“注冊(cè)制改革是完善要素資源市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革，也是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措。”10月20日，在2021金融街論壇年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，總的來看，改革達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)：支持科技創(chuàng)新的示范效應(yīng)初步顯現(xiàn)；制度改革的“試驗(yàn)田”作用得到較好發(fā)揮；市場(chǎng)運(yùn)行總體保持平穩(wěn)。整個(gè)試點(diǎn)工作的方向和步伐是堅(jiān)定的，小心求證、穩(wěn)字當(dāng)頭的工作方法也是符合市場(chǎng)實(shí)際的；通過試點(diǎn)發(fā)現(xiàn)并解決問題正是試點(diǎn)的目的，試點(diǎn)中出現(xiàn)的新情況新問題也是正常的，是可控的。

“四個(gè)必須”為全市場(chǎng)

推行注冊(cè)制積極創(chuàng)造條件

易會(huì)滿認(rèn)為，有以下“四個(gè)必須”需要深入思考、重點(diǎn)把握，為全市場(chǎng)推行注冊(cè)制積極創(chuàng)造條件。

一是必須全面堅(jiān)持尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段特征。

注冊(cè)制改革的基本邏輯是處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，要始終堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化方向，貫徹以信息披露為核心的理念，促進(jìn)各方歸位盡責(zé)、有效制衡。但同時(shí)，必須充分考慮我國(guó)以中小投資者為主的這個(gè)最大實(shí)際。因此，證監(jiān)會(huì)始終強(qiáng)調(diào)注冊(cè)制絕不意味著放松審核要求，必須對(duì)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整嚴(yán)格把關(guān)，從源頭上提升上市公司質(zhì)量；始終強(qiáng)調(diào)要督促中介機(jī)構(gòu)提升履職盡責(zé)能力；始終強(qiáng)調(diào)要統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)的適度平衡。對(duì)這些問題，市場(chǎng)有些不同的聲音，證監(jiān)會(huì)也注意加強(qiáng)與各方的充分溝通，積極引導(dǎo)預(yù)期。我國(guó)資本市場(chǎng)建立才31年，還處于發(fā)展的初級(jí)階段。實(shí)施注冊(cè)制必須立足國(guó)情市情，不能簡(jiǎn)單搞“拿來主義”，這是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)必須堅(jiān)持的根本出發(fā)點(diǎn)。

二是必須深刻認(rèn)識(shí)資本的“雙重性”，嚴(yán)把資本市場(chǎng)“入口關(guān)”。

資本是帶動(dòng)各類生產(chǎn)要素集聚協(xié)同的重要紐帶，一方面，資本的正常有序流動(dòng)對(duì)于科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要推動(dòng)作用；另一方面，逐利的本性也容易導(dǎo)致資本陷入無序擴(kuò)張，甚至形成壟斷和“贏家通吃”，最終侵害消費(fèi)者和中小微企業(yè)的利益。資本和資本市場(chǎng)在概念、內(nèi)涵、性質(zhì)等方面有著本質(zhì)區(qū)別，相對(duì)而言，資本市場(chǎng)比一般的資本活動(dòng)更加規(guī)范透明有序，當(dāng)然從客觀上看，資本市場(chǎng)也可能成為資本擴(kuò)張的放大器。因此，在注冊(cè)制改革過程中，必須更加注重對(duì)資本的規(guī)范引導(dǎo)、趨利避害，加強(qiáng)對(duì)特定敏感領(lǐng)域融資并購(gòu)活動(dòng)的從嚴(yán)監(jiān)管，減少風(fēng)險(xiǎn)外溢。同時(shí)，也希望相關(guān)方面同步建立防止資本無序擴(kuò)張的責(zé)任機(jī)制和制度體系，統(tǒng)籌過程與結(jié)果，推進(jìn)行業(yè)監(jiān)管關(guān)口前移，實(shí)現(xiàn)行業(yè)規(guī)范和行業(yè)發(fā)展同步，“有序”發(fā)展、管控“無序”，共同促進(jìn)各類資本規(guī)范健康發(fā)展。

“需要強(qiáng)調(diào)的是，堅(jiān)守科創(chuàng)板‘硬科技’定位，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)定位，防止板塊套利，是注冊(cè)制改革始終要把握好的重點(diǎn)內(nèi)容?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)已主動(dòng)撤回245家，不少是因?yàn)榘鍓K定位問題，這暴露出一些保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)展觀、政策把握和內(nèi)控上存在差距，片面追求數(shù)量和規(guī)模，質(zhì)控跟不上。”易會(huì)滿表示，希望保薦機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門、交易所同向發(fā)力，持續(xù)提高內(nèi)部治理水平和政策執(zhí)行效果。

三是必須充分發(fā)揮各方合力，創(chuàng)造資本市場(chǎng)良好生態(tài)。

全面貫徹“零容忍”方針，堅(jiān)持依法從嚴(yán)監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為的打擊，是維護(hù)投資者合法權(quán)益、保障注冊(cè)制改革順利推進(jìn)的必然要求。新證券法、刑法修正案（十一）、關(guān)于依法打擊證券違法活動(dòng)的意見等相繼實(shí)施，資本市場(chǎng)法治環(huán)境得到根本好轉(zhuǎn)。以注冊(cè)制改革為龍頭，發(fā)行、上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管等基礎(chǔ)制度得到體系化改善，行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)相互銜接的高標(biāo)準(zhǔn)立體懲戒已經(jīng)有了良好開端，首例證券糾紛特別代表人訴訟民事賠償即將落地，懲惡揚(yáng)善、扶優(yōu)限劣的鮮明導(dǎo)向不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)各方的敬畏之心逐步增強(qiáng)。

