國(guó)慶節(jié)后，國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的調(diào)整跡象。

9月物價(jià)數(shù)據(jù)發(fā)布，PPI達(dá)到了10.7%，環(huán)比上漲了1.2百分點(diǎn)，突破了2008年的紀(jì)錄，創(chuàng)下歷史新高。其中，翹尾影響約為1.8個(gè)百分點(diǎn)，與上月相同；新漲價(jià)影響約為8.9個(gè)百分點(diǎn)，比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。在大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，新漲價(jià)因素成為PPI上行的主要推動(dòng)力；關(guān)于CPI，雖然對(duì)居民端沒(méi)調(diào)整電價(jià)，但是對(duì)企業(yè)上調(diào)電價(jià)后，企業(yè)會(huì)把電價(jià)上調(diào)轉(zhuǎn)移給終端居民，依然會(huì)對(duì)CPI產(chǎn)生間接的推動(dòng)作用。當(dāng)然，電價(jià)上調(diào)只是一部分影響，更需要關(guān)注的是PPI高企導(dǎo)致的其他生產(chǎn)資料價(jià)格向終端傳導(dǎo)。

雖然經(jīng)濟(jì)下行利于債市，通脹上行則利空債市。但是目前的主線是通脹，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)差并不會(huì)帶來(lái)貨幣政策的放松，而通脹壓力已經(jīng)呈現(xiàn)上游向下游傳導(dǎo)的趨勢(shì)，并最終會(huì)制約貨幣政策空間。

最近美債利率反彈較快，目前中美10年利差已經(jīng)跌破130BP大關(guān)，從高點(diǎn)的回落了120BP。當(dāng)中美利差來(lái)到中樞位置的時(shí)候，主線發(fā)生改變，此時(shí)中債的相對(duì)吸引力將減弱，容易形成海外利率反彈對(duì)中債產(chǎn)生壓力的情形。目前外資持有中債規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億元，外資是中國(guó)債市不穩(wěn)定因素。

除此之外，英國(guó)央行提前加息預(yù)期不斷升溫。近日，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)“鷹派”委員桑德斯認(rèn)為“將英國(guó)央行加息行動(dòng)時(shí)間的預(yù)期提前是正確的”，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利也警告稱“除非政策制定者采取行動(dòng)，否則可能會(huì)出現(xiàn)‘非常具有破壞性’的通脹時(shí)期”。同時(shí)，貨幣市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)央行在11月貨幣政策會(huì)議上加息的可能性為32%，在明年2月會(huì)議上加息的可能性高達(dá)85%。整體來(lái)看，需要關(guān)注市場(chǎng)對(duì)于英國(guó)國(guó)債于今年年底、明年年初的加息預(yù)期。全球債市持續(xù)熊市難以避免，警惕海外風(fēng)險(xiǎn)共振。

考慮到通脹壓力并非短期能夠解決，而全球也面臨寬松貨幣政策的退出，因此債券市場(chǎng)仍將維持弱勢(shì)格局。從時(shí)間上看，未來(lái)半年，通脹壓力能否真正的緩和不得而知；明年面臨加息周期的開(kāi)始?！皽洝彪A段對(duì)債券肯定是“不友好”的，如果“滯脹”持續(xù)，最終央行應(yīng)該要首先解決的是“脹”，所以利率會(huì)面臨上行的壓力。當(dāng)然，一旦問(wèn)題得到解決，經(jīng)濟(jì)可能更差，而債券彼時(shí)也將經(jīng)歷了調(diào)整，具備了比較高的性價(jià)比，這個(gè)時(shí)候債券的機(jī)會(huì)也就到了。

從利率上看，目前10年國(guó)債的水平處于歷史偏低水平，不管是和美債利率相比，還是和國(guó)內(nèi)的通脹壓力相比，都不具有投資價(jià)值，所以債券將先跌后漲。當(dāng)然，目前仍在跌途之中，建議投資者保持謹(jǐn)慎。