國慶節(jié)后鋅價直線拉漲，倫鋅及滬鋅均突破了2018年以來的高位。海外天然氣、原油等能源品價格的大漲，引發(fā)鋅冶煉廠的生產(chǎn)成本上升，歐洲的主要鋅冶煉廠企業(yè)新星、嘉能可上周宣布減產(chǎn)。此外，印度燃煤供應(yīng)不足和國內(nèi)部分區(qū)域限電的持續(xù)，導(dǎo)致亞洲地區(qū)的鋅供應(yīng)同樣存在下降風(fēng)險，供應(yīng)短期快速下降拉動鋅價直線上行。

能源大漲致海外煉廠減產(chǎn)

上周三新星公司（Nyrstar）官宣減產(chǎn)，其位于法國Auby、比利時Balen、荷蘭Budel三處共70萬噸產(chǎn)能的冶煉廠年內(nèi)將減產(chǎn)50%，折合四季度將減少約7萬噸的供應(yīng)，2020年全球精煉鋅產(chǎn)量1364萬噸，Nyrstar的減產(chǎn)將帶來月均2.6%的供應(yīng)減量，鋅市情緒就此點燃。上周五國內(nèi)收盤后，嘉能可（Glencore）宣布將調(diào)整歐洲鋅冶煉廠的產(chǎn)量，嘉能可發(fā)言人表示：在面對日益嚴(yán)重的歐洲能源危機(jī)下，公司決定適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)量，以應(yīng)對此次白天高峰電價的成本問題，具體將縮減位于西班牙、德國及意大利三個地區(qū)的冶煉廠產(chǎn)量。嘉能可年報顯示，近三年其歐洲冶煉產(chǎn)量（包括Portovesme、SanJuandeNieva、Nordenham和Northfleet）基本穩(wěn)定在80萬噸附近，嘉能可雖未公布限產(chǎn)比例，但在產(chǎn)能較大的壓力下，市場看漲情緒被進(jìn)一步放大。

2020年歐洲精煉鋅產(chǎn)量241萬噸，除已經(jīng)確定減產(chǎn)的新星和嘉能可之外，還分布著泰克30萬噸和Boliden約50萬噸的冶煉產(chǎn)能，Boliden產(chǎn)能主要分布于北歐，電力成本壓力相對較小，但泰克的產(chǎn)能集中于英國，四季度恐仍有減產(chǎn)風(fēng)險。此外，印度的能源供應(yīng)同樣存在風(fēng)險，印度電廠庫存持續(xù)下降，孟買證交所交易的電力指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出新高，而印度分布著韋丹塔（Vedanta）等近70萬噸的鋅冶煉產(chǎn)能，市場對南亞市場的供應(yīng)同樣存在憂慮。

國內(nèi)限電影響仍偏重上游

中秋節(jié)后國內(nèi)限電的影響從上游向下游擴(kuò)散，市場對國慶節(jié)后庫存出現(xiàn)拐點和基本面邊際轉(zhuǎn)弱存在預(yù)期。但從目前的數(shù)據(jù)顯示，限電的影響仍更偏重上游，在限電加劇的背景下，9月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量為51.19萬噸，環(huán)比僅增加0.59%，遠(yuǎn)低于8月預(yù)期，10月在廣西、云南減產(chǎn)延續(xù)的背景下，產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比小幅下降，限電對產(chǎn)業(yè)鏈上游的影響仍然突出。近期鋅精礦加工費小幅下行，在冬儲臨近的背景下，加工費受到抑制，而鋅冶煉的利潤水平偏低，不利于煉廠，尤其是海外煉廠對風(fēng)險的抵御。此外，雖然限電對下游的影響也在持續(xù)，鍍鋅等加工行業(yè)開工平平，消費表現(xiàn)并不旺盛，但由于累庫并不明顯，國內(nèi)社庫總量維持在13萬噸附近的水平低位，短期市場對消費偏弱的邏輯關(guān)注有限。

價格短期仍有望維持強(qiáng)勢

在海外供應(yīng)減量的直接沖擊下，LME庫存振蕩下行，LME（0-3）和（3-15）的價差同步大幅拉升。鑒于海外的限產(chǎn)短期難以恢復(fù)，且中期有進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險，而國內(nèi)的限電的影響尚未完全向下游過渡，鋅基本面保持強(qiáng)勢，價格易漲難跌。但在短期價格持續(xù)大漲后，價格高位波動的風(fēng)險加大，市場可能擔(dān)憂高價格對下游的負(fù)反饋以及拋儲加碼的可能性，盲目追漲風(fēng)險較高。操作上建議等待回調(diào)做多的機(jī)會，由于供給沖擊主要集中在海外，中期內(nèi)外基本面或有分化，套利方面也可關(guān)注內(nèi)外正套的機(jī)會。