能源：煤炭供應(yīng)邊際小幅改善，油氣進(jìn)口分化

9月我國(guó)生產(chǎn)原煤3.3億噸，同比下降0.9%，環(huán)比回落1.6%，從日均原煤產(chǎn)量看，9月環(huán)比產(chǎn)量增加約3%。進(jìn)口表現(xiàn)亮眼，9月煤炭進(jìn)口3,288萬(wàn)噸，同比增加76%。煤炭總供應(yīng)邊際小幅改善。從表觀消費(fèi)量來(lái)看，9月國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)3.7億噸，同比增長(zhǎng)5%，與發(fā)電量表現(xiàn)一致。9月我國(guó)發(fā)電量6,751億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.9%，其中火電同比增長(zhǎng)5.7%，高于總發(fā)電量增速?？紤]到9月庫(kù)存大幅去化，煤炭供需緊張情勢(shì)仍在延續(xù)。我們?cè)?021年10月8日發(fā)布的研究報(bào)告《煤電短缺影響幾何？》中提出了四季度煤炭供應(yīng)的三種情形，就當(dāng)前而言我們認(rèn)為情形二與三正在逐步兌現(xiàn)。在國(guó)家保供政策下，進(jìn)口邊際補(bǔ)充，我們預(yù)計(jì)四季度的煤炭供應(yīng)將進(jìn)一步得以改善。

9月原油進(jìn)口量為1,003萬(wàn)桶/天，同比下降15%，但進(jìn)口天然氣148億立方米，約為近5年同期進(jìn)口量的1.5倍。9月國(guó)內(nèi)成品油表觀消費(fèi)量為1,444萬(wàn)桶/天，同比下降2.2%，油品消費(fèi)疲軟拖累石油進(jìn)口需求走弱。成品油加工量錄得13.7百萬(wàn)桶/天，是16個(gè)月以來(lái)新低，我們認(rèn)為限電可能對(duì)煉廠開(kāi)工帶來(lái)一定影響。天然氣方面，歐美能源緊張疊加冷冬預(yù)期，加重國(guó)內(nèi)天然氣冬儲(chǔ)壓力，海外氣進(jìn)口需求因此錄得超季節(jié)性增長(zhǎng)。

黑色系：限電下供應(yīng)趨嚴(yán)，下游需求旺季不旺

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的粗鋼產(chǎn)量7375萬(wàn)噸，同比下滑21.1%，9月粗鋼日均產(chǎn)量246萬(wàn)噸，是2018年12月以來(lái)新低。9月鋼鐵限產(chǎn)較嚴(yán)，除前期的粗鋼產(chǎn)量平控外，又疊加限電帶來(lái)的限產(chǎn)，對(duì)電爐與鋼材軋線壓力較大。往前看，采暖季、能源緊張與明年初重大賽事活動(dòng)等重要因素疊加，我們認(rèn)為四季度的限產(chǎn)約束可能難以顯著放松。

前9個(gè)月粗鋼同比增長(zhǎng)2%，若要實(shí)現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量同比不增，四季度粗鋼產(chǎn)量同比需下降4.4%，折合每日粗鋼產(chǎn)量約282萬(wàn)噸左右。按照九月246萬(wàn)噸的日均粗鋼產(chǎn)量水平，實(shí)現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量平控的目標(biāo)壓力并不大。

近期，工信部和生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展京津冀及周邊地區(qū)2021-2022 年采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)的通知[1]》，對(duì)第一階段（今年11月15日至年底），要求區(qū)域內(nèi)確保完成本地區(qū)粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)任務(wù)。對(duì)第二階段（明年初至3月15日），原則上各有關(guān)地區(qū)鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。我們假設(shè)明年一季度采暖季周邊地區(qū)冀、魯、晉、陜、豫、津六省區(qū)粗鋼產(chǎn)量同比下降30%，全國(guó)其余地區(qū)同比不變，那么明年一季度全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量約262萬(wàn)噸，高于今年9月份的水平。

進(jìn)出口方面，9月鋼材出口同比增加29%，鋼材進(jìn)口同比減少56%，凈出口同比增長(zhǎng)約289%。但出口環(huán)比繼續(xù)下滑，我們預(yù)計(jì)下半年鋼材出口將繼續(xù)回流以保障國(guó)內(nèi)供應(yīng)。

消費(fèi)方面，我們測(cè)算的9月表觀消費(fèi)量和實(shí)際消費(fèi)量分別同比下降約25%和24%。我們看到9月庫(kù)存有一定去化，鋼材價(jià)格表現(xiàn)亦偏強(qiáng)。從下游鋼材的周度表觀需求來(lái)看，“金九”旺季不旺，9月的鋼材平均周度消費(fèi)量不僅同比去年有明顯下滑（下滑近10%），環(huán)比較7、8月的傳統(tǒng)淡季也有所趨弱。分品種看，受房地產(chǎn)開(kāi)工和施工走弱影響，螺紋鋼下滑較為明顯。制造業(yè)疲軟下，熱軋卷板需求亦有所走弱。熱軋庫(kù)存去化較螺紋更慢，因此價(jià)格表現(xiàn)上螺強(qiáng)板弱。往前看，我們認(rèn)為下游需求在四季度提升可能較為有限，冷冬預(yù)期下，下游開(kāi)工可能也將受到一定影響。

