一、行情回顧

三季度豆粕呈前高后低，整體高位震蕩偏弱走勢，主要運(yùn)行區(qū)間維持在3460-3680內(nèi)。6月底種植面積報(bào)告不及預(yù)期，新作美豆料延續(xù)供需偏緊格局，同時三季度美豆處于生長關(guān)鍵期，7月產(chǎn)區(qū)降雨較少，因此前期盤面表現(xiàn)偏強(qiáng)。而進(jìn)入8月份，產(chǎn)區(qū)天氣逐漸改善，在USDA8月報(bào)告下調(diào)新作美豆單產(chǎn)至50蒲/英畝后，市場預(yù)期單產(chǎn)繼續(xù)下調(diào)空間有限，且在9月報(bào)告中得到證實(shí)，因此8月中上旬后連粕隨外盤震蕩回落。

圖1 CBOT大豆主力合約走勢（美分/蒲）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 豆粕指數(shù)價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

（一）全球庫消比仍在低位，但存止跌回升預(yù)期

9月份USDA供需報(bào)告預(yù)計(jì)，2021/22年度全球大豆產(chǎn)量3.84億噸，同比增加2115萬噸，增幅5.8%，消費(fèi)總量3.78億噸，同比增加1331萬噸，增幅3.7%。全球大豆產(chǎn)需剩余約600萬噸，期末庫存升至9889萬噸，庫存消費(fèi)比雖仍處于近幾年低位，但同比上一年度略有改善。

美國大豆方面，9月USDA預(yù)計(jì)今年美國大豆種植面積和單產(chǎn)均高于上一年度，21/22年度產(chǎn)量將增長至1.19億噸，增幅5.8%。需求方面，21/22年美國大豆國內(nèi)需求穩(wěn)定增加至6257萬噸，增幅2.4%，出口則由上一年度高位回落至5688萬噸，降幅7.5%。產(chǎn)增需降，美國大豆最新年度期末庫存止跌回升至504萬噸，庫存消費(fèi)比回升至4.22%。整體看美豆供需仍處于偏緊格局，但同比有所好轉(zhuǎn)。

巴西大豆方面，USDA預(yù)計(jì)21/22年度巴西大豆產(chǎn)量將再創(chuàng)歷史新高達(dá)到1.44億噸，同比增產(chǎn)700萬噸，增幅5.1%，種植面積的逐年擴(kuò)大是巴西大豆產(chǎn)量調(diào)增的主要原因。同時將國內(nèi)消費(fèi)和出口分別調(diào)增至5035萬噸和9300萬噸，同比增幅1.9%和13.4%。產(chǎn)需雙增，期末庫存增加至2790萬噸，增幅4.9%，庫存消費(fèi)比小降至19.46%，上一年度為20.24%。

阿根廷大豆方面，USDA預(yù)計(jì)21/22年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5200萬噸，同比增加600萬噸，增幅13%。同時國內(nèi)消費(fèi)和出口預(yù)計(jì)將分別增加235萬噸和115萬噸至5035萬噸和635萬噸，而期末庫存或持平于上一年度的2460萬噸，庫存消費(fèi)比則降至43.39%水平。

目前21/22年南美大豆尚在播種初期，巴西將在10月進(jìn)入集中種植階段，阿根廷在11月進(jìn)入集中種植階段。NOAA預(yù)測今年冬季發(fā)生拉尼娜的概率為70%-80%。一般拉尼娜現(xiàn)象或?qū)е履厦纻鹘y(tǒng)雨季降雨偏少，產(chǎn)區(qū)干旱影響種植進(jìn)度。但近期產(chǎn)區(qū)降雨增加，播種如期進(jìn)行，據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural公司調(diào)查顯示，截至9月23日，巴西21/22年度大豆播種率1.3%，去年同期為0.7%。目前產(chǎn)區(qū)天氣尚不支持種植期炒作，后期仍需重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣變化。

圖3 全球大豆供需平衡（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 美國大豆供需平衡（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖5 巴西大豆供需平衡（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 阿根廷大豆供需平衡（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 基于CPC/IRI模型預(yù)測的拉尼娜概率

數(shù)據(jù)來源：NOAA、國都期貨研究所

圖8 NCEP CFS.V2預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：NOAA、國都期貨研究所

（二）供給關(guān)注美豆出口及南美種植，養(yǎng)殖利潤不佳需求表現(xiàn)一般

國內(nèi)方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月份我國累計(jì)進(jìn)口大豆到港6711萬噸，同比增加3.68%，增速環(huán)比放緩。通常9、10月份南美大豆處于出口尾期，新作美豆正收割上市，國內(nèi)進(jìn)口大豆到港偏少，豆粕庫存季節(jié)性回落，之后隨著進(jìn)口美豆的到港，庫存將再次回升。因此四季度國內(nèi)供給端主要關(guān)注點(diǎn)是美國大豆出口進(jìn)度以及新作南美大豆種植情況。

需求方面，中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，今年1-8月全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量19212萬噸，同比增長19.1%。其中，豬飼料產(chǎn)量8409萬噸，同比增長62.6%，水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為1628萬噸、916萬噸，同比增長12.7%、14.7%，蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為2097萬噸、5927萬噸，同比下降9.4%、3.8%。目前我國生豬存欄量已經(jīng)恢復(fù)至正常年份水平，但養(yǎng)殖利潤連續(xù)數(shù)月下滑至虧損狀態(tài)，而禽類養(yǎng)殖利潤亦表現(xiàn)一般，因此今年飼料配方的調(diào)整減少了豆粕的添加量。從豬周期看，生豬已進(jìn)入高存欄階段，飼料需求有支撐，但養(yǎng)殖利潤不佳情況下，目前需求端對行情提振有限。

圖9 國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 我國進(jìn)口巴西大豆月度到港量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖11 我國進(jìn)口阿根廷大豆月度到港量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 我國進(jìn)口美國大豆月度到港量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖13 生豬存欄同比及環(huán)比變化（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 能繁母豬存欄同比及環(huán)比變化（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖15 生豬養(yǎng)殖利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖16 蛋雞養(yǎng)殖利潤（元/羽）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖17 肉雞養(yǎng)殖利潤（元/羽）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 沿海地區(qū)主要油廠庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

三、后市展望

21/22年度美國大豆和全球大豆庫存雖仍處于低位，但止跌回升預(yù)期較強(qiáng)，同時9月底USDA美豆季度庫存報(bào)告顯示，舊做美國大豆庫存為2.56億蒲，明顯高于預(yù)期1.74億蒲，在目前南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣正常情況下，預(yù)計(jì)連粕盤面將隨外盤美豆維持偏弱走勢。國內(nèi)目前庫存季節(jié)性下降，同時限電影響開機(jī)率，主要表現(xiàn)為現(xiàn)貨基差短期仍強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)隨著后期進(jìn)口美豆的逐漸到港，現(xiàn)貨基差存轉(zhuǎn)弱預(yù)期。操作上，連粕建議偏空對待。

四、風(fēng)險提示

1、四季度南美產(chǎn)區(qū)天氣對大豆生長不利；

2、生柴政策繼續(xù)增加美豆需求。