銅價(jià)自6月中旬以來持續(xù)振蕩，其中倫銅振蕩重心9400美元/噸，滬銅成交重心69500元/噸。宏觀與微觀現(xiàn)實(shí)博弈，價(jià)格暫時(shí)缺乏方向性走勢。宏觀面上，美聯(lián)儲縮減購債不會缺席，美元指數(shù)波動加大，對銅價(jià)產(chǎn)生持續(xù)壓力。但基本面現(xiàn)實(shí)情況良好，國內(nèi)社會庫存持續(xù)回落，海外擠倉預(yù)期等將形成價(jià)格底部支撐。

縮減購債  市場的風(fēng)險(xiǎn)因素猶存

美聯(lián)儲縮減購債不會缺席，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格承壓。美聯(lián)儲購債是非常規(guī)的貨幣政策，最終一定會退出，市場最為關(guān)注的是縮減購債的日期和步伐。當(dāng)前美國通脹持續(xù)走高，但美聯(lián)儲更關(guān)注的是美國就業(yè)指標(biāo)。美國9月新增非農(nóng)就業(yè)人口大幅不及預(yù)期，但9月失業(yè)率好于市場預(yù)期，續(xù)創(chuàng)2020年3月以來新低。市場認(rèn)為只要美國新增非農(nóng)就業(yè)人口大于零，失業(yè)率持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲就有可能縮減購債。美聯(lián)儲官員的偏鷹氛圍越來越濃厚，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會聽證會也表示，美國幾乎滿足Taper條件，市場認(rèn)為美聯(lián)儲即將開啟縮減購債的進(jìn)程。

美聯(lián)儲釋放流動性是驅(qū)動此前銅價(jià)上漲的重要因素，在流動性縮減的過程中，驅(qū)動銅價(jià)上漲的動力將衰弱，這將對銅價(jià)形成打壓。從歷史上看，美聯(lián)儲縮減購債前，銅價(jià)持續(xù)承壓，但不會有方向性走勢，但進(jìn)入縮減周期后，銅價(jià)將持續(xù)承壓。另外，美聯(lián)儲縮減購債之后，將有可能進(jìn)入加息周期，市場依然會面對流動性減少的恐慌。

微觀良好  價(jià)格底部支撐強(qiáng)勁

微觀現(xiàn)實(shí)情況良好限制價(jià)格跌幅。銅精礦現(xiàn)貨TC持續(xù)走高，加上硫酸價(jià)格高位運(yùn)行，冶煉利潤已經(jīng)超過3100元/噸。但是，海外銅礦生產(chǎn)擾動還沒有結(jié)束，將持續(xù)影響銅礦供應(yīng)。五礦集團(tuán)停止LasBambas銅礦的運(yùn)營，附近省的社區(qū)抗議影響了供應(yīng)物流。同時(shí)，智利11月正式選舉投票，其新任總統(tǒng)政策有可能影響銅礦生產(chǎn)，銅精礦TC依然存在上升壓力。儲備局拋儲3萬噸，以緩解市場供不應(yīng)求的局面，但是能耗雙控對精銅生產(chǎn)依然產(chǎn)生影響，對沖部分拋儲增量。此外，再生銅供應(yīng)持續(xù)偏緊，馬來西亞疫情使得再生銅拆解和出口受限，且中國海關(guān)對再生銅檢驗(yàn)嚴(yán)格影響進(jìn)口積極性，8月再生銅進(jìn)口環(huán)比大幅減少。再生銅供應(yīng)緊張，導(dǎo)致精廢價(jià)差持續(xù)低位。

需求端，精銅桿需求增加，開工率整體回升。再生銅供應(yīng)持續(xù)偏緊。馬來西亞疫情使得再生銅拆解和出口受限，導(dǎo)致中國再生銅供應(yīng)減少，精廢價(jià)差再次下降。同時(shí)，天然氣價(jià)格上漲提高再生銅桿生產(chǎn)成本，部分再生銅桿企業(yè)在雙重壓力下被迫停產(chǎn)或減產(chǎn)，這有利于提升精銅桿需求。同時(shí)，國網(wǎng)訂單和民用線纜需求增加，疊加華南地區(qū)限電有所緩解，精銅桿開工率整體回升。限電政策影響銅管開工，但工程用管和中央空調(diào)用管量增加，支撐銅管企業(yè)訂單。限電也影響到銅板帶產(chǎn)量，但電子和新能源行業(yè)銅板帶訂單良好，導(dǎo)致銅板帶交貨期延長。后期重點(diǎn)關(guān)注建筑、電網(wǎng)等等行業(yè)的投資和修復(fù)情況。

總的來看，宏觀和微觀現(xiàn)實(shí)博弈，銅價(jià)暫時(shí)不會有方向性走勢。美聯(lián)儲縮減購債擔(dān)憂限制價(jià)格上方空間。但是，基本面依然良好，國內(nèi)社庫持續(xù)下降，海外貨源也向國內(nèi)流動，倫銅庫存下降呈現(xiàn)加速跡象，0-3現(xiàn)貨升水大幅攀升，這將對價(jià)格形成底部支撐。建議投資者在區(qū)間內(nèi)尋找安全邊際高拋低吸為主。