消費旺季來臨

受原油、外盤豆油和棕櫚油價格連續(xù)上漲提振，加之消費旺季來臨，國慶節(jié)前后，國內(nèi)豆油、棕櫚油、菜油三大油脂期貨聯(lián)袂突破上行，刷新年內(nèi)高點。展望后市，美豆基本面利空影響基本釋放，南美大豆種植期和生長期仍面臨不確定性，而棕櫚油主產(chǎn)國即將進入減產(chǎn)周期，油菜籽主產(chǎn)國減產(chǎn)，在國內(nèi)油脂消費逐漸進入傳統(tǒng)消費旺季的背景下，國內(nèi)油脂期貨延續(xù)漲勢。

圖為歷年來美國大豆產(chǎn)量

圖為歷年來美豆期末庫存

圖為美豆周度出口銷量

圖為歷年來巴西大豆產(chǎn)量

圖為近4年來港口棕櫚油庫存

A原油走強提振油脂價格

因主產(chǎn)國增產(chǎn)不積極，加之世界經(jīng)濟從新冠肺炎疫情中逐漸恢復，原油需求增加，造成原油階段性供需失衡，推動國際原油價格持續(xù)走高。NYMEX原油期貨近月合約在上周五觸及2018年10月以來最高，為連續(xù)第七周上漲。原油價格上漲使得植物油制作生物柴油具備一定的成本優(yōu)勢，會刺激生物柴油生產(chǎn)，加大植物油脂的工業(yè)消費量。原油價格上漲直接提振了豆油、棕油以及菜油價格走高。

另外，為應(yīng)對疫情對本國經(jīng)濟的影響，全球主要發(fā)達國家均采用不同程度、不同形式的量化寬松政策，向市場投放大量貨幣，使得通脹憂慮上升。去年4月以來，大宗商品價格指數(shù)CRB綜合指數(shù)一路上漲，刷新近7年高點，最重要的原因就是貨幣增發(fā)、通脹加劇所致。在農(nóng)產(chǎn)品中，油脂是最具金融屬性的品種之一，在通貨膨脹、貨幣貶值的情形下，最先聞風而動、跟風上漲的就是油脂。

圖為CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)

B美豆基本面利空或出盡

今年美豆生產(chǎn)變數(shù)較多，先是美豆播種面積低于預期，推動美豆價格走高，接著是部分主產(chǎn)州天氣持續(xù)干旱，美豆生長優(yōu)良率一直徘徊在60%以下的近幾年偏低水平，支撐美豆價格在相對高位徘徊。但后期隨著降雨增多，美豆生長優(yōu)良率略有改善，市場開始預期美豆單產(chǎn)水平增加，美豆期貨價格開始振蕩下行。因出口不振，2021年9月30日公布的美國農(nóng)業(yè)部大豆季度庫存報告數(shù)字大幅高于市場預期，市場悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵。美國農(nóng)業(yè)部10月月度供需報告的利空程度調(diào)到“無以復加”的地步，遠超市場預期。該報告不僅調(diào)高了2021/2022年度美豆供應(yīng)，而且把已經(jīng)過去的2020/2021年度的產(chǎn)量和期末庫存進行了調(diào)整，把2020/2021年度的美豆單產(chǎn)調(diào)高到51蒲式耳/英畝，總產(chǎn)上修8080萬蒲式耳，至42.16億蒲式耳，期末庫存則從上月的1.75億蒲式耳調(diào)高到2.56億蒲式耳。

對2021/2022年度的美豆數(shù)據(jù)，美國農(nóng)業(yè)部同樣進行了大幅上調(diào)，其中把2021/2022年度美豆單產(chǎn)從上月的50.6蒲式耳/英畝調(diào)高調(diào)51.5蒲式耳/英畝，僅次于2016年歷史最高值51.9蒲式耳/英畝的水平，總產(chǎn)量從上月的43.74億蒲式耳調(diào)高到44.48億蒲式耳，期末庫存從上月的1.85億蒲式耳大幅調(diào)高到3.2億蒲式耳。

但即便如此，美豆期貨價格并未大幅下跌。一是市場對美國農(nóng)業(yè)部調(diào)高美豆庫存和產(chǎn)量有一定的預期，前期的下跌已經(jīng)將利空影響提前消化了一部分；二是市場認為美國農(nóng)業(yè)部繼續(xù)調(diào)增美豆產(chǎn)量和期末庫存的空間不大，畢竟目前美豆優(yōu)良率僅維持在59%的近幾年偏低水平，而美豆單產(chǎn)已經(jīng)調(diào)高到51.5蒲式耳/英畝的歷史次高水平；三是美豆收割進度雖然低于預期，但出口狀況有所改善，潛在利多隱現(xiàn)。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部上周四公布的銷售報告顯示，截至10月14日當周，美國2021/2022年度大豆出口銷售凈增287.84萬噸，較前一周和前四周均值顯著增加，明顯高于市場預估的150萬—250萬噸區(qū)域；美豆出口裝船220.73萬噸，較前一周增加29%，較前四周均值顯著增加。截至10月17日，美國大豆收獲完成60%，低于去年同期的73%和市場預期62%的水平。

