主力合約將在14000—15000元/噸徘徊

在全球流動(dòng)性充裕的背景下，能化商品價(jià)格持續(xù)上漲給予滬膠做多信心，令國(guó)慶節(jié)后滬膠2201合約呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲姿態(tài)。不過，未來歐美流動(dòng)性預(yù)期收緊，滬膠金融屬性將減弱，而商品屬性將凸顯。此外，膠市基本面不佳，2201合約短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

[流動(dòng)性收緊“腳步”越來越近]

伴隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)釋放流動(dòng)性，年初以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好以及疫苗接種加快使得多國(guó)逐步放開經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)紛紛強(qiáng)勁反彈。《全球經(jīng)濟(jì)展望》的報(bào)告顯示，世界銀行將2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至5.6%。與此同時(shí)，全球海量美元流動(dòng)性推高各類大宗商品，通貨膨脹高企成為必然。數(shù)據(jù)顯示，2021年4—8月，美國(guó)CPI年率分別為4.2%、5%、5.4%、5.4%和5.7%，均創(chuàng)2008年夏季以來的同比最大增幅。后續(xù)預(yù)計(jì)通脹持續(xù)高位運(yùn)行，這將在很大程度上迫使美聯(lián)儲(chǔ)提前采取收緊流動(dòng)性的措施。

基于持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)以及日益加重的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上給出了偏鷹派的決議：2022年年中前后結(jié)束縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃可能是“合適的”。從上述美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)內(nèi)容可以預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)或于12月開啟“縮債”，并將持續(xù)8個(gè)月，于2022年7月結(jié)束，且最早在2022年加息一次。無(wú)獨(dú)有偶，就在9月早些時(shí)候，歐洲央行也指出，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景更樂觀，其也有意小幅縮減購(gòu)債計(jì)劃。預(yù)計(jì)2022年歐洲央行將完全退出緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃。

圖為美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)PMI走勢(shì)

從經(jīng)濟(jì)周期角度進(jìn)行分析，美林時(shí)鐘將經(jīng)濟(jì)周期劃分為衰退—復(fù)蘇—過熱—滯漲四個(gè)階段。2020年疫情暴發(fā)至今，主要資產(chǎn)表現(xiàn)經(jīng)歷了蕭條—復(fù)蘇—過熱三個(gè)階段，2021年三季度全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，而物價(jià)仍然維持高位，已初步體現(xiàn)出滯漲階段的特征。

總體而言，歐美收緊流動(dòng)性的預(yù)期升溫，年底可能正式啟動(dòng)縮表計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的“鴿聲”趨于尾聲，全球流動(dòng)性收緊的“腳步”越來越近。

[東南亞產(chǎn)量基本與上年持平]

雖然2021年?yáng)|南亞產(chǎn)膠國(guó)經(jīng)常遭受異常天氣和德爾塔新冠變異病毒的侵襲，但橡膠種植業(yè)并未遭受太大沖擊，整體割膠量維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月，ANRPC成員國(guó)合計(jì)產(chǎn)量達(dá)112.43萬(wàn)噸，較2020年同期的106.11萬(wàn)噸增長(zhǎng)5.96%，較近5年均值106.75萬(wàn)噸增長(zhǎng)5.32%；1—9月，ANRPC成員國(guó)合計(jì)產(chǎn)量達(dá)817.04萬(wàn)噸，較2020年同期的770.06萬(wàn)噸增長(zhǎng)6.10%，但較近5年均值828.02萬(wàn)噸下降1.33%。

