主力合約將在14000—15000元/噸徘徊

在全球流動性充裕的背景下，能化商品價格持續(xù)上漲給予滬膠做多信心，令國慶節(jié)后滬膠2201合約呈現(xiàn)強勢上漲姿態(tài)。不過，未來歐美流動性預(yù)期收緊，滬膠金融屬性將減弱，而商品屬性將凸顯。此外，膠市基本面不佳，2201合約短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)頹勢。

[流動性收緊“腳步”越來越近]

伴隨著發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)釋放流動性，年初以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好以及疫苗接種加快使得多國逐步放開經(jīng)濟活動，全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟紛紛強勁反彈?！度蚪?jīng)濟展望》的報告顯示，世界銀行將2021年全球經(jīng)濟增長預(yù)期上調(diào)至5.6%。與此同時，全球海量美元流動性推高各類大宗商品，通貨膨脹高企成為必然。數(shù)據(jù)顯示，2021年4—8月，美國CPI年率分別為4.2%、5%、5.4%、5.4%和5.7%，均創(chuàng)2008年夏季以來的同比最大增幅。后續(xù)預(yù)計通脹持續(xù)高位運行，這將在很大程度上迫使美聯(lián)儲提前采取收緊流動性的措施。

基于持續(xù)向好的經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢以及日益加重的通脹壓力，美聯(lián)儲在9月議息會議上給出了偏鷹派的決議：2022年年中前后結(jié)束縮減資產(chǎn)購買計劃可能是“合適的”。從上述美聯(lián)儲表態(tài)內(nèi)容可以預(yù)計，美聯(lián)儲或于12月開啟“縮債”，并將持續(xù)8個月，于2022年7月結(jié)束，且最早在2022年加息一次。無獨有偶，就在9月早些時候，歐洲央行也指出，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟前景更樂觀，其也有意小幅縮減購債計劃。預(yù)計2022年歐洲央行將完全退出緊急抗疫購債計劃。

圖為美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI走勢

從經(jīng)濟周期角度進行分析，美林時鐘將經(jīng)濟周期劃分為衰退—復(fù)蘇—過熱—滯漲四個階段。2020年疫情暴發(fā)至今，主要資產(chǎn)表現(xiàn)經(jīng)歷了蕭條—復(fù)蘇—過熱三個階段，2021年三季度全球經(jīng)濟增速顯著放緩，而物價仍然維持高位，已初步體現(xiàn)出滯漲階段的特征。

總體而言，歐美收緊流動性的預(yù)期升溫，年底可能正式啟動縮表計劃。美聯(lián)儲和歐洲央行的“鴿聲”趨于尾聲，全球流動性收緊的“腳步”越來越近。

[東南亞產(chǎn)量基本與上年持平]

雖然2021年東南亞產(chǎn)膠國經(jīng)常遭受異常天氣和德爾塔新冠變異病毒的侵襲，但橡膠種植業(yè)并未遭受太大沖擊，整體割膠量維持平穩(wěn)態(tài)勢。天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月，ANRPC成員國合計產(chǎn)量達112.43萬噸，較2020年同期的106.11萬噸增長5.96%，較近5年均值106.75萬噸增長5.32%；1—9月，ANRPC成員國合計產(chǎn)量達817.04萬噸，較2020年同期的770.06萬噸增長6.10%，但較近5年均值828.02萬噸下降1.33%。

根據(jù)ANRPC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016—2020年，該組織成員國10月產(chǎn)量均值為108.43萬噸，11月產(chǎn)量均值為113.05萬噸，12月產(chǎn)量均值為104.95萬噸，較9月產(chǎn)量均值106.75萬噸分別增長1.57%、5.90%和-1.69%。以過去5年產(chǎn)量增幅估算，2021年10—12月，ANRPC成員國產(chǎn)膠量合計分別為114.20萬噸、119.06萬噸和110.53萬噸。不過，如果受極端天氣和變異毒株等因素干擾，那么2021年ANRPC成員國合計產(chǎn)量預(yù)計維持在1160.83萬噸，較近5年均值1154.47萬噸僅增加6.36萬噸。

[全球汽車行業(yè)產(chǎn)銷表現(xiàn)不佳]

下半年以來，由于新冠變種病毒快速傳播，“缺芯潮”愈演愈烈，全球汽車行業(yè)掀起一輪減產(chǎn)潮。截至9月5日，全球汽車行業(yè)累計減產(chǎn)732.7萬輛，預(yù)計全年減產(chǎn)810.7萬輛。其中，美國市場汽車銷量下滑顯著。據(jù)美國商務(wù)部的統(tǒng)計，8月，美國汽車銷售完成112.78萬輛，同比下降16.7%，兩年平均下降18.2%。

從歐洲各機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)?shù)匾彩艿揭咔楹桶雽?dǎo)體零部件短缺的沖擊。歐洲汽車制造商協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7—8月，歐洲新車注冊量同比分別下降24%和18%，是自2013年歐元區(qū)經(jīng)濟危機結(jié)束以來跌幅較大的兩個月。此外，2021年前8個月，歐洲新車?yán)塾嬜粤坎坏?20萬輛，雖較2020年同期增長12.7%，但增幅已不到2021年上半年的一半。

展望四季度，疫情導(dǎo)致全球汽車“缺芯”加劇，車市出現(xiàn)銷量大幅下滑的現(xiàn)象，預(yù)計海外汽車銷量持續(xù)下滑的不利影響還將持續(xù)。

