利好因素驅動

節(jié)后廣西、云南糖業(yè)集團現(xiàn)貨成交放量，部分集團成交過萬噸，連續(xù)四日日內多次上調報價，累計漲幅由20元/噸擴大至40元/噸，再現(xiàn)久違的現(xiàn)貨火爆現(xiàn)象。

圖為ICE原糖價格對應的配額外進口糖成本

國慶節(jié)后國內白糖現(xiàn)貨成交向好，且國際市場預期改善，鄭糖主力合約再次觸及6000元/噸大關，走出V形反轉行情。

國內結轉糖雖多但庫存去化加速

新舊榨季銜接期國內糖市的軟肋是高結轉，無論是國產(chǎn)糖還是進口糖，均存在庫存同比偏高問題。截至9月底榨季結束，國產(chǎn)糖結轉量105萬噸，同比增加48萬噸。其中，廣西糖結轉76萬噸，同比增加45萬噸，略高于預期，意味著國產(chǎn)陳糖有待在新榨季初消化，從而擠占新糖銷售市場。進口糖方面，本榨季前11個月累計進口546萬噸，同比增加225萬噸；預計榨季總進口量接近600萬噸，同比增加225萬噸。

另一方面，國慶節(jié)后廣西、云南糖業(yè)集團現(xiàn)貨成交放量，部分集團成交過萬噸，連續(xù)四日日內多次上調報價，累計漲幅由20元/噸擴大至40元/噸，再現(xiàn)久違的現(xiàn)貨火爆現(xiàn)象。雖然甜菜糖廠已逐漸開榨，但報價稀少，價格偏高，而節(jié)前5500元/噸出頭的甘蔗陳糖，無疑是最便宜的糖源，價值凸顯。節(jié)后糖市成交向好有助于加速去庫。

國際糖市分歧在于供應缺口大小

機構普遍預測新榨季全球糖市供不應求，雅韋安預測的供應缺口最大，缺口量高達600萬噸。這意味著全球食糖去庫將持續(xù)推進，從而奠定中期上行的大趨勢。

市場對于全球食糖市場供需面的分歧在于供應缺口大小，關鍵點在于南巴西產(chǎn)量，天氣及能源影響至關重要。天氣方面，權威氣象機構繼續(xù)上調今年秋冬季發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率，不過強度較弱，天氣風險溢價不及去年。但南巴西經(jīng)歷了近一個世紀最嚴重的旱災，蔗區(qū)土壤墑情偏低，下榨季甘蔗產(chǎn)量恢復程度依賴于明年3月前的降雨。巴西國家氣象研究所預測，四季度巴西南部的降雨量將低于平均水平，這也導致市場對于下榨季估產(chǎn)分歧嚴重——甘蔗估產(chǎn)區(qū)間在5.3億—5.65億噸，中值5.4億噸，較本榨季有所提高，但仍大幅低于上榨季的6.05億噸。

隨著對能源危機關注度的提高，未來巴西乙醇對糖價的支撐凸顯。巴西石油公司10月9日上調汽油出廠價7.19%，為58天來汽油價格的首次調整，因國際油價上漲和美元走強。目前，巴西國內油價仍低于國際油價，存在繼續(xù)上調空間，利好乙醇消費。而巴西乙醇出廠價雖漲至4080雷亞爾/立方米的歷史新高，但因本榨季減產(chǎn)，新舊榨季銜接期將現(xiàn)青黃不接現(xiàn)象，疊加油價強勁，后期乙醇價格易漲難跌，令下榨季南巴西調低產(chǎn)糖用蔗比預期增強。

新榨季國內食糖成本預期抬升

國產(chǎn)糖方面，大幅減產(chǎn)疊加能源價格飆漲，新榨季北方甜菜糖成本將大增，同時原輔材料普漲、種植刺激/補貼增加，甘蔗糖成本也將小幅增長。新榨季國產(chǎn)糖成本齊增，甜菜糖喪失成本優(yōu)勢，新糖高升水陳糖。

進口糖方面，當前配額外進口糖成本為6380元/噸，在外盤走勢偏強預期下，自11月起的未來3個月進口會縮量。不過，能源價格繼續(xù)飆漲，海運費重拾漲勢，若擔憂運費續(xù)漲風險，不排除國內加工廠提前進口高價原糖?？傮w上，只要外盤不跌破18美分/磅的關鍵心理支撐位，配額外進口成本則不低于5800元/噸。

根據(jù)不同糖源的產(chǎn)量、成本測算，國內2021/2022榨季食糖平均成本接近5500元/噸，考慮到100元/噸期貨升水，期貨價格在5600元/噸存在強支撐，若上方波動800元/噸，則高度接近6400元/噸。

總之，鄭糖運行中樞上移，關注回調買入機會。