10月，LPG期貨主力合約移倉換月至2111，價(jià)格從國(guó)慶節(jié)前收盤的6234元/噸一路上漲，最高突破6800元/噸，漲幅超9%。LPG市場(chǎng)能否在今夏的“淡季不淡”之后迎來“旺季更旺”行情呢？

國(guó)際能源危機(jī)加劇市場(chǎng)擔(dān)憂

當(dāng)前，國(guó)際市場(chǎng)尤其是西歐地區(qū)天然氣等能源需求危機(jī)愈演愈烈，英國(guó)及荷蘭等地主要天然氣期貨合約年度漲幅超240%。雖然天然氣與LPG在需求上的直接切換相對(duì)較少，但兩者作為燃?xì)舛即嬖谥芗竟?jié)性影響大和淡季時(shí)要為取暖季預(yù)先累庫的特點(diǎn)，因此，盡管LPG近年來化工需求占比明顯提高，但在今年的價(jià)格走勢(shì)上還是體現(xiàn)出較強(qiáng)的燃?xì)鈱傩浴?/p>

入夏以來，LPG價(jià)格漲幅不及天然氣，但強(qiáng)于原油。由于全球高溫和用電量劇增，同時(shí)供給增量釋放有限，夏季美國(guó)累庫總體偏慢，其庫存始終維持在同比降幅20%以上。最新的EIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)丙烷庫存仍處于同比下滑26.34%的水平。由于傳統(tǒng)取暖季即將到來，市場(chǎng)對(duì)于今年冬季燃?xì)饩o缺的憂慮進(jìn)一步放大，這是LPG價(jià)格上漲的核心動(dòng)力。天然氣也存在類似情況，夏季供應(yīng)增長(zhǎng)持續(xù)慢于需求，累庫速度遠(yuǎn)不及往年平均水平。

進(jìn)口成本抬升價(jià)格底部支撐

沙特阿美公布10月丙丁烷CP價(jià)格分別為800美元/噸及795美元/噸，折合到岸成本接近6000元/噸。CP價(jià)格漲幅再超預(yù)期的原因如下：一是國(guó)際原油市場(chǎng)利好支撐。國(guó)際原油在三季度整體處于高位盤整狀態(tài)，其間雖有回調(diào)但幅度有限，整體走勢(shì)樂觀，當(dāng)前布倫特原油穩(wěn)定在80美元/桶以上且有望繼續(xù)上行。二是國(guó)際供需面影響。三季度國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)端處于收緊狀態(tài)，受颶風(fēng)、墨西哥灣航道擁堵等因素影響，美國(guó)資源流出受阻，中東等地的資源需求量提升。另外，傳統(tǒng)需求旺季將至，提升市場(chǎng)需求信心。三是替代品天然氣的支撐。天然氣供應(yīng)偏緊，價(jià)格攀升，部分來自天然氣的需求或?qū)⑥D(zhuǎn)移到LPG。

深加工利潤(rùn)傳導(dǎo)效應(yīng)有待觀察

國(guó)內(nèi)LPG主要消費(fèi)構(gòu)成三大類中，燃料及汽油添加劑市場(chǎng)相對(duì)成熟，對(duì)LPG的需求增長(zhǎng)空間較小。近年來，LPG需求增長(zhǎng)主要依靠新投產(chǎn)PDH丙烷脫氫制丙烯裝置帶動(dòng)，預(yù)計(jì)今年年末其總產(chǎn)能達(dá)968萬噸，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)LPG表觀消費(fèi)量27.4%。由于其對(duì)原料純度要求高，基本只能以進(jìn)口丙烷為原料，同時(shí)裝置主要分布于華北、華東等地，美國(guó)貨源成本更具優(yōu)勢(shì)，使得國(guó)內(nèi)邊際價(jià)格受美國(guó)市場(chǎng)影響日益增強(qiáng)。近期，PDH毛利被壓縮到盈虧線附近波動(dòng)。

目前來看，隨著年末需求旺季到來，國(guó)內(nèi)LPG價(jià)格將持續(xù)走高，同時(shí)壓縮PDH和其他下游深加工路線利潤(rùn)，使其裝置負(fù)荷顯著降低，從而削減原料需求。近期，陜西等地強(qiáng)化能耗雙控目標(biāo)，市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)地PP裝置降負(fù)，推動(dòng)PP價(jià)格上行，使得PDH裝置能夠接受更高的原材料成本，一定程度強(qiáng)化了LPG價(jià)格底部支撐。

整體而言，當(dāng)前，LPG基本面偏多，在成本支撐和需求改善帶動(dòng)下，底部支撐明顯且進(jìn)一步抬升。我們對(duì)于LPG四季度行情謹(jǐn)慎樂觀，但受制于基差深度負(fù)值影響，預(yù)計(jì)四季度期貨漲幅將弱于現(xiàn)貨。