一、行情回顧

9月份PTA市場(chǎng)偏弱震蕩。上旬PTA裝置重啟，行業(yè)開(kāi)工率提升、供應(yīng)增加，而下游需求呈現(xiàn)疲態(tài)，尤其下旬后江浙地區(qū)雙控政策加碼后，聚酯及織機(jī)開(kāi)工顯著下滑，市場(chǎng)呈現(xiàn)供需雙弱格局。成本端原油維持高位震蕩，在加工費(fèi)顯著壓縮后，成本支撐作用增強(qiáng)，市場(chǎng)在供需與成本博弈下，PTA市場(chǎng)持續(xù)震蕩整理。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，9月市場(chǎng)累庫(kù)環(huán)境下，現(xiàn)貨持續(xù)貼水盤面，1/5跨期價(jià)差先走弱后回升。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

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圖2：跨期價(jià)差

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二、基本面分析

1．政策擾動(dòng)，PTA供給彈性加大

9月上旬檢修裝置重啟，行業(yè)開(kāi)工率提升至83%較高水平，但需求端疲弱導(dǎo)致供需矛盾累積，PTA工廠庫(kù)存明顯回升，尤其是江浙地區(qū)雙控政策加碼，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均受到一定沖擊，停車減產(chǎn)情況明顯增多。截至9月底，PTA檢修力度明顯加大，包括逸盛新材料、嘉興石化、虹港石化、恒力石化、福建百宏及揚(yáng)子石化等眾多廠家，高峰停車產(chǎn)能達(dá)到2044.5萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率驟降至68.3%。

表1：PTA檢修計(jì)劃（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

目前來(lái)看，嘉興石化及福建百宏預(yù)計(jì)在9月底及10月初開(kāi)車，而虹港石化2#及恒力石化2#重啟時(shí)間待定，同時(shí)10月份虹港石化1#計(jì)劃技術(shù)改造1個(gè)月，恒力石化3#及5#計(jì)劃?rùn)z修，逸盛大化600萬(wàn)噸產(chǎn)能也有望在四季度檢修。展望后市，短期看10月份PTA計(jì)劃?rùn)z修較多，若屆時(shí)下游需求有所回暖，供需有望迎來(lái)階段性改善，四季度后期市場(chǎng)面臨增量產(chǎn)能壓力，但在國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的雙控政策環(huán)境下，PTA供給端彈性被放大，密切關(guān)注裝置檢修情況。

圖3：PTA負(fù)荷及加工費(fèi)

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圖4：PTA社會(huì)庫(kù)存

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2．終端需求顯疲態(tài)，政策調(diào)整待觀察

外需方面，1-8月紡織紗線、織物及制品、服裝及衣著累計(jì)出口6008.3億元、6840.9億元，同比增長(zhǎng)-18.4%、17.9%，較2019年同期增長(zhǎng)11.1%、2.2%。內(nèi)需方面，1-8月紡織服裝類零售額累計(jì)8564.7億元，同比增長(zhǎng)24.8%，但8月份零售額僅為899.6億元，創(chuàng)2015年以來(lái)同期新低，同比增長(zhǎng)-6.0%。目前來(lái)看，受高基數(shù)及高昂的航運(yùn)費(fèi)影響，三季度出口市場(chǎng)已顯疲態(tài)，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)在8月份出現(xiàn)失速，收入預(yù)期的不確定性及疫情散點(diǎn)爆發(fā)仍在阻擾內(nèi)需回升。

圖5：服裝衣著出口

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圖6：紡織服裝零售

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8月后織造開(kāi)工率持續(xù)走低，市場(chǎng)需求表現(xiàn)疲弱，而9月作為傳統(tǒng)旺季亦無(wú)改觀，且隨著主產(chǎn)區(qū)能耗雙控目標(biāo)預(yù)警，中旬起部分地區(qū)開(kāi)始執(zhí)行限電限產(chǎn)，中秋節(jié)后減產(chǎn)力度進(jìn)一步加大，織造開(kāi)工率隨之出現(xiàn)大跳水。目前來(lái)看，雙控措施及疲軟需求導(dǎo)致短期行業(yè)急劇降負(fù)，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注政策是否放松及終端需求能否回暖。

圖7：織造開(kāi)工率

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圖8：坯布庫(kù)存

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雙控政策對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈沖擊明顯，且越往下游影響越大，中秋節(jié)后聚酯開(kāi)工率亦大幅下滑，降至近年來(lái)同期低位。此外，雖然聚酯工廠周期性降價(jià)促銷，但實(shí)際效果欠佳，導(dǎo)致滌絲在7-8月份持續(xù)累庫(kù)，9月在加大減產(chǎn)力度情況下，滌絲累庫(kù)速度才得以放緩。目前來(lái)看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈需求負(fù)反饋尚未破解，而雙控政策引發(fā)的減產(chǎn)行為進(jìn)一步向上游蔓延，短期市場(chǎng)呈現(xiàn)供需雙弱格局，未來(lái)何時(shí)打破有待觀察。

