消費(fèi)旺季來(lái)臨

受原油、外盤(pán)豆油和棕櫚油價(jià)格連續(xù)上漲提振，加之消費(fèi)旺季來(lái)臨，國(guó)慶節(jié)前后，國(guó)內(nèi)豆油、棕櫚油、菜油三大油脂期貨聯(lián)袂突破上行，刷新年內(nèi)高點(diǎn)。展望后市，美豆基本面利空影響基本釋放，南美大豆種植期和生長(zhǎng)期仍面臨不確定性，而棕櫚油主產(chǎn)國(guó)即將進(jìn)入減產(chǎn)周期，油菜籽主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，在國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)逐漸進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的背景下，國(guó)內(nèi)油脂期貨延續(xù)漲勢(shì)。

圖為歷年來(lái)美國(guó)大豆產(chǎn)量

圖為歷年來(lái)美豆期末庫(kù)存

圖為美豆周度出口銷(xiāo)量

圖為歷年來(lái)巴西大豆產(chǎn)量

圖為近4年來(lái)港口棕櫚油庫(kù)存

A原油走強(qiáng)提振油脂價(jià)格

因主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)不積極，加之世界經(jīng)濟(jì)從新冠肺炎疫情中逐漸恢復(fù)，原油需求增加，造成原油階段性供需失衡，推動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高。NYMEX原油期貨近月合約在上周五觸及2018年10月以來(lái)最高，為連續(xù)第七周上漲。原油價(jià)格上漲使得植物油制作生物柴油具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，會(huì)刺激生物柴油生產(chǎn)，加大植物油脂的工業(yè)消費(fèi)量。原油價(jià)格上漲直接提振了豆油、棕油以及菜油價(jià)格走高。

另外，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家均采用不同程度、不同形式的量化寬松政策，向市場(chǎng)投放大量貨幣，使得通脹憂慮上升。去年4月以來(lái)，大宗商品價(jià)格指數(shù)CRB綜合指數(shù)一路上漲，刷新近7年高點(diǎn)，最重要的原因就是貨幣增發(fā)、通脹加劇所致。在農(nóng)產(chǎn)品中，油脂是最具金融屬性的品種之一，在通貨膨脹、貨幣貶值的情形下，最先聞風(fēng)而動(dòng)、跟風(fēng)上漲的就是油脂。

圖為CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)

B美豆基本面利空或出盡

今年美豆生產(chǎn)變數(shù)較多，先是美豆播種面積低于預(yù)期，推動(dòng)美豆價(jià)格走高，接著是部分主產(chǎn)州天氣持續(xù)干旱，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率一直徘徊在60%以下的近幾年偏低水平，支撐美豆價(jià)格在相對(duì)高位徘徊。但后期隨著降雨增多，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率略有改善，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期美豆單產(chǎn)水平增加，美豆期貨價(jià)格開(kāi)始振蕩下行。因出口不振，2021年9月30日公布的美國(guó)農(nóng)業(yè)部大豆季度庫(kù)存報(bào)告數(shù)字大幅高于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵。美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月月度供需報(bào)告的利空程度調(diào)到“無(wú)以復(fù)加”的地步，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。該報(bào)告不僅調(diào)高了2021/2022年度美豆供應(yīng)，而且把已經(jīng)過(guò)去的2020/2021年度的產(chǎn)量和期末庫(kù)存進(jìn)行了調(diào)整，把2020/2021年度的美豆單產(chǎn)調(diào)高到51蒲式耳/英畝，總產(chǎn)上修8080萬(wàn)蒲式耳，至42.16億蒲式耳，期末庫(kù)存則從上月的1.75億蒲式耳調(diào)高到2.56億蒲式耳。

對(duì)2021/2022年度的美豆數(shù)據(jù)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部同樣進(jìn)行了大幅上調(diào)，其中把2021/2022年度美豆單產(chǎn)從上月的50.6蒲式耳/英畝調(diào)高調(diào)51.5蒲式耳/英畝，僅次于2016年歷史最高值51.9蒲式耳/英畝的水平，總產(chǎn)量從上月的43.74億蒲式耳調(diào)高到44.48億蒲式耳，期末庫(kù)存從上月的1.85億蒲式耳大幅調(diào)高到3.2億蒲式耳。

但即便如此，美豆期貨價(jià)格并未大幅下跌。一是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)部調(diào)高美豆庫(kù)存和產(chǎn)量有一定的預(yù)期，前期的下跌已經(jīng)將利空影響提前消化了一部分；二是市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部繼續(xù)調(diào)增美豆產(chǎn)量和期末庫(kù)存的空間不大，畢竟目前美豆優(yōu)良率僅維持在59%的近幾年偏低水平，而美豆單產(chǎn)已經(jīng)調(diào)高到51.5蒲式耳/英畝的歷史次高水平；三是美豆收割進(jìn)度雖然低于預(yù)期，但出口狀況有所改善，潛在利多隱現(xiàn)。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部上周四公布的銷(xiāo)售報(bào)告顯示，截至10月14日當(dāng)周，美國(guó)2021/2022年度大豆出口銷(xiāo)售凈增287.84萬(wàn)噸，較前一周和前四周均值顯著增加，明顯高于市場(chǎng)預(yù)估的150萬(wàn)—250萬(wàn)噸區(qū)域；美豆出口裝船220.73萬(wàn)噸，較前一周增加29%，較前四周均值顯著增加。截至10月17日，美國(guó)大豆收獲完成60%，低于去年同期的73%和市場(chǎng)預(yù)期62%的水平。

