周五市場(chǎng)維持震蕩的走勢(shì)，而消費(fèi)白馬股大幅上漲，經(jīng)過(guò)三季度的調(diào)整之后，很多消費(fèi)白馬股已經(jīng)跌出了價(jià)值，周期股則逐步回落，充分驗(yàn)證了我之前的判斷。

消費(fèi)和新能源是四季度很有潛力的板塊，也是我之前建議大家積極布局的兩大方向。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來(lái)看，消費(fèi)和新能源是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最受益的兩大方向，加上在港股上市的科技互聯(lián)網(wǎng)龍頭，都是具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的標(biāo)的，建議大家積極關(guān)注。

做價(jià)值投資要關(guān)注好行業(yè)和好公司以及好價(jià)格，首先重要的是好行業(yè)和好公司，然后是好價(jià)格，而經(jīng)過(guò)二季度和三季度的大幅調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)龍頭股已經(jīng)跌出了價(jià)值，也就是這些好行業(yè)里的好公司產(chǎn)生了好價(jià)格，這樣的機(jī)會(huì)是非常難得的。巴菲特說(shuō)如果你因?yàn)榭吹侥愠钟械墓善被蛘呖春玫墓善眱r(jià)格下跌而不開(kāi)心的話，說(shuō)明你并不真正看好它。事實(shí)上，很多優(yōu)質(zhì)股票在被錯(cuò)殺的時(shí)候，我認(rèn)為是很好的一個(gè)建倉(cāng)機(jī)會(huì)，甚至可以說(shuō)是天賜良機(jī)。

我在7月份發(fā)行的新基金，前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)龍頭基金，在建倉(cāng)期即遇到這些優(yōu)質(zhì)龍頭股被錯(cuò)殺，迎來(lái)了很好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)，在8月份、9月份市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)和新能源以及科技互聯(lián)網(wǎng)這三大方向龍頭股最悲觀的時(shí)候，果斷建倉(cāng)，獲得了比較低的建倉(cāng)成本。

在投資上我一直堅(jiān)持價(jià)值投資理念，做到知行合一。在實(shí)際基金管理或?qū)嶋H投資過(guò)程中，一定要做到巴菲特說(shuō)的那句經(jīng)典名言，“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”。只有這樣才能夠在低位建倉(cāng)優(yōu)質(zhì)籌碼，然后從通過(guò)中長(zhǎng)期的持有來(lái)分享好企業(yè)的成長(zhǎng)。我一直致力于推廣價(jià)值投資理念，將這個(gè)理論和實(shí)踐相結(jié)合，用價(jià)值投資理論來(lái)指導(dǎo)基金投資的同時(shí)，在實(shí)際投資過(guò)程中不斷地根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際來(lái)升華理論。只有將理論和實(shí)踐結(jié)合，才能夠真正地做好價(jià)值投資，從長(zhǎng)期為基金持有人和廣大投資者帶來(lái)好的回報(bào)。

做價(jià)值投資知易行難，特別是A股市場(chǎng)，市場(chǎng)的波動(dòng)非常大，再好的公司都可能會(huì)面臨短期被腰斬的風(fēng)險(xiǎn)，但是這就要求我們?cè)趯?shí)際基金管理的過(guò)程中要做好倉(cāng)位的管理。有人開(kāi)玩笑的說(shuō)在美股做價(jià)值投資太沒(méi)有技術(shù)含量了，基本上就是逢低買(mǎi)入好公司，然后長(zhǎng)期持有，每年凈值都在創(chuàng)新高；在A股做投資則是要關(guān)注各方面的因素，還要做倉(cāng)位的控制，防止凈值大幅回撤，既要關(guān)注國(guó)際形勢(shì)、國(guó)際政策變化，又要關(guān)注行業(yè)的政策和投資者的情緒變化。

所以在A股市場(chǎng)做價(jià)值投資實(shí)際上是更難的。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“做價(jià)值投資很簡(jiǎn)單，但是又很難”，這句看似矛盾的話卻是充滿著哲理。從價(jià)值投資的原理來(lái)看，確實(shí)非常簡(jiǎn)單，就是選擇好行業(yè)，買(mǎi)入好公司，等待一個(gè)好價(jià)格的出現(xiàn)。但是在實(shí)際的投資過(guò)程中，首先對(duì)于好行業(yè)，好公司的認(rèn)知認(rèn)識(shí)就千差萬(wàn)別，很多過(guò)去的好行業(yè)在未來(lái)不一定是好行業(yè)，比如說(shuō)很多傳統(tǒng)的工業(yè)化行業(yè)，包括一些地產(chǎn)類的行業(yè)，過(guò)去都是屬于賺錢(qián)的機(jī)器。但是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及行業(yè)政策的調(diào)整，使得這一行業(yè)已經(jīng)逐步的被新興行業(yè)所替代，比如我一直建議大家關(guān)注的三大方向：消費(fèi)白馬股、新能源龍頭股和科技互聯(lián)網(wǎng)，這三大行業(yè)更代表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。

