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IC依然有跑贏機(jī)會(huì)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-10-18 08:59:31 來(lái)源:南華期貨 作者:王夢(mèng)穎

當(dāng)流動(dòng)性充裕時(shí),市值小的股票有更大的估值彈性。我們認(rèn)為在當(dāng)前宏觀環(huán)境下,隨著調(diào)整臨近尾聲,IC依然有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。


自今年9月中旬以來(lái),持續(xù)了7個(gè)多月的期指跨品種價(jià)差結(jié)構(gòu)發(fā)生了逆轉(zhuǎn),IC從之前的跑贏IH和IF,變成大幅跑輸后兩者。近1個(gè)月來(lái),部分投資者逐漸認(rèn)可了IC持續(xù)弱勢(shì)的狀況。但我們認(rèn)為,在當(dāng)前宏觀環(huán)境下,IC的相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍存。


通過(guò)對(duì)歷史行情的分析,可以發(fā)現(xiàn)IC通常會(huì)在流動(dòng)性充裕時(shí)跑贏IF和IH。因?yàn)楫?dāng)流動(dòng)性充裕時(shí),市值小的股票有更大的估值彈性。


對(duì)于股市來(lái)說(shuō),非銀市場(chǎng)間的流動(dòng)性非常關(guān)鍵。從右圖可以看出(用R007和DR007的差值來(lái)衡量非銀市場(chǎng)間的流動(dòng)性好壞),9月初開(kāi)始,非銀市場(chǎng)間流動(dòng)性開(kāi)始收緊,9月下旬加速收斂。一般每到季度末,非銀市場(chǎng)間的流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)緊縮,這是流動(dòng)性的季節(jié)性特征。從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看,可以發(fā)現(xiàn)期指跨品種價(jià)差的走勢(shì)和非銀市場(chǎng)間的流動(dòng)性狀況高度相關(guān)。當(dāng)流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮時(shí),IC的表現(xiàn)都會(huì)轉(zhuǎn)弱。


除了流動(dòng)性因素外,此次IC本身過(guò)熱的交易狀態(tài)也加劇了此輪跨品種價(jià)差的逆轉(zhuǎn)程度。若用漲跌幅和振幅的比值來(lái)衡量指數(shù)本身的狀態(tài),當(dāng)漲跌幅和振幅的比值高位時(shí),通常是指數(shù)本身交易過(guò)熱時(shí),反之則是指數(shù)本身偏穩(wěn)定的狀態(tài)。中證500指數(shù)在9月中旬時(shí)就出現(xiàn)了交易過(guò)熱的跡象,同期上證50指數(shù)則處在十分穩(wěn)定的狀態(tài)。因此,當(dāng)非銀流動(dòng)性不斷緊縮時(shí),中證500指數(shù)的調(diào)整幅度很大,而上證50等權(quán)重指數(shù)則成了資金的短期避風(fēng)港。


圖為非銀市場(chǎng)流動(dòng)性和期指跨品種價(jià)差走勢(shì)


由此可見(jiàn),近1個(gè)月IC的相對(duì)弱勢(shì)是其自身交易結(jié)構(gòu)偏熱和非銀流動(dòng)性季節(jié)性收緊所致,所以可從這兩個(gè)方面分析IC是否有再次跑贏IF和IH的機(jī)會(huì)。


第一,從指數(shù)的自身交易狀態(tài)看,目前中證500指數(shù)已脫離過(guò)熱交易狀態(tài),基本回歸合理。同時(shí),上證50指數(shù)從偏穩(wěn)定逐漸向合理狀態(tài)靠攏,其交易狀態(tài)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)也不如此前明顯。另外,IC的成交量加權(quán)平均升貼水率已從9月下旬的歷史底部回升,說(shuō)明IC的市場(chǎng)情緒得到了明顯修復(fù),而IH的成交量加權(quán)平均升貼水率則接近歷史階段性高位,說(shuō)明IH的短期市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀,反而要引起警惕。因此,從指數(shù)自身的交易狀態(tài)看,IC的相對(duì)優(yōu)勢(shì)又回來(lái)了。


第二,從市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況看,截至目前,雖然R007和DR007的差值并未出現(xiàn)明顯回落,但另一個(gè)觀察股票市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)1天期國(guó)債逆回購(gòu)GC001的利率中樞從10月11日開(kāi)始大幅回落至2%上下(9月底在2.5%—4%)。中長(zhǎng)期看,市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)收緊的概率偏小。9月的金融數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)期待的寬信用再次被證偽,社融存量增速環(huán)比繼續(xù)下滑至10%,已低于2018年的最低值10.26%。從細(xì)分項(xiàng)看,宏觀三大主體政府、企業(yè)和居民的信貸需求均下滑,說(shuō)明實(shí)體對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期偏悲觀。同時(shí),9月國(guó)內(nèi)PPI同比增速創(chuàng)出歷史新高,而CPI進(jìn)一步回落,兩者的剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大,說(shuō)明原材料漲價(jià)對(duì)中下游企業(yè)的利潤(rùn)壓制進(jìn)一步加劇,增加了寬信用的難度。


總之,當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性通脹問(wèn)題,并非單純收緊貨幣政策可以解決的。由于中下游企業(yè)的壓力進(jìn)一步加大,寬信用的難度大幅提升,反而要求貨幣政策維持合理充裕流動(dòng)性以確保寬信用的順利進(jìn)行。因此,我們推測(cè)央行會(huì)繼續(xù)維持流動(dòng)性的合理充裕,而寬信用則需要更長(zhǎng)時(shí)間。由于IF和IH和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的相關(guān)性更高,在當(dāng)前宏觀背景下,隨著調(diào)整臨近尾聲,IC依然有跑贏IF和IH的機(jī)會(huì)。

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