C南美大豆產(chǎn)量仍不確定

由于種植效益較好，巴西大豆播種面積逐年增加，今年也不例外。9月中旬，巴西大豆播種開始，因降雨較為及時、充足，今年巴西大豆播種速度相對較快。據(jù)巴西咨詢機構(gòu)AgRural的每周報告顯示，截至上周末，巴西大豆播種率達24.4%，高于去年同期的9.2%，為記錄以來第二快，預計種植面積增加。市場分析機構(gòu)也紛紛調(diào)高巴西大豆產(chǎn)量預期。其中巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）首次發(fā)布的2021/2022年度預測報告顯示，2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量預計達到創(chuàng)紀錄的1.4075億噸，同比增加2.5%。CONAB預計播種面積可能達到3990萬公頃，同比增加2.5%。

但是，巴西大豆產(chǎn)量并不一定會隨播種面積增加而增加，種植以及生長期天氣對巴西大豆產(chǎn)量至關(guān)重要。由于風調(diào)雨順，巴西大豆已經(jīng)連續(xù)數(shù)年豐產(chǎn)，但今年天氣形勢不容樂觀。市場預計今冬明春出現(xiàn)拉尼娜氣候模式的概率較大，可能給巴西大豆產(chǎn)區(qū)帶來干旱，從而影響巴西大豆生產(chǎn)。

美國氣候與社會國際研究中心/氣候預測中心（IRI/CPC）基于NINO3.4指數(shù)（120-170W，5S-5N）的厄爾尼諾、拉尼娜和南方濤動（ENSO）狀態(tài)，發(fā)布的最新預測顯示，拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)發(fā)展，預計在2021年12月至2022年2月期間，有87%的概率發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象，而上月預測值為72%。另外，澳洲氣象局將拉尼娜展望提升至拉尼娜預警（LaNinaALERT）。這意味著厄爾尼諾-南方濤動目前是中性的，但在未來幾個月內(nèi)形成拉尼娜現(xiàn)象的可能性已增加到70%左右。這種狀態(tài)變化是在熱帶太平洋向拉尼娜閾值持續(xù)降溫以及9月信風強度增加之后發(fā)生的。澳大利亞所調(diào)查的七個國際氣候模型都顯示，熱帶太平洋海面溫度將進一步降溫；所有模型都顯示，拉尼娜闕值可能在11月出現(xiàn)。

同時，南美大豆另一主產(chǎn)國阿根廷的大豆生產(chǎn)并不樂觀，由于大豆種植收益低于玉米等其他作物，阿根廷的大豆種植面積一直裹足不前，2021/2022年度阿根廷大豆播種面積可能下降。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局發(fā)布的參贊報告顯示，2021/22年度阿根廷大豆播種面積預測數(shù)據(jù)下調(diào)到1700萬公頃，比早先預測值下調(diào)50萬公頃，這可能導致大豆產(chǎn)量為4970萬噸，比美國農(nóng)業(yè)部的官方預測低230萬噸。阿根廷大豆播種面積下滑的主要原因是其他農(nóng)作物種植收益更高，尤其是玉米。

D全球植物油生產(chǎn)不樂觀

由于播種面積下降或者天氣原因，近幾年世界油籽、油脂產(chǎn)量增幅不大，而且由于需求相對旺盛，油脂期末庫存連續(xù)下行，庫存消費比不斷下降。據(jù)監(jiān)測，2021/2022年度全球油籽期末庫存消費比為14.4%，比上年下降0.24個百分點，為連續(xù)第四年下降。

市場預計今年是棕櫚油累庫期，但由于疫情影響，主產(chǎn)國因勞工不足影響到棕櫚果采摘，造成馬來西亞棕櫚油庫存一直在低位徘徊。據(jù)馬來西亞棕櫚油月度供需報告顯示，因嚴重的勞力短缺打擊高峰期產(chǎn)量，9月馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量不增反減，月環(huán)比下滑0.39%至170萬噸。但出口環(huán)比增加36.83%至160萬噸，達年內(nèi)最高水平，致使馬來西亞9月末庫存環(huán)比減少6.99%至175萬噸。有專家表示，除非未來兩個月產(chǎn)量增加，否則2021年馬來西亞棕櫚油總產(chǎn)量可能降至1820萬—1840萬噸，低于去年的1914萬噸。本次報告公布的月度產(chǎn)量和月末庫存均大幅低于市場預期的175萬噸和187萬噸水平，從而刺激馬來西亞棕櫚油期價大幅上漲，不斷刷新歷史高點，提振國際植物油價格走強。