之前我一直給大家推薦消費(fèi)白馬股，并且在幾年前就指出消費(fèi)白馬股是值得拿來(lái)養(yǎng)老的品種。在9月份我給大家強(qiáng)調(diào)，從長(zhǎng)期來(lái)看能做價(jià)值投資標(biāo)的的大多數(shù)都是消費(fèi)股。周期股天然的不能做長(zhǎng)線投資的品種，這和周期股的特點(diǎn)有關(guān)。由于周期股在產(chǎn)品價(jià)格暴漲的時(shí)候會(huì)大幅上漲，給投資者一種錯(cuò)覺(jué)，認(rèn)為公司的高盈利是一種常態(tài)，實(shí)際上這時(shí)候是最危險(xiǎn)的。周期股的盈利高點(diǎn)就是股價(jià)的高點(diǎn)，而股價(jià)往往會(huì)提前見(jiàn)頂，一旦產(chǎn)品價(jià)格下跌，周期股的利潤(rùn)會(huì)迅速下跌甚至化為烏有直至虧損。所以在周期股投資上絕大多數(shù)投資者都無(wú)法獲得盈利，甚至有人說(shuō)對(duì)周期股的投資是不適合人類的。

確實(shí)，去把握周期股的這種大幅波動(dòng)是很難的，而消費(fèi)股的投資相對(duì)簡(jiǎn)單，只需要趁每次消費(fèi)股被錯(cuò)殺被質(zhì)疑的時(shí)候逢低布局，然后堅(jiān)定持有，做股東。以前的股票是紙質(zhì)的，而不是像現(xiàn)在電子化的，所以以前價(jià)值投資的先驅(qū)們講到，做好價(jià)值投資就是買(mǎi)入好股票，然后把它放到信封里封起來(lái)?，F(xiàn)在已經(jīng)電子化了，我們就是逢低布局好股票，然后不去看盤(pán)，這看盤(pán)的頻率降到一天一次，一周一次乃至一個(gè)月一次。這樣的話我們從看日線到看周線，再看到看月線、年線，你投資的境界將會(huì)大幅提升。

消費(fèi)之所以值得長(zhǎng)期投資，因?yàn)橄M(fèi)是增長(zhǎng)最穩(wěn)定而且具有品牌價(jià)值護(hù)城河的。巴菲特說(shuō)，“做成功的投資關(guān)鍵是要找到厚厚的雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的山坡”，而消費(fèi)股恰符合恰恰符合這個(gè)特點(diǎn)。首先消費(fèi)股的盈利增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，我們從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，包括像白酒，醫(yī)藥，食品飲料等消費(fèi)三劍客行業(yè)的盈利能力，是各個(gè)行業(yè)里面最強(qiáng)的，ROE普遍超過(guò)巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)，即20%以上；毛利率、凈利率也都是在比較高的水平。

芒格認(rèn)為，長(zhǎng)期投資一支股票所獲得的長(zhǎng)期回報(bào)率，長(zhǎng)期年化收益率大致相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)收益率ROE。這從原理上非常好理解，因?yàn)镽OE的定義是凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)，也就是公司用凈資產(chǎn)為股東創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力，而只有消費(fèi)股的ROE才能夠長(zhǎng)期保持在比較高的水平，不會(huì)像周期股一樣一年盈利一年虧損，甚至是一年盈利，三年到五年虧損。這樣的話才能值得作為價(jià)值投資標(biāo)的長(zhǎng)期持有。

我們做好公司的股東來(lái)穿越牛熊周期，也就是要長(zhǎng)期投資這些消費(fèi)白馬股。推廣價(jià)值投資和做到價(jià)值投資一樣，這個(gè)知易行難。因?yàn)榧词故前头铺匾矌缀趺克哪昃蜁?huì)受到一次質(zhì)疑，其他價(jià)值投資者同樣也會(huì)遭遇到一些質(zhì)疑，但是最終都會(huì)讓投資者信服。因?yàn)槭聦?shí)證明，只有做價(jià)值投資，做好公司的股東，或者抓住優(yōu)質(zhì)基金，才能夠從長(zhǎng)期獲得好的投資回報(bào)。