有色：銅鋁供需均受限電干擾，銅精礦進(jìn)口環(huán)比增加

根據(jù)SMM，9月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為80.3萬(wàn)噸，環(huán)比（年化）增1%，同比降1%。自五月份開(kāi)始，受電力供應(yīng)和冶煉廠檢修影響，銅產(chǎn)量有所下滑，而考慮到銅精礦TC上行以及硫酸價(jià)格維持高位，未受限電影響的冶煉廠仍然維持高開(kāi)工率。前三季度，中國(guó)累計(jì)產(chǎn)量總計(jì)749萬(wàn)噸，比去年同期高出10%。原料方面，中國(guó)九月進(jìn)口銅精礦環(huán)比增加15.7%至211萬(wàn)噸，達(dá)到年內(nèi)第二高位，前三季度總進(jìn)口量同比高6%。由于九月份進(jìn)口窗口打開(kāi)，未鍛軋銅（包含合金）進(jìn)口環(huán)比上升21%至40萬(wàn)噸，累計(jì)進(jìn)口為362萬(wàn)噸，相比去年同期少20%（高基數(shù)）。受海運(yùn)運(yùn)力緊張影響，進(jìn)口銅到貨較慢，我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍有進(jìn)口貨源到貨。

受云南地區(qū)限電、內(nèi)蒙古和廣西省“能耗雙控”影響，以及少數(shù)復(fù)產(chǎn)，根據(jù)SMM產(chǎn)量數(shù)據(jù)，九月份電解鋁產(chǎn)量環(huán)比（年化）下滑0.3%至311萬(wàn)噸，前三季度電解鋁產(chǎn)量累計(jì)達(dá)2900萬(wàn)噸，同比增幅縮窄至6%。此外，根據(jù)上海海關(guān)的周度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，我們估計(jì)九月原鋁進(jìn)口環(huán)比增加21%至12萬(wàn)噸，前三季度累計(jì)進(jìn)口達(dá)到115萬(wàn)噸，同比增加51%。根據(jù)中國(guó)海關(guān)，九月未鍛造鋁及鋁材出口環(huán)比增3.7%至49萬(wàn)噸，前三季度累計(jì)出口407萬(wàn)噸，同比增加14%，但仍比2019年同期低7%。

農(nóng)產(chǎn)品：主糧品種供需繼續(xù)修復(fù)，生豬價(jià)格延續(xù)下跌走勢(shì)

玉米：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部10月供需平衡表預(yù)測(cè)數(shù)值顯示，2021/22年度玉米產(chǎn)量為2.71億噸，同比上漲3.95%，并預(yù)計(jì)年度進(jìn)口量2000萬(wàn)噸，較2020/21年度下降23.08%；其消費(fèi)量預(yù)計(jì)為2.91億噸，同比上漲3.03%，其中飼用消費(fèi)上漲較為明顯，由2020/21年度的18000萬(wàn)噸上漲至18700萬(wàn)噸，同比上漲3.89%。消費(fèi)增速較大導(dǎo)致2021/22年度玉米結(jié)余減少至24萬(wàn)噸。

大豆：據(jù)USDA10月供需平衡表數(shù)據(jù)顯示，21/22美豆產(chǎn)量44.48億蒲式耳，較9月預(yù)測(cè)調(diào)高1.69%，同比上漲5.5%；美豆豐產(chǎn)帶動(dòng)期末庫(kù)存升高至3.2億蒲式耳，同比上漲25%。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)9月大豆進(jìn)口為687.6萬(wàn)噸，同比下降30%， 港口進(jìn)口大豆庫(kù)存截至9月30日為809.89萬(wàn)噸。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部10月預(yù)測(cè)，我國(guó)2021/22年度大豆產(chǎn)量1865萬(wàn)噸，同比下降4.85%，年度大豆結(jié)余142萬(wàn)噸。

生豬：截至9月底，全國(guó)外三元生豬均價(jià)為11.1元/千克，較上月同期下降21.28%。具體來(lái)看，各地外三元生豬出廠價(jià)均有不同程度的下跌，9月30日遼寧、河南、四川、湖南、廣東外三元生豬出廠價(jià)分別為10.15元/千克，10.35元/千克，11.55元/千克，12.25元/千克，環(huán)比分別下降23.97%，26.86%，20.07%，20.35%，19.41%。自年初以來(lái)的下跌態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，前三季度豬肉產(chǎn)量同比增長(zhǎng)38.0%，三季度末，生豬存欄43764萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)18.2%；其中，能繁殖母豬存欄4459萬(wàn)頭，增長(zhǎng)16.7%。

棕櫚油：根據(jù)MPOB公布的9月供需數(shù)據(jù)，9月馬棕產(chǎn)量為170.4萬(wàn)噸，較上月略減0.35%。月度出口較上月大幅上漲37%至159.7萬(wàn)噸，處于近六年歷史同期高位，其中，對(duì)中國(guó)出口增加70%至23.44萬(wàn)噸。