圖9：聚酯開(kāi)工

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圖10：聚酯庫(kù)存

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3．原油高位震蕩，PTA成本支撐增強(qiáng)

當(dāng)前國(guó)內(nèi)PX開(kāi)工率在8成以上，浙石化2#也計(jì)劃9月底重啟，而PTA工廠因雙控政策集中降負(fù)，短期PX國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口顯著收窄，中期看浙石化4#250萬(wàn)噸裝置計(jì)劃年底投產(chǎn)。此外，目前亞洲PX裝置檢修不多，越南宜山、印度信賴及FCFC2#已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，但四季度有多家大廠計(jì)劃?rùn)z修，關(guān)注后續(xù)檢修進(jìn)展。

表2：亞洲PX裝置動(dòng)態(tài)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

三季度原油呈現(xiàn)V型走勢(shì)，石腦油跟隨油價(jià)一致波動(dòng)，而PX價(jià)格走勢(shì)在8月下旬后與兩者明顯背離，進(jìn)而導(dǎo)致PX裂解價(jià)差大幅回落，當(dāng)前亞洲PX/石腦油、PX/布油的裂解價(jià)差在180美元/噸及320美元/噸附近。目前來(lái)看，在天然氣及煤炭供應(yīng)偏緊背景下，原油價(jià)格走勢(shì)整體偏強(qiáng)，而芳烴裂解價(jià)差又明顯壓縮，短期看PTA成本支撐增強(qiáng)，中期關(guān)注油價(jià)走勢(shì)及裂解價(jià)差修復(fù)情況。

圖11：上游原料價(jià)格

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圖12：裂解價(jià)差

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三、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，嘉興石化及福建百宏預(yù)計(jì)在9月底及10月初開(kāi)車，而虹港石化2#及恒力石化2#重啟時(shí)間待定，同時(shí)10月份虹港石化1#計(jì)劃技術(shù)改造1個(gè)月，恒力石化3#及5#計(jì)劃?rùn)z修，逸盛大化600萬(wàn)噸產(chǎn)能也有望在四季度檢修。展望后市，短期看10月份PTA計(jì)劃?rùn)z修較多，若屆時(shí)下游需求有所回暖，供需有望迎來(lái)階段性改善，四季度后期市場(chǎng)面臨增量產(chǎn)能壓力，但在國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的雙控政策環(huán)境下，PTA供給端彈性被放大，密切關(guān)注裝置檢修情況。

需求方面，受高基數(shù)及高昂運(yùn)費(fèi)影響，三季度出口市場(chǎng)已顯疲態(tài)，而8月國(guó)內(nèi)終端零售亦出現(xiàn)失速，終端紡織服裝需求難言樂(lè)觀。隨著主產(chǎn)區(qū)能耗雙控目標(biāo)預(yù)警，9月份起部分地區(qū)開(kāi)始執(zhí)行限電限產(chǎn)，中秋節(jié)后聚酯及織機(jī)開(kāi)工率大幅下滑，降至近年來(lái)同期低位。目前來(lái)看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈需求負(fù)反饋尚未破解，而雙控政策引發(fā)的減產(chǎn)行為進(jìn)一步向上游蔓延，短期市場(chǎng)呈現(xiàn)供需雙弱格局，未來(lái)何時(shí)打破有待觀察。

成本方面，三季度原油呈現(xiàn)V型走勢(shì)，石腦油跟隨油價(jià)一致波動(dòng)，但PX在8月下旬后與兩者明顯背離，導(dǎo)致裂解價(jià)差大幅回落。目前來(lái)看，在天然氣及煤炭供應(yīng)偏緊背景下，原油價(jià)格走勢(shì)整體偏強(qiáng)，而芳烴裂解價(jià)差又明顯壓縮，短期看PTA成本支撐增強(qiáng)，中期關(guān)注油價(jià)走勢(shì)及裂解價(jià)差修復(fù)情況。

綜合來(lái)看，短期產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)不同程度降負(fù)，市場(chǎng)呈現(xiàn)供需雙弱格局，但得益于成本端較強(qiáng)支撐，PTA預(yù)計(jì)維持震蕩結(jié)構(gòu)，中期關(guān)注供給端彈性及成本波動(dòng)，操作上逢低可滾動(dòng)做多加工費(fèi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置檢修情況、宏觀政策波動(dòng)。