油菜籽、菜油是全球第三大油脂油料品種。加拿大是全球油菜籽最大主產(chǎn)國，由于主產(chǎn)區(qū)干旱，今年加拿大油菜籽大幅減產(chǎn)，使得國際菜油供應(yīng)捉襟見肘。9月加拿大統(tǒng)計局根據(jù)使用衛(wèi)星圖像形成的產(chǎn)量模型，預計2021/2022年度油菜籽產(chǎn)量為1280萬噸，比8月30日的預估值低了約200萬噸，比去年減少34.4%，創(chuàng)下2010年以來的最低產(chǎn)量，因為大草原的干旱導致單產(chǎn)降至十年來的最低水平，僅為25.3蒲式耳/英畝，同比降低39.5%，這抵消了收獲面積提高8.1%的影響。因產(chǎn)量下降，加拿大油菜籽出口和壓榨也被大幅調(diào)低，2021/2022年度期末庫存則被下調(diào)至50萬噸，比上年度大幅減少130萬噸之多，為有歷史記錄以來的最低水平。此外，歐洲油菜籽供應(yīng)也非常緊張。法國戰(zhàn)略谷物公司預計2021/2022年度歐盟油菜籽供應(yīng)將進一步趨緊，因為來自加拿大的進口減少，而且歐盟油菜籽壓榨利潤有吸引力，推動需求持續(xù)增長，這將導致期末庫存降至創(chuàng)紀錄的低點60萬噸。庫存用量比為3.9%，也將是創(chuàng)紀錄的低點。

圖為歷年來加拿大油菜籽產(chǎn)量

E當前國內(nèi)油脂供應(yīng)偏緊

由于壓榨或進口利潤偏低，今年以來，國內(nèi)油脂庫存持續(xù)處于偏低水平，至今仍然沒有明顯改善。近期，由于部分地區(qū)限電停產(chǎn)，油廠開工率不足，豆油產(chǎn)出量減少，油廠豆油庫存下降。據(jù)監(jiān)測，第42周（10月16日至22日）納入調(diào)查的111家油廠大豆壓榨量為160.16萬噸，開機率為56.49%，比前一周低19.18萬噸。截至10月15月（第41周），全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存為93.38萬噸，周環(huán)比略微減少0.48萬噸，降幅為0.51%，為近幾年來同期最低水平。

因進口利潤持續(xù)倒掛，國內(nèi)棕櫚油進口積極性下降，使得目前港口棕櫚油庫存偏低。據(jù)監(jiān)測，截至10月15日（第41周），全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存為44.65萬噸，較第40周減少6.48萬噸，下降12.67%，同樣為近幾年來同期偏低水平。由于進口菜油增加較多，沿海地區(qū)菜油庫存和前幾年相比尚顯充裕。據(jù)監(jiān)測，截至10月15日，國內(nèi)沿海油廠菜油庫存為9.6萬噸，較前一周增加1.2萬噸，為近3年來同期最高水平。但是，由于菜油庫存占比最低，總體油脂庫存仍處于近幾年來同期低位。

從需求端來看，國內(nèi)第四季度至春節(jié)，一般是油脂的相對需求旺季，下游提貨量傾向于增加，油脂價格易漲難跌。據(jù)監(jiān)測，截至10月21日當周，國內(nèi)重點油廠散裝豆油成交10.09萬噸，較前一周增加3.36萬噸，較前期明顯增加。

而粕類價格低迷也在一定程度上支撐油價。因為目前國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)普遍不景氣，養(yǎng)殖業(yè)利潤微薄，豆粕需求不振，油廠豆粕脹庫風險增加，會抑制油廠開工。另一方面，油和粕價格具有一定的蹺蹺板效應(yīng)，粕類價格低迷不振，也迫使油廠提高油脂報價，以維持一定的加工利潤，這也是近期油粕價格比不斷走高的重要原因。

綜上所述，隨著南美大豆進入關(guān)鍵播種和生長期，南美天氣炒作將逐漸提上日程，同時，在原油價格持續(xù)走高的背景下，具有生物柴油概念的油脂將直接受益，加之國內(nèi)目前處于油脂需求旺季，技術(shù)上已經(jīng)突破的油脂期貨有望延續(xù)強勢。