10月，LPG期貨主力合約移倉換月至2111，價格從國慶節(jié)前收盤的6234元/噸一路上漲，最高突破6800元/噸，漲幅超9%。LPG市場能否在今夏的“淡季不淡”之后迎來“旺季更旺”行情呢？

國際能源危機加劇市場擔憂

當前，國際市場尤其是西歐地區(qū)天然氣等能源需求危機愈演愈烈，英國及荷蘭等地主要天然氣期貨合約年度漲幅超240%。雖然天然氣與LPG在需求上的直接切換相對較少，但兩者作為燃氣都存在著受季節(jié)性影響大和淡季時要為取暖季預先累庫的特點，因此，盡管LPG近年來化工需求占比明顯提高，但在今年的價格走勢上還是體現(xiàn)出較強的燃氣屬性。

入夏以來，LPG價格漲幅不及天然氣，但強于原油。由于全球高溫和用電量劇增，同時供給增量釋放有限，夏季美國累庫總體偏慢，其庫存始終維持在同比降幅20%以上。最新的EIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國丙烷庫存仍處于同比下滑26.34%的水平。由于傳統(tǒng)取暖季即將到來，市場對于今年冬季燃氣緊缺的憂慮進一步放大，這是LPG價格上漲的核心動力。天然氣也存在類似情況，夏季供應(yīng)增長持續(xù)慢于需求，累庫速度遠不及往年平均水平。

進口成本抬升價格底部支撐

沙特阿美公布10月丙丁烷CP價格分別為800美元/噸及795美元/噸，折合到岸成本接近6000元/噸。CP價格漲幅再超預期的原因如下：一是國際原油市場利好支撐。國際原油在三季度整體處于高位盤整狀態(tài)，其間雖有回調(diào)但幅度有限，整體走勢樂觀，當前布倫特原油穩(wěn)定在80美元/桶以上且有望繼續(xù)上行。二是國際供需面影響。三季度國際市場供應(yīng)端處于收緊狀態(tài)，受颶風、墨西哥灣航道擁堵等因素影響，美國資源流出受阻，中東等地的資源需求量提升。另外，傳統(tǒng)需求旺季將至，提升市場需求信心。三是替代品天然氣的支撐。天然氣供應(yīng)偏緊，價格攀升，部分來自天然氣的需求或?qū)⑥D(zhuǎn)移到LPG。

深加工利潤傳導效應(yīng)有待觀察

國內(nèi)LPG主要消費構(gòu)成三大類中，燃料及汽油添加劑市場相對成熟，對LPG的需求增長空間較小。近年來，LPG需求增長主要依靠新投產(chǎn)PDH丙烷脫氫制丙烯裝置帶動，預計今年年末其總產(chǎn)能達968萬噸，對應(yīng)國內(nèi)LPG表觀消費量27.4%。由于其對原料純度要求高，基本只能以進口丙烷為原料，同時裝置主要分布于華北、華東等地，美國貨源成本更具優(yōu)勢，使得國內(nèi)邊際價格受美國市場影響日益增強。近期，PDH毛利被壓縮到盈虧線附近波動。

目前來看，隨著年末需求旺季到來，國內(nèi)LPG價格將持續(xù)走高，同時壓縮PDH和其他下游深加工路線利潤，使其裝置負荷顯著降低，從而削減原料需求。近期，陜西等地強化能耗雙控目標，市場預期內(nèi)地PP裝置降負，推動PP價格上行，使得PDH裝置能夠接受更高的原材料成本，一定程度強化了LPG價格底部支撐。

整體而言，當前，LPG基本面偏多，在成本支撐和需求改善帶動下，底部支撐明顯且進一步抬升。我們對于LPG四季度行情謹慎樂觀，但受制于基差深度負值影響，預計四季度期貨漲幅將弱于現(xiàn)貨。