四是必須堅(jiān)持刀刃向內(nèi)，推動(dòng)監(jiān)管系統(tǒng)能力全面提升。

實(shí)施注冊(cè)制后，如何加快發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型、優(yōu)化交易所職責(zé)定位和審核質(zhì)量控制、完善廉政風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，是證監(jiān)會(huì)在改革推進(jìn)中必須直面的重大考驗(yàn)。要始終堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，堅(jiān)持敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮合力的監(jiān)管理念，保持改革定力，強(qiáng)化對(duì)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則的評(píng)估優(yōu)化，增強(qiáng)政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可預(yù)期性；繼續(xù)大力深化簡(jiǎn)政放權(quán)，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，抓好政策落地執(zhí)行，加強(qiáng)輿論宣傳引導(dǎo)，傾聽市場(chǎng)聲音，提升監(jiān)管透明度；進(jìn)一步完善全鏈條的發(fā)行監(jiān)管機(jī)制和全流程的監(jiān)督制衡機(jī)制，扎實(shí)穩(wěn)妥做好全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，確保這項(xiàng)重大改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

發(fā)揮好北交所

“龍頭”撬動(dòng)和“反哺”作用

易會(huì)滿表示，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，是習(xí)近平主席對(duì)資本市場(chǎng)服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局作出的新的重大戰(zhàn)略部署，要深入學(xué)習(xí)貫徹。要堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，扎實(shí)細(xì)致做好制度、企業(yè)和市場(chǎng)各項(xiàng)準(zhǔn)備，把大事辦穩(wěn)、好事辦好。

一是緊緊圍繞服務(wù)中小企業(yè)這個(gè)主體。始終堅(jiān)守服務(wù)中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，進(jìn)一步突出“更早、更小、更新”，更好體現(xiàn)北京證券交易所的錯(cuò)位發(fā)展、特色發(fā)展。

二是牢牢把握支持創(chuàng)新發(fā)展這個(gè)關(guān)鍵。圍繞創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展需求，積極構(gòu)建契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度體系，同步試點(diǎn)注冊(cè)制，不斷增強(qiáng)制度的包容性、普惠性，促進(jìn)形成科技、創(chuàng)新和資本的聚集效應(yīng)。

三是始終聚焦打造“主陣地”這個(gè)方向。北京證券交易所是“龍頭”，新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層是基礎(chǔ)，要發(fā)揮好北京證券交易所的“龍頭”撬動(dòng)和“反哺”作用，不斷做活做強(qiáng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。同時(shí)，加強(qiáng)與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)互聯(lián)互通，加快完善服務(wù)中小企業(yè)的全鏈條制度體系，形成層層遞進(jìn)的中小企業(yè)成長(zhǎng)路徑和良好的多層次市場(chǎng)發(fā)展生態(tài)。

從源頭上遏制過度發(fā)債融資

穩(wěn)妥處置債市違約風(fēng)險(xiǎn)

債券市場(chǎng)在直接融資中發(fā)揮著不可替代的作用。據(jù)易會(huì)滿介紹，近五年，交易所債券市場(chǎng)合計(jì)發(fā)行約34萬億元，其中非金融公司債券13.3萬億元，占公司債券總量的72%；凈融資8.8萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的5%。同時(shí)，交易所債券市場(chǎng)總體平穩(wěn)，違約率保持在1%左右的較低水平。

易會(huì)滿表示，債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，需要推動(dòng)形成各方歸位盡責(zé)、市場(chǎng)約束有效的制度環(huán)境和良好生態(tài)。

一是要補(bǔ)齊服務(wù)短板、進(jìn)一步突出創(chuàng)新點(diǎn)。要繼續(xù)堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”的方針，推動(dòng)提升民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)債融資的可得性和便利性。穩(wěn)步擴(kuò)大“雙創(chuàng)”債、綠色債等發(fā)行規(guī)模。加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)，助力形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。

二是要加快完善與債券發(fā)行注冊(cè)制相配套的法治制度環(huán)境。積極推動(dòng)制定公司債券監(jiān)管條例，健全分類趨同、規(guī)則統(tǒng)一的法律制度安排。規(guī)范公司信用類債券發(fā)行定價(jià)機(jī)制，提升信息披露監(jiān)管有效性，深化債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。

三是要堅(jiān)決從源頭上遏制過度發(fā)債融資。一方面，建立完善跨市場(chǎng)信息共享制度，聚焦控制發(fā)行人綜合負(fù)債水平，健全有效的債券融資約束機(jī)制，防止“高杠桿”過度融資。另一方面，進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，完善債券承銷、評(píng)級(jí)等業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范，督促端正發(fā)展理念，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

四是要加強(qiáng)債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法。證監(jiān)會(huì)將落實(shí)“零容忍”要求，不斷完善統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制安排，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、“逃廢債”等違法違規(guī)行為，凈化市場(chǎng)生態(tài)。

五是要穩(wěn)妥處置債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)分增量與存量，區(qū)分一般公司債與城投債，區(qū)分短期流動(dòng)性困難與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力喪失，分類采取措施、精準(zhǔn)拆彈，突出重點(diǎn)、抓早抓實(shí)，切實(shí)維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，通過提升違約債券轉(zhuǎn)讓效率、優(yōu)化上市公司債轉(zhuǎn)股實(shí)施渠道、完善債券違約司法救濟(jì)渠道等方式，進(jìn)一步健全市場(chǎng)化法治化違約處置機(jī)制。