國(guó)慶期間事件頻發(fā),海內(nèi)外資本市場(chǎng)波動(dòng)較大,十年期美債收益率上行突破1.6%的關(guān)卡。而商品方面,全球能源緊張,原油天然氣都有著不小的漲幅,也帶動(dòng)全球通脹預(yù)期進(jìn)一步增長(zhǎng)。在這樣的背景下,海外利率上行壓力對(duì)國(guó)內(nèi)造成影響,假期結(jié)束后的三個(gè)交易日內(nèi),十年期活躍券210009上行8BP,迅速突破來(lái)到2.95%附近,而國(guó)債期貨也同樣大幅下跌,連續(xù)兩個(gè)交易日跌幅都在0.4%附近,一副“凜冬降至”的既視感。那么對(duì)于國(guó)內(nèi)債市來(lái)說(shuō),快速下行的根源何在,又能否持續(xù)呢? 由“滯”轉(zhuǎn)“脹”,市場(chǎng)關(guān)注有所轉(zhuǎn)移 7月初央行超預(yù)期降準(zhǔn)以后,利率快速下行,最低降至2.8%附近。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù),社融持續(xù)回落、消費(fèi)端需求不振,使得多頭表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。最新公布的中國(guó)9月PMI數(shù)據(jù),其中制造業(yè)PMI錄得49.6%,自疫情以來(lái)首次掉落到榮枯線下方,各分項(xiàng)中代表供需兩端的生產(chǎn)與新訂單指數(shù)雙雙走弱,但市場(chǎng)反應(yīng)平平,在隨后的幾個(gè)交易日不漲反跌,都說(shuō)明基本面已經(jīng)被納入定價(jià),在出現(xiàn)新的超預(yù)期變量之前,對(duì)市場(chǎng)反映都相對(duì)有限。 另外,通脹預(yù)期再度抬頭引起了市場(chǎng)的注意,究其原因在于歐洲能源危機(jī)之下,天然氣、原油等能源品價(jià)格大幅抬升。但國(guó)內(nèi)PPI已經(jīng)在高位盤整了幾個(gè)月,根據(jù)債市今年以來(lái)的表現(xiàn),結(jié)構(gòu)性通脹對(duì)于利率的傳遞其實(shí)較為有限。值得關(guān)注的是,豬肉價(jià)格近期出現(xiàn)明顯反彈,有底部回升跡象,“豬油共振”所導(dǎo)致的全面通脹對(duì)貨幣政策形成制約的潛在風(fēng)險(xiǎn)才是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。 美債收益率上行壓力向國(guó)內(nèi)輻射 美國(guó)政府債務(wù)上限是法律規(guī)定的政府能夠發(fā)債借入的最大金額,當(dāng)美國(guó)債務(wù)額度達(dá)到上線后,一旦財(cái)政部資金耗盡,政府將無(wú)法繼續(xù)履行支付義務(wù),美國(guó)國(guó)債將出現(xiàn)違約情況。自9月下旬起,美國(guó)兩黨就債務(wù)上限的問(wèn)題又展開了新的一輪博弈,而根據(jù)最新進(jìn)展,10月7日兩黨就政府債務(wù)問(wèn)題暫時(shí)達(dá)成一致,將短期債務(wù)上限延長(zhǎng)至12月,并且增加債務(wù)限額4800億元,債務(wù)上限問(wèn)題階段性緩解,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也明顯回升。消息傳出當(dāng)日,十年期美債收益率上行約5bp。 另外,中美關(guān)系邊際改善也提振了市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信心。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月6日,中美雙方在瑞士蘇黎世舉行了長(zhǎng)達(dá)6小時(shí)的會(huì)務(wù),會(huì)后雙方均表示會(huì)晤是建設(shè)性和坦誠(chéng)的。而隨后中美雙方經(jīng)濟(jì)對(duì)話牽頭人也通過(guò)視頻通話的形勢(shì)進(jìn)行了務(wù)實(shí)、坦誠(chéng)的交流。通脹預(yù)期升溫、避險(xiǎn)情緒回落,加上漸行漸近的taper,多方壓力都在推動(dòng)美債上行,目前十年期美債收益率已經(jīng)上行突破1.6%,與國(guó)內(nèi)利差進(jìn)一步收窄。 市場(chǎng)寬松預(yù)期明顯收斂 9月新增再貸款額度落地以后,市場(chǎng)對(duì)于貨幣寬松的炒作明顯收斂了很多。一方面,央行多次在公開場(chǎng)合進(jìn)行預(yù)期指引,例如三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)上提到“進(jìn)一步發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具等措施的牽引帶動(dòng)作用”以及“有序推動(dòng)碳減排支持工具落地生效”;另一方面,資金利率中樞的持續(xù)上移也是無(wú)需爭(zhēng)辯的事實(shí),跨季時(shí)點(diǎn)公開市場(chǎng)的操作情況能夠很清晰地體現(xiàn)貨幣政策穩(wěn)健的態(tài)度。資金缺口較大時(shí)及時(shí)投放流動(dòng)性,在第一時(shí)間通過(guò)14天逆回購(gòu)進(jìn)行投放,而跨季之后立馬轉(zhuǎn)回地量操作,回收多余流動(dòng)性。 總體來(lái)看,目前債市寬松預(yù)期偃旗息鼓,基本面缺乏新的變量,而全球能源危機(jī)所引發(fā)的通脹預(yù)期又一次升溫以及美債上行壓力是近期市場(chǎng)的主線邏輯。利多不足,債市調(diào)整可能仍在進(jìn)行中。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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