C南美大豆產(chǎn)量仍不確定

由于種植效益較好，巴西大豆播種面積逐年增加，今年也不例外。9月中旬，巴西大豆播種開(kāi)始，因降雨較為及時(shí)、充足，今年巴西大豆播種速度相對(duì)較快。據(jù)巴西咨詢機(jī)構(gòu)AgRural的每周報(bào)告顯示，截至上周末，巴西大豆播種率達(dá)24.4%，高于去年同期的9.2%，為記錄以來(lái)第二快，預(yù)計(jì)種植面積增加。市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)高巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期。其中巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（CONAB）首次發(fā)布的2021/2022年度預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.4075億噸，同比增加2.5%。CONAB預(yù)計(jì)播種面積可能達(dá)到3990萬(wàn)公頃，同比增加2.5%。

但是，巴西大豆產(chǎn)量并不一定會(huì)隨播種面積增加而增加，種植以及生長(zhǎng)期天氣對(duì)巴西大豆產(chǎn)量至關(guān)重要。由于風(fēng)調(diào)雨順，巴西大豆已經(jīng)連續(xù)數(shù)年豐產(chǎn)，但今年天氣形勢(shì)不容樂(lè)觀。市場(chǎng)預(yù)計(jì)今冬明春出現(xiàn)拉尼娜氣候模式的概率較大，可能給巴西大豆產(chǎn)區(qū)帶來(lái)干旱，從而影響巴西大豆生產(chǎn)。

美國(guó)氣候與社會(huì)國(guó)際研究中心/氣候預(yù)測(cè)中心（IRI/CPC）基于NINO3.4指數(shù)（120-170W，5S-5N）的厄爾尼諾、拉尼娜和南方濤動(dòng)（ENSO）狀態(tài)，發(fā)布的最新預(yù)測(cè)顯示，拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)發(fā)展，預(yù)計(jì)在2021年12月至2022年2月期間，有87%的概率發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象，而上月預(yù)測(cè)值為72%。另外，澳洲氣象局將拉尼娜展望提升至拉尼娜預(yù)警（LaNinaALERT）。這意味著厄爾尼諾-南方濤動(dòng)目前是中性的，但在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)形成拉尼娜現(xiàn)象的可能性已增加到70%左右。這種狀態(tài)變化是在熱帶太平洋向拉尼娜閾值持續(xù)降溫以及9月信風(fēng)強(qiáng)度增加之后發(fā)生的。澳大利亞所調(diào)查的七個(gè)國(guó)際氣候模型都顯示，熱帶太平洋海面溫度將進(jìn)一步降溫；所有模型都顯示，拉尼娜闕值可能在11月出現(xiàn)。

同時(shí)，南美大豆另一主產(chǎn)國(guó)阿根廷的大豆生產(chǎn)并不樂(lè)觀，由于大豆種植收益低于玉米等其他作物，阿根廷的大豆種植面積一直裹足不前，2021/2022年度阿根廷大豆播種面積可能下降。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局發(fā)布的參贊報(bào)告顯示，2021/22年度阿根廷大豆播種面積預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)下調(diào)到1700萬(wàn)公頃，比早先預(yù)測(cè)值下調(diào)50萬(wàn)公頃，這可能導(dǎo)致大豆產(chǎn)量為4970萬(wàn)噸，比美國(guó)農(nóng)業(yè)部的官方預(yù)測(cè)低230萬(wàn)噸。阿根廷大豆播種面積下滑的主要原因是其他農(nóng)作物種植收益更高，尤其是玉米。

D全球植物油生產(chǎn)不樂(lè)觀

由于播種面積下降或者天氣原因，近幾年世界油籽、油脂產(chǎn)量增幅不大，而且由于需求相對(duì)旺盛，油脂期末庫(kù)存連續(xù)下行，庫(kù)存消費(fèi)比不斷下降。據(jù)監(jiān)測(cè)，2021/2022年度全球油籽期末庫(kù)存消費(fèi)比為14.4%，比上年下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第四年下降。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年是棕櫚油累庫(kù)期，但由于疫情影響，主產(chǎn)國(guó)因勞工不足影響到棕櫚果采摘，造成馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存一直在低位徘徊。據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油月度供需報(bào)告顯示，因嚴(yán)重的勞力短缺打擊高峰期產(chǎn)量，9月馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量不增反減，月環(huán)比下滑0.39%至170萬(wàn)噸。但出口環(huán)比增加36.83%至160萬(wàn)噸，達(dá)年內(nèi)最高水平，致使馬來(lái)西亞9月末庫(kù)存環(huán)比減少6.99%至175萬(wàn)噸。有專(zhuān)家表示，除非未來(lái)兩個(gè)月產(chǎn)量增加，否則2021年馬來(lái)西亞棕櫚油總產(chǎn)量可能降至1820萬(wàn)—1840萬(wàn)噸，低于去年的1914萬(wàn)噸。本次報(bào)告公布的月度產(chǎn)量和月末庫(kù)存均大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的175萬(wàn)噸和187萬(wàn)噸水平，從而刺激馬來(lái)西亞棕櫚油期價(jià)大幅上漲，不斷刷新歷史高點(diǎn)，提振國(guó)際植物油價(jià)格走強(qiáng)。