根據(jù)ANRPC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016—2020年，該組織成員國(guó)10月產(chǎn)量均值為108.43萬(wàn)噸，11月產(chǎn)量均值為113.05萬(wàn)噸，12月產(chǎn)量均值為104.95萬(wàn)噸，較9月產(chǎn)量均值106.75萬(wàn)噸分別增長(zhǎng)1.57%、5.90%和-1.69%。以過去5年產(chǎn)量增幅估算，2021年10—12月，ANRPC成員國(guó)產(chǎn)膠量合計(jì)分別為114.20萬(wàn)噸、119.06萬(wàn)噸和110.53萬(wàn)噸。不過，如果受極端天氣和變異毒株等因素干擾，那么2021年ANRPC成員國(guó)合計(jì)產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持在1160.83萬(wàn)噸，較近5年均值1154.47萬(wàn)噸僅增加6.36萬(wàn)噸。

[全球汽車行業(yè)產(chǎn)銷表現(xiàn)不佳]

下半年以來，由于新冠變種病毒快速傳播，“缺芯潮”愈演愈烈，全球汽車行業(yè)掀起一輪減產(chǎn)潮。截至9月5日，全球汽車行業(yè)累計(jì)減產(chǎn)732.7萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)全年減產(chǎn)810.7萬(wàn)輛。其中，美國(guó)市場(chǎng)汽車銷量下滑顯著。據(jù)美國(guó)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，8月，美國(guó)汽車銷售完成112.78萬(wàn)輛，同比下降16.7%，兩年平均下降18.2%。

從歐洲各機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)?shù)匾彩艿揭咔楹桶雽?dǎo)體零部件短缺的沖擊。歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7—8月，歐洲新車注冊(cè)量同比分別下降24%和18%，是自2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束以來跌幅較大的兩個(gè)月。此外，2021年前8個(gè)月，歐洲新車?yán)塾?jì)注冊(cè)量不到820萬(wàn)輛，雖較2020年同期增長(zhǎng)12.7%，但增幅已不到2021年上半年的一半。

展望四季度，疫情導(dǎo)致全球汽車“缺芯”加劇，車市出現(xiàn)銷量大幅下滑的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)海外汽車銷量持續(xù)下滑的不利影響還將持續(xù)。

眾所周知，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，天膠主要用于輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市景氣度。年初以來，雖然我國(guó)車市產(chǎn)銷延續(xù)積極樂觀態(tài)勢(shì)，但在2020年二季度高基數(shù)以及2021年一季度高速增長(zhǎng)后，三季度新車產(chǎn)銷增速放緩。

具體到9月，受芯片整體供應(yīng)預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)產(chǎn)銷呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)、同比回落的景象。中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月，我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別為207.7萬(wàn)輛和206.7萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)20.4%和14.9%，同比則分別下降17.9%和19.6%，產(chǎn)量降幅比8月縮小0.8個(gè)百分點(diǎn)，銷量降幅比8月擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)。另外，1—9月，我國(guó)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別為1824.3萬(wàn)輛和1862.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)7.5%和8.7%，增速比1—8月回落4.4個(gè)百分點(diǎn)和5個(gè)百分點(diǎn)。從前兩年各月的銷量來看，10—12月的銷量明顯高于前幾個(gè)月，說明市場(chǎng)需求環(huán)比好轉(zhuǎn)。不過，考慮到芯片供應(yīng)緊張，國(guó)內(nèi)新車產(chǎn)銷增速面臨進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2020年4月—2021年4月，我國(guó)重卡市場(chǎng)一直保持著旺盛的發(fā)展勢(shì)頭，銷量連續(xù)13個(gè)月創(chuàng)下新高，2021年3月重卡銷量更是刷新全球市場(chǎng)月銷量歷史紀(jì)錄。不過，5—6月，受終端用戶需求和訂單下降、庫(kù)存高企等因素的影響，重卡銷量增長(zhǎng)勢(shì)頭止步。進(jìn)入三季度，重卡銷量更是出現(xiàn)斷崖式下跌。相比5—6月銷量的溫和下降，三季度重卡銷量只能用“慘烈”來形容。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月，我國(guó)重卡銷量為7.2萬(wàn)輛，環(huán)比下降54%，同比下降48%；8月，重卡銷量進(jìn)一步減少至6.2萬(wàn)輛，環(huán)比下降19%，同比下降52%；9月，重卡市場(chǎng)銷量延續(xù)頹勢(shì)，進(jìn)一步萎縮至6萬(wàn)輛，同比下降60%。此外，1—9月，重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量為123.4萬(wàn)輛，同比下降0.2%，遠(yuǎn)小于1—8月8.1%的增幅，重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量首次出現(xiàn)同比下降現(xiàn)象。

