9月下旬以來，鐵礦石期貨走出一波明顯的反彈行情，最大累計(jì)漲幅超過30%。我們認(rèn)為，前期推升鐵礦石期貨反彈的因素淡化，鐵礦石期貨反彈或結(jié)束。

前期多重利好提振市場

前期推動(dòng)鐵礦石期貨價(jià)格反彈的因素主要有以下四點(diǎn)：

一是鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)。鐵礦石需求完全取決于國內(nèi)高爐的生產(chǎn)狀況，而全國高爐產(chǎn)能利用率是反映國內(nèi)高爐生產(chǎn)狀況的指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，9月末，全國247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率78.69%，創(chuàng)出年內(nèi)最低值，較年內(nèi)高點(diǎn)大幅下降13%以上。而恰恰在這一時(shí)段，部分鋼廠開始準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)，對鐵礦石的采購量有所增加，10月第一周的高爐產(chǎn)能利用率較9月末回升。

二是國際海運(yùn)費(fèi)上漲推升進(jìn)口鐵礦石到岸成本。9月下旬開始，受多重因素影響，國際海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)明顯上漲，而海運(yùn)費(fèi)是我國進(jìn)口鐵礦石成本的重要組成部分。數(shù)據(jù)顯示，從西澳到青島的海岬型貨輪運(yùn)費(fèi)價(jià)格從9月的12美元/噸上漲至22美元/噸以上，累計(jì)漲幅超過10美元/噸；從巴西港口到青島的海岬型貨輪運(yùn)費(fèi)價(jià)格則從9月的30美元/噸上漲至48美元/噸以上，累計(jì)漲幅超過18美元/噸。簡單換算可知，10美元/噸的運(yùn)費(fèi)漲幅意味著增加60元/噸以上成本，18美元/噸的運(yùn)費(fèi)漲幅意味著增加110元/噸以上成本。

三是FMG礦山事故的助推。9月30日，F(xiàn)MG一座礦山發(fā)生意外事故，媒體借此炒作鐵礦石供應(yīng)問題，當(dāng)日鐵礦石期貨價(jià)格盤中大幅上漲。

四是市場持續(xù)下跌后正常的反向波動(dòng)。7月開始，鐵礦石價(jià)格一路下跌，累計(jì)跌幅超過40%。按照市場波動(dòng)的正常規(guī)律，從多空博弈的角度出發(fā)，出現(xiàn)反彈也是順理成章。

當(dāng)前利多因素逐漸淡化

當(dāng)前，上文所述的利多因素或者已經(jīng)消失或者即將淡化。FMG事故確實(shí)導(dǎo)致了一名工人死亡，但正常的生產(chǎn)節(jié)奏基本上沒有受到影響，其利多作用已經(jīng)消失。即將淡化的是鋼廠復(fù)產(chǎn)和海運(yùn)費(fèi)上漲因素。9月底開始，確實(shí)有部分鋼廠著手復(fù)產(chǎn)，全國高爐產(chǎn)能利用率出現(xiàn)回升，但我們認(rèn)為復(fù)產(chǎn)的持續(xù)時(shí)間比較短。進(jìn)入11月，鋼廠生產(chǎn)至少要受到三方面壓力：能耗雙控考核、采暖季環(huán)保限產(chǎn)、冬奧會(huì)舉辦地周邊限產(chǎn)。換句話說，鋼廠限產(chǎn)力度可能再次加大，鐵礦石需求或再度回落。海運(yùn)費(fèi)方面，考慮到海運(yùn)費(fèi)在1個(gè)月內(nèi)積累了50%以上漲幅，我們認(rèn)為其繼續(xù)上升空間有限。至于市場正常的反向波動(dòng)因素，累計(jì)下跌40%之后出現(xiàn)30%的反彈，反彈力度足夠大。

另一方面，鐵礦石的利空因素并未消失。中長期來看，與碳達(dá)峰、碳中和相關(guān)的政策將壓制鋼鐵生產(chǎn)，從而對鐵礦石需求產(chǎn)生直接影響。實(shí)際上，7月開啟的這一波大幅度下跌，正是鋼廠限產(chǎn)導(dǎo)致的。從供應(yīng)端來看，國際主流礦山仍有增產(chǎn)計(jì)劃，鐵礦石供應(yīng)仍處于增長態(tài)勢。從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，7月、8月鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比未見明顯下滑，表明在需求環(huán)比大幅度下降的背景下，供應(yīng)量仍保持增長。庫存數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證供需變化，近期鐵礦石港口庫存創(chuàng)出下半年新高。

總之，隨著利多因素的消失或淡化，鐵礦石期貨價(jià)格反彈或?qū)⒔Y(jié)束。