油菜籽、菜油是全球第三大油脂油料品種。加拿大是全球油菜籽最大主產(chǎn)國(guó)，由于主產(chǎn)區(qū)干旱，今年加拿大油菜籽大幅減產(chǎn)，使得國(guó)際菜油供應(yīng)捉襟見(jiàn)肘。9月加拿大統(tǒng)計(jì)局根據(jù)使用衛(wèi)星圖像形成的產(chǎn)量模型，預(yù)計(jì)2021/2022年度油菜籽產(chǎn)量為1280萬(wàn)噸，比8月30日的預(yù)估值低了約200萬(wàn)噸，比去年減少34.4%，創(chuàng)下2010年以來(lái)的最低產(chǎn)量，因?yàn)榇蟛菰母珊祵?dǎo)致單產(chǎn)降至十年來(lái)的最低水平，僅為25.3蒲式耳/英畝，同比降低39.5%，這抵消了收獲面積提高8.1%的影響。因產(chǎn)量下降，加拿大油菜籽出口和壓榨也被大幅調(diào)低，2021/2022年度期末庫(kù)存則被下調(diào)至50萬(wàn)噸，比上年度大幅減少130萬(wàn)噸之多，為有歷史記錄以來(lái)的最低水平。此外，歐洲油菜籽供應(yīng)也非常緊張。法國(guó)戰(zhàn)略谷物公司預(yù)計(jì)2021/2022年度歐盟油菜籽供應(yīng)將進(jìn)一步趨緊，因?yàn)閬?lái)自加拿大的進(jìn)口減少，而且歐盟油菜籽壓榨利潤(rùn)有吸引力，推動(dòng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，這將導(dǎo)致期末庫(kù)存降至創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)60萬(wàn)噸。庫(kù)存用量比為3.9%，也將是創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)。

圖為歷年來(lái)加拿大油菜籽產(chǎn)量

E當(dāng)前國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)偏緊

由于壓榨或進(jìn)口利潤(rùn)偏低，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存持續(xù)處于偏低水平，至今仍然沒(méi)有明顯改善。近期，由于部分地區(qū)限電停產(chǎn)，油廠開(kāi)工率不足，豆油產(chǎn)出量減少，油廠豆油庫(kù)存下降。據(jù)監(jiān)測(cè)，第42周（10月16日至22日）納入調(diào)查的111家油廠大豆壓榨量為160.16萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為56.49%，比前一周低19.18萬(wàn)噸。截至10月15月（第41周），全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存為93.38萬(wàn)噸，周環(huán)比略微減少0.48萬(wàn)噸，降幅為0.51%，為近幾年來(lái)同期最低水平。

因進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口積極性下降，使得目前港口棕櫚油庫(kù)存偏低。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至10月15日（第41周），全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存為44.65萬(wàn)噸，較第40周減少6.48萬(wàn)噸，下降12.67%，同樣為近幾年來(lái)同期偏低水平。由于進(jìn)口菜油增加較多，沿海地區(qū)菜油庫(kù)存和前幾年相比尚顯充裕。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至10月15日，國(guó)內(nèi)沿海油廠菜油庫(kù)存為9.6萬(wàn)噸，較前一周增加1.2萬(wàn)噸，為近3年來(lái)同期最高水平。但是，由于菜油庫(kù)存占比最低，總體油脂庫(kù)存仍處于近幾年來(lái)同期低位。

從需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)第四季度至春節(jié)，一般是油脂的相對(duì)需求旺季，下游提貨量?jī)A向于增加，油脂價(jià)格易漲難跌。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至10月21日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)油廠散裝豆油成交10.09萬(wàn)噸，較前一周增加3.36萬(wàn)噸，較前期明顯增加。

而粕類(lèi)價(jià)格低迷也在一定程度上支撐油價(jià)。因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)普遍不景氣，養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)微薄，豆粕需求不振，油廠豆粕脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)增加，會(huì)抑制油廠開(kāi)工。另一方面，油和粕價(jià)格具有一定的蹺蹺板效應(yīng)，粕類(lèi)價(jià)格低迷不振，也迫使油廠提高油脂報(bào)價(jià)，以維持一定的加工利潤(rùn)，這也是近期油粕價(jià)格比不斷走高的重要原因。

綜上所述，隨著南美大豆進(jìn)入關(guān)鍵播種和生長(zhǎng)期，南美天氣炒作將逐漸提上日程，同時(shí)，在原油價(jià)格持續(xù)走高的背景下，具有生物柴油概念的油脂將直接受益，加之國(guó)內(nèi)目前處于油脂需求旺季，技術(shù)上已經(jīng)突破的油脂期貨有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。