眾所周知，國內(nèi)市場上，天膠主要用于輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強弱又取決于終端車市景氣度。年初以來，雖然我國車市產(chǎn)銷延續(xù)積極樂觀態(tài)勢，但在2020年二季度高基數(shù)以及2021年一季度高速增長后，三季度新車產(chǎn)銷增速放緩。

具體到9月，受芯片整體供應(yīng)預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響，國內(nèi)汽車市場產(chǎn)銷呈現(xiàn)環(huán)比增長、同比回落的景象。中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月，我國汽車產(chǎn)銷分別為207.7萬輛和206.7萬輛，環(huán)比分別增長20.4%和14.9%，同比則分別下降17.9%和19.6%，產(chǎn)量降幅比8月縮小0.8個百分點，銷量降幅比8月擴大1.8個百分點。另外，1—9月，我國汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別為1824.3萬輛和1862.3萬輛，同比分別增長7.5%和8.7%，增速比1—8月回落4.4個百分點和5個百分點。從前兩年各月的銷量來看，10—12月的銷量明顯高于前幾個月，說明市場需求環(huán)比好轉(zhuǎn)。不過，考慮到芯片供應(yīng)緊張，國內(nèi)新車產(chǎn)銷增速面臨進一步下滑的風(fēng)險。

2020年4月—2021年4月，我國重卡市場一直保持著旺盛的發(fā)展勢頭，銷量連續(xù)13個月創(chuàng)下新高，2021年3月重卡銷量更是刷新全球市場月銷量歷史紀(jì)錄。不過，5—6月，受終端用戶需求和訂單下降、庫存高企等因素的影響，重卡銷量增長勢頭止步。進入三季度，重卡銷量更是出現(xiàn)斷崖式下跌。相比5—6月銷量的溫和下降，三季度重卡銷量只能用“慘烈”來形容。據(jù)統(tǒng)計，7月，我國重卡銷量為7.2萬輛，環(huán)比下降54%，同比下降48%；8月，重卡銷量進一步減少至6.2萬輛，環(huán)比下降19%，同比下降52%；9月，重卡市場銷量延續(xù)頹勢，進一步萎縮至6萬輛，同比下降60%。此外，1—9月，重卡市場累計銷量為123.4萬輛，同比下降0.2%，遠(yuǎn)小于1—8月8.1%的增幅，重卡市場累計銷量首次出現(xiàn)同比下降現(xiàn)象。

三季度國內(nèi)重卡銷量大幅減少，是上半年市場透支以及需求低迷的必然結(jié)果。其一，市場需求被提前透支。7月1日起，全國范圍內(nèi)實行柴油車國六排放標(biāo)準(zhǔn)，重卡新車價格較國五車型上漲了2萬—3萬元，且后處理系統(tǒng)相比國五車復(fù)雜了許多。為了應(yīng)對國六正式實施前的國五購買高峰，重卡廠家、零部件企業(yè)和經(jīng)銷商一起，全力拼搶上半年的國五市場，很多重卡用戶都提前購買了國五新車。其二，物流市場終端需求低迷，購車訂單持續(xù)下滑。4月中旬開始，重卡用戶的購車需求快速下滑。由于環(huán)保限產(chǎn)、貨源不足、車多貨少、運價低廉、基建工程開工不足等因素影響，重卡行業(yè)終端訂單和需求不及預(yù)期。

展望全年，國內(nèi)重卡銷量可能呈現(xiàn)增速前高后低特征。三季度受7月排放標(biāo)準(zhǔn)全面切換影響，需求斷崖式下跌，這種頹勢恐延續(xù)至四季度。

[國內(nèi)輪胎企業(yè)開工負(fù)荷下滑]

年初以來，國內(nèi)輪胎行業(yè)開工負(fù)荷呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。尤其進入三季度，開工負(fù)荷持續(xù)回落。由于全國多地采取限電措施，且輪胎行業(yè)產(chǎn)銷壓力較大，多數(shù)廠家被迫壓產(chǎn)，實際出貨不佳。截至9月30日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為53.95%，較前一周下滑1.99個百分點，較2020年同期下滑17.10個百分點，較2019年同期增長6.60個百分點。與此同時，國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為50.45%，較前一周下滑2.53個百分點，較2020年同期下滑19.13個百分點，較2019年同期下滑4.16個百分點。根據(jù)近5年的歷史數(shù)據(jù)，2016—2020年8月中旬以后，輪胎行業(yè)開工負(fù)會荷觸底反彈，迎來季節(jié)性回升階段，重新漲至年內(nèi)高位，并將延續(xù)至11月中旬。然而，2021年，輪胎行業(yè)開工負(fù)荷卻出現(xiàn)反季節(jié)下滑現(xiàn)象，主要原因是終端車市銷量下滑。中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，8月，我國天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為52.9萬噸，同比下滑24.3%，一定程度上反映了膠市需求乏力的現(xiàn)狀。

[滬膠期貨短期很難扭轉(zhuǎn)頹勢]

綜合來看，歐美收緊流動性預(yù)期增強，且預(yù)計年底公布縮表時間，美聯(lián)儲和歐洲央行的“鴿聲”接近尾聲。膠市基本面上，東南亞疫情并未對割膠和運輸產(chǎn)生太大沖擊，供應(yīng)輸出順暢，但終端受芯片短缺影響產(chǎn)銷轉(zhuǎn)弱，進而導(dǎo)致輪胎行業(yè)開工負(fù)荷反季節(jié)性下滑。在基本面偏弱的背景下，滬膠筑底周期料延長，主力2201合約將在14000—15000元/噸徘徊。