三季度國(guó)內(nèi)重卡銷量大幅減少，是上半年市場(chǎng)透支以及需求低迷的必然結(jié)果。其一，市場(chǎng)需求被提前透支。7月1日起，全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)行柴油車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，重卡新車價(jià)格較國(guó)五車型上漲了2萬(wàn)—3萬(wàn)元，且后處理系統(tǒng)相比國(guó)五車復(fù)雜了許多。為了應(yīng)對(duì)國(guó)六正式實(shí)施前的國(guó)五購(gòu)買高峰，重卡廠家、零部件企業(yè)和經(jīng)銷商一起，全力拼搶上半年的國(guó)五市場(chǎng)，很多重卡用戶都提前購(gòu)買了國(guó)五新車。其二，物流市場(chǎng)終端需求低迷，購(gòu)車訂單持續(xù)下滑。4月中旬開始，重卡用戶的購(gòu)車需求快速下滑。由于環(huán)保限產(chǎn)、貨源不足、車多貨少、運(yùn)價(jià)低廉、基建工程開工不足等因素影響，重卡行業(yè)終端訂單和需求不及預(yù)期。

展望全年，國(guó)內(nèi)重卡銷量可能呈現(xiàn)增速前高后低特征。三季度受7月排放標(biāo)準(zhǔn)全面切換影響，需求斷崖式下跌，這種頹勢(shì)恐延續(xù)至四季度。

[國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)開工負(fù)荷下滑]

年初以來，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)開工負(fù)荷呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。尤其進(jìn)入三季度，開工負(fù)荷持續(xù)回落。由于全國(guó)多地采取限電措施，且輪胎行業(yè)產(chǎn)銷壓力較大，多數(shù)廠家被迫壓產(chǎn)，實(shí)際出貨不佳。截至9月30日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為53.95%，較前一周下滑1.99個(gè)百分點(diǎn)，較2020年同期下滑17.10個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期增長(zhǎng)6.60個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為50.45%，較前一周下滑2.53個(gè)百分點(diǎn)，較2020年同期下滑19.13個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期下滑4.16個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)近5年的歷史數(shù)據(jù)，2016—2020年8月中旬以后，輪胎行業(yè)開工負(fù)會(huì)荷觸底反彈，迎來季節(jié)性回升階段，重新漲至年內(nèi)高位，并將延續(xù)至11月中旬。然而，2021年，輪胎行業(yè)開工負(fù)荷卻出現(xiàn)反季節(jié)下滑現(xiàn)象，主要原因是終端車市銷量下滑。中國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，8月，我國(guó)天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為52.9萬(wàn)噸，同比下滑24.3%，一定程度上反映了膠市需求乏力的現(xiàn)狀。

[滬膠期貨短期很難扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)]

綜合來看，歐美收緊流動(dòng)性預(yù)期增強(qiáng)，且預(yù)計(jì)年底公布縮表時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的“鴿聲”接近尾聲。膠市基本面上，東南亞疫情并未對(duì)割膠和運(yùn)輸產(chǎn)生太大沖擊，供應(yīng)輸出順暢，但終端受芯片短缺影響產(chǎn)銷轉(zhuǎn)弱，進(jìn)而導(dǎo)致輪胎行業(yè)開工負(fù)荷反季節(jié)性下滑。在基本面偏弱的背景下，滬膠筑底周期料延長(zhǎng)，主力2201合約將在14000—15000元/噸徘徊。