2021年只剩下最后不足三個月交易期，鋅價經(jīng)歷了二季度的充分橫盤振蕩后選擇向上運(yùn)行，滬鋅主力合約2111創(chuàng)出今年新高，接近24000元/噸大關(guān)，多頭仍然表現(xiàn)得十分強(qiáng)勢。在大宗商品整體進(jìn)入強(qiáng)上漲周期背景下，筆者判斷鋅長期仍然將維持去年3月啟動的牛市行情，但短中期在宏觀面預(yù)期不佳、供需關(guān)系改善、技術(shù)層面需求的共同影響下或進(jìn)入換擋期，價格振幅將明顯加大。

預(yù)期不佳  宏觀不確定因素多

今年上半年中國經(jīng)濟(jì)增速明顯回升，從結(jié)構(gòu)上看2020年下半年復(fù)工復(fù)產(chǎn)狀況不錯導(dǎo)致基數(shù)偏高，因此2021年下半年經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，可能出現(xiàn)短暫的困難期。具體到產(chǎn)業(yè)，金融、地產(chǎn)行業(yè)都已經(jīng)進(jìn)入大調(diào)整周期，基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)受疫情影響仍未徹底復(fù)蘇，教育培訓(xùn)、游戲等新興產(chǎn)業(yè)因政策原因業(yè)務(wù)規(guī)模明顯萎縮，調(diào)整的陣痛或許會維持一段時間。消費(fèi)方面，近期公布的8月份社會消費(fèi)品零售總額34395億元，同比增長2.5%，比上月回落6個百分點(diǎn)，新冠疫情反復(fù)、臺風(fēng)汛情沖擊給短期中國經(jīng)濟(jì)增長造成一定的阻礙。

當(dāng)然長期來看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然韌性十足，青年人失業(yè)率下降、貨物進(jìn)出口大增顯示，渡過困難期后形勢將更加樂觀，這是鋅價長期牛市的重要基礎(chǔ)。國際方面，雖然第三輪疫情反彈明顯，但目前全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)維持高位，經(jīng)濟(jì)總體緩慢復(fù)蘇仍是大方向，尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)對鋅消費(fèi)支撐力度極大（歐洲是鋅的第二大消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體）。綜合分析，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是不容置疑的，短期受中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳影響，復(fù)蘇的過程會復(fù)雜一些，目前這個時期面臨不確定因素略多。

供應(yīng)略增  去庫存趨勢或延續(xù)

2021年以來，國內(nèi)鋅錠庫存大部分時間處在下降趨勢之中，8月份庫存已處于12萬噸以下，保稅區(qū)鋅錠庫存下降到5萬噸以下，緩慢去庫存態(tài)勢大概率延續(xù)下去。上游冶煉廠8月份開始提前備貨冬儲，疊加鋅進(jìn)口量環(huán)比在緩慢提升，供應(yīng)上的壓力確實(shí)有一定的上升，不過鋅礦生產(chǎn)會長期受到能耗雙控目標(biāo)干擾，生產(chǎn)端壓力至少不會驟然增加。

下游消費(fèi)方面，中國傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金九銀十”已經(jīng)到來，鋅消費(fèi)大戶房地產(chǎn)、汽車、家電雖然暫時數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，但9月企穩(wěn)并進(jìn)一步向好已是共識。另外，今年新的影響價格的因素就是拋儲了，8月份第二批拋儲鋅達(dá)到5萬噸，略微超出市場預(yù)期，但是增加量預(yù)計能被旺季新增需求消化?？傮w上看，鋅的供應(yīng)端壓力有所增加，只是變動的幅度不是很明顯。

向上突破  上漲基礎(chǔ)并不牢固

從技術(shù)層面看，滬鋅經(jīng)歷了將近五個月的窄幅振蕩后選擇向上突破，大宗商品大漲等因素也使得不少資金流入甚至追漲建倉，隨著價格的上升多方成本在不斷提高。如果沒有大的突破因素或者說催化劑，那么價格上漲的基礎(chǔ)便不扎實(shí)，就有可能造成更大的多空分歧導(dǎo)致鋅價上躥下跳。經(jīng)過該階段后，鋅價繼續(xù)長期牛市是大概率事件。

綜上所述，滬鋅短中期可能寬幅巨振，等待完成籌碼的清洗；建議在滬鋅2111合約24000元/噸以上的前高附近試探性做空，振蕩思路明確。