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陶瑋瑋:通脹降溫利于股指企穩(wěn)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-10-21 09:04:47 來(lái)源:中財(cái)期貨 作者:陶瑋瑋

目前看,四季度宏觀仍大概率位于類滯脹期,結(jié)構(gòu)性的能源供給沖擊持續(xù)概率較高;通脹預(yù)期的持續(xù)強(qiáng)勢(shì),將限制國(guó)內(nèi)貨幣政策的調(diào)整空間。


近期,A股窄幅振蕩,兩市成交金額日均不足萬(wàn)億元,較9月下降約30%。地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和滯脹風(fēng)險(xiǎn)的升溫,觸發(fā)監(jiān)管政策變化,令市場(chǎng)觀望氛圍濃厚;指數(shù)結(jié)構(gòu)分化持續(xù),上證50和滬深300上漲,前期強(qiáng)勢(shì)的中證500指數(shù)下行,周期股并未跟隨大宗商品上漲。


邊際變量看,類滯脹風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化,是壓制市場(chǎng)表現(xiàn)的主要因素。滯為周期性因素,三季度至今,國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、教培行業(yè)改革、限產(chǎn)限電、拉閘限電等因素,共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期超預(yù)期下修;脹為結(jié)構(gòu)性因素,8月底大宗開啟“能耗雙控和拉閘限電”行情,前期因“滯”而降溫的通脹預(yù)期再度被點(diǎn)燃。


周期輪轉(zhuǎn)的角度看,類滯脹時(shí)期,股指和商品存在蹺蹺板效應(yīng),股指表現(xiàn)顯著弱于供應(yīng)短缺的商品;后期的演變方向上,類滯脹時(shí)期將向衰退期轉(zhuǎn)換,衰退期股指表現(xiàn)將觸底反彈。邏輯驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵要素是,貨幣政策是否有條件對(duì)經(jīng)濟(jì)下行做出寬松反應(yīng)。類滯脹期,政策寬松受限通脹高企難有空間;衰退期,貨幣政策空間打開,政策累積效果將在衰退后期發(fā)酵。


目前看,四季度宏觀仍大概率位于類滯脹期,結(jié)構(gòu)性的能源供給沖擊持續(xù)概率較高;通脹預(yù)期的持續(xù)強(qiáng)勢(shì),將限制國(guó)內(nèi)貨幣政策的調(diào)整空間。近期央行表態(tài),對(duì)于階段性流動(dòng)性缺口將“靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具”,并未提及降準(zhǔn);并預(yù)期四季度流動(dòng)性供求基本平衡;這顯著降低了年內(nèi)再降準(zhǔn)預(yù)期。


通脹因素對(duì)貨幣政策的約束作用由弱轉(zhuǎn)強(qiáng),同期經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)強(qiáng)化,三季度GDP增速已低至4.9%,四季度能源供應(yīng)制約下,下行壓力不減。因此通脹預(yù)期將面臨越來(lái)越強(qiáng)的政策監(jiān)管,打擊投機(jī)、行政限制價(jià)格漲幅、雙碳雙控限制下的穩(wěn)供保供等因素,均利于緩解結(jié)構(gòu)性的通脹預(yù)期,利于股指短期企穩(wěn)。但當(dāng)前拉尼娜預(yù)期較強(qiáng),若兌現(xiàn),供應(yīng)矛盾將再度被激化。


外部變量中,重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)Taper的開啟。美國(guó)9月PPI同比增速再創(chuàng)新高至8.6%,CPI已連續(xù)5個(gè)月高于5%,美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊的可能性在升溫,最早將在11月正式縮減QE,比起Taper時(shí)機(jī),更應(yīng)關(guān)注Taper速度,若縮減速度高于市場(chǎng)預(yù)期,利于快速對(duì)沖高企的通脹壓力,但也將打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,沖擊當(dāng)前估值高企的美股,將風(fēng)險(xiǎn)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。


總體上,類滯脹階段下,股指難有趨勢(shì)性行情,寬幅振蕩為主,股商短期蹺蹺板效應(yīng)明顯,近期政策管控下通脹壓力緩解,利于股指短期企穩(wěn)反彈。但若類滯脹由短期向長(zhǎng)期轉(zhuǎn)化,股指表現(xiàn)將持續(xù)受壓制;國(guó)內(nèi)雙碳雙控政策糾偏、美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE、美歐俄地緣博弈、極端天氣、口服新冠特效藥&疫苗覆蓋度等因素,是觀察滯脹期會(huì)否由短轉(zhuǎn)長(zhǎng)的邊際變量。

責(zé)任編輯:唐正璐

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