籽棉收購價格決定了新年度皮棉加工的成本中樞。隨著國慶節(jié)后新疆籽棉價格一度突破11元/公斤，高價籽棉推動鄭棉期貨高位運行。筆者認(rèn)為，目前籽棉市場的博弈依然是影響棉花行情的主要因素，盡管政策調(diào)控手段多管齊下，價格也有所松動，但是籽棉市場的投機(jī)力度仍未減弱，成本定價的邏輯將在盤面繼續(xù)存在。而隨著籽棉交售進(jìn)度的推進(jìn)，風(fēng)險逐漸向軋花廠轉(zhuǎn)移，盤面定價邏輯也將落腳到下游需求情況。

軋花廠雙邊風(fēng)險加大

政策調(diào)控的影響并未直接落腳到籽棉市場，軋花廠雙邊風(fēng)險加大。當(dāng)下高價籽棉的背后，是新疆軋花產(chǎn)能過剩和新疆籽棉種植面積難以擴(kuò)張的矛盾，但是軋花產(chǎn)能過剩在新疆早已存在，在去年秋收行情中也有所體現(xiàn)。因此，推動本輪搶收現(xiàn)象最直接的原因是2021/2022年度新疆棉花面積的縮減以及棉農(nóng)種植成本的提高。在種植成本提高的背景下，棉農(nóng)對種植收益保障的訴求形成了挺價聯(lián)盟；在軋花產(chǎn)能過剩的背景下，推動籽棉價格走向11元/公斤。

盡管國慶節(jié)后調(diào)控政策多管齊下，但是僅有收購貸款限制對軋花廠的搶收行為有所遏制，而其他舉措并沒有直接落實在籽棉市場，更多集中在國內(nèi)皮棉市場的供應(yīng)上，如延長并擴(kuò)大每日儲備棉輪出量，國有棉商組織進(jìn)口棉銷售專場等。雖然籽棉是皮棉的上游產(chǎn)物，決定了皮棉的成本中樞，但是因軋花廠面臨不得不收購的被動局面，使得短期皮棉供應(yīng)充裕的基本面情況難以反映到籽棉的定價邏輯上。這意味著軋花廠將同時面臨雙邊風(fēng)險，即籽棉搶收帶來的成本上升風(fēng)險和皮棉供應(yīng)充裕后的價格下跌風(fēng)險。

收購市場投機(jī)度未減

從2014年開始的目標(biāo)價格補貼政策，有關(guān)部門為了保證補貼發(fā)放的有效性，對籽棉交售環(huán)節(jié)有一定要求，主要體現(xiàn)在需要在次年1月31日前將籽棉交到已經(jīng)公示的軋花企業(yè)，否則將無法獲取補貼。而隨著今年皮棉價格大幅突破目標(biāo)補貼價格，對交售籽棉的棉農(nóng)來說，政策免費提供的看跌期權(quán)大概率將無法行權(quán)，今年或沒有價格補貼，這就意味著交售環(huán)節(jié)也完全沒必要按照此前的補貼要求執(zhí)行。這可能進(jìn)一步刺激籽棉市場的投機(jī)性：一是棉農(nóng)可以交給籽棉販子，中間商賭性更大；二是交售時間沒有強(qiáng)制要求，籽棉拉鋸戰(zhàn)可能持續(xù)；三是市場對最終產(chǎn)量的判斷更多落腳在交售數(shù)量、加工公檢等數(shù)據(jù)上，交售延遲必然帶來此類數(shù)據(jù)的大幅落后，超預(yù)期的減產(chǎn)預(yù)期可能在搶收過程中發(fā)酵，刺激籽棉市場的看漲氛圍。

紡織業(yè)走弱跡象顯現(xiàn)

目前來看，下游紡織業(yè)走弱跡象正在顯現(xiàn)。從終端消費來看，服裝的內(nèi)需外貿(mào)出現(xiàn)明顯分化：在國內(nèi)疫苗推廣、疫情防控管理下，居民活動早已正?；?，但是服裝消費出現(xiàn)增長瓶頸。受基數(shù)效應(yīng)的影響，服裝社零增速在今年第一季度出現(xiàn)高點后逐漸回落，8月增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-7.6%，8月零售額跌破近5年最低值，后期旺季國內(nèi)服裝消費并不樂觀。雖然歐美市場消費持續(xù)回暖，服裝進(jìn)口額高位運行，批發(fā)商補庫動力持續(xù)，但是因海運費高企、電力緊張、電價上浮等原因，對實際訂單利潤多有吞噬。

從棉花直接消費來看，紡紗端、織布端受限電限產(chǎn)影響，開機(jī)負(fù)荷出現(xiàn)明顯下降，對原料采購意愿形成直接打擊。國慶節(jié)期間，因紡織重鎮(zhèn)限產(chǎn)限電，引發(fā)部分紡織爆款出現(xiàn)走貨加快、庫存去化的現(xiàn)象，但是產(chǎn)業(yè)鏈不振導(dǎo)致棉紗、坯布呈現(xiàn)整體性累庫，紡紗利潤持續(xù)走弱。隨著東南亞紡織產(chǎn)能開工恢復(fù)，偏高的內(nèi)外棉紗價差可能進(jìn)一步引致棉紗進(jìn)口的放量，由此沖擊國內(nèi)棉紗市場。

另外，此前國內(nèi)紡紗利潤高、開工足，主要來自棉紗貿(mào)易商的投機(jī)性囤貨需求。若未來紡織業(yè)訂單持續(xù)走弱，棉紗的隱形囤貨庫存可能被動釋放，由此觸發(fā)棉花價格出現(xiàn)踩踏性下跌。