合約累計下跌0.76%。

“國慶節(jié)后，國債期貨市場出現(xiàn)明顯的調(diào)整跡象?！焙Ｍㄆ谪泧鴤谪浹芯繂T艾若曦介紹，具體來看，近期市場熱點問題是限產(chǎn)限電，雖然對居民端未調(diào)整電價，但是對企業(yè)上調(diào)電價后，企業(yè)會把電價上調(diào)成本轉(zhuǎn)移給終端居民，依然會對CPI產(chǎn)生間接的推動。電價上調(diào)只是一部分影響因素，更需要關注PPI高企導致其他生產(chǎn)資料價格向終端傳導。

“雖然經(jīng)濟下行利多債市，通脹上行利空債市，但目前的主線是通脹，通脹壓力已經(jīng)呈現(xiàn)上游向下游傳導的趨勢，并最終會制約政策放松，甚至會導致政策收緊。”艾若曦分析說。

后期來看，朱金濤認為，結構性寬信用政策疊加政府債超季節(jié)性放量發(fā)行，將推動社融觸底回升。一方面，8月以來，各類會議都聚焦寬信用。8月23日貨幣信貸形勢分析座談會之后，票據(jù)利率低位反彈，同時新增3000億元支小再貸款額度已經(jīng)落地，信用最緊時期已過去。另一方面，政府債融資方面，專項債不再預留額度到12月，發(fā)行集中到10月、11月，預計10月政府債凈融資在1萬億元左右，將比去年多增4000億元。

“三季度在寬信用預期不強、經(jīng)濟下行預期較為一致的情況下，10年期國債收益率多次沖擊2.8%尚且未果。四季度債券市場將聚焦寬信用的推進情況，隨著寬信用效果逐步體現(xiàn)，‘緊信用’轉(zhuǎn)變?yōu)椤疁睾蛯捫庞谩?，債券收益率上行風險加大，國債期貨易跌難漲。”他說。

“我們認為目前債市的基本面并沒有發(fā)生較大變化，短期利空集中釋放后，對于國債期貨可以更加樂觀一些?！眲运囌f，一是當前基本面環(huán)境利多債市；二是本周密切關注10月15日5000億元MLF到期續(xù)作情況，以確認政策態(tài)度；三是市場預期11月初美聯(lián)儲正式啟動Taper可能性大，預計Taper落地后美債進一步上行空間有限；四是當前10年期國債期貨主力合約已經(jīng)回調(diào)至7月降準前水平，進一步下行空間可能有限，后期走勢相對樂觀。操作上建議逢低布多。

“考慮到通脹壓力并非短期能夠解決，全球主要經(jīng)濟體也面臨寬松貨幣政策退出，債券市場的熊市或已開始。從時間上看，未來半年，通脹壓力能否真正緩解不得而知，明年面臨美聯(lián)儲加息周期的開始。從利率上看，目前10年期國債利率處于歷史偏低水平，不管是和美債利率相比，還是與國內(nèi)的通脹壓力相比，都不具有投資價值。因此，債券會呈現(xiàn)先跌后漲走勢，目前顯然還是在下跌的過程中?！卑絷卣f。