經(jīng)濟(jì)有望回暖

隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的深入落實(shí)，第四季度經(jīng)濟(jì)有望回暖。同時(shí)，近期中美關(guān)系邊際改善跡象明顯，這有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此背景下，IF、IH重心有望上移，建議維持謹(jǐn)慎偏多思路。

近期股指走勢(shì)出現(xiàn)分化，滬深300指數(shù)突破底部振蕩區(qū)間，重心逐漸上移，中證500指數(shù)快速調(diào)整后維持振蕩。分板塊來看，消費(fèi)、醫(yī)藥、金融等價(jià)值股經(jīng)過長(zhǎng)期調(diào)整，估值回歸合理區(qū)間，再次獲得資金關(guān)注，有色金屬、建材、基建等順周期板塊進(jìn)入調(diào)整。

今年第三季度GDP同比增速繼續(xù)回落，包括固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)和工業(yè)增加值等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱。在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，受洪澇災(zāi)害、疫情多點(diǎn)散發(fā)等因素的影響，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱。近期能源價(jià)格快速上漲，PPI漲幅創(chuàng)2008年以來新高，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的擔(dān)憂。此外，美聯(lián)儲(chǔ)Taper靴子落地在即，全球貨幣寬松退潮，流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期再起，短期給市場(chǎng)帶來影響。

期待企業(yè)盈利改善

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，前三季度GDP同比增長(zhǎng)9.8%，兩年平均增長(zhǎng)5.2%，經(jīng)濟(jì)增速逐步回歸潛在產(chǎn)出水平。1—9月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.3%，兩年平均增長(zhǎng)3.8%，較1—8月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.8%，兩年平均增長(zhǎng)7.2%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。在房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊的背景下，商品房銷售持續(xù)放緩，1—9月商品房銷售面積同比增長(zhǎng)11.3%，銷售額同比增長(zhǎng)16.6%，增速創(chuàng)年內(nèi)新低。同時(shí)，受融資新規(guī)“三道紅線”的約束，監(jiān)管不達(dá)標(biāo)的房地產(chǎn)企業(yè)拿地積極性下降，通過加快項(xiàng)目趕工、打折促銷的方式回收資金，主動(dòng)去杠桿。1—9月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)1.5%，兩年平均增長(zhǎng)0.4%，較1—8月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，隨著地方專項(xiàng)債發(fā)行提速，基建投資增速有望企穩(wěn)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)托底的作用。1—9月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.8%，兩年平均增長(zhǎng)3.3%，與上月持平，高端和裝備制造業(yè)發(fā)展加快。

企業(yè)盈利方面，1—8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)49.5%，增速連續(xù)5個(gè)月回落，比2019年同期增長(zhǎng)42.9%，兩年平均增長(zhǎng)19.5%。分行業(yè)來看，石油、煤炭、天然氣開采等上游原材料加工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)加快，高端和裝備制造業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，而處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩。

庫存方面，1—8月產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)14.2%，增幅連續(xù)4個(gè)月擴(kuò)大，創(chuàng)去年4月以來新高。這表明原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致下游企業(yè)成本上升，擠壓了企業(yè)的利潤(rùn)空間，并在一定程度上抑制終端需求，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)盈利增速放緩，進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段。國常會(huì)多次強(qiáng)調(diào)防止大宗商品價(jià)格上漲向下游傳導(dǎo)，多措并舉加大助企紓困力度，減輕企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。在國家重拳出擊下，大宗商品價(jià)格快速上漲的勢(shì)頭再次得到遏制，通脹預(yù)期降溫，有助于改善企業(yè)盈利預(yù)期。

貨幣政策保持穩(wěn)健

中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴在2021金融街論壇年會(huì)上表示：“做好貨幣政策調(diào)節(jié)，把握好政策的節(jié)奏和力度，繼續(xù)加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、中小微企業(yè)等的融資支持力度，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的樞紐作用。”今年第三季度以來，宏觀政策逐漸向穩(wěn)增長(zhǎng)方面傾斜，央行在宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，增加3000億元支小再貸款額度，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本下降。

央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，9月新增人民幣貸款1.66萬億元，增量連續(xù)兩個(gè)月回升，M2同比增長(zhǎng)8.3%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長(zhǎng)3.7%（前值4.2%），連續(xù)8個(gè)月下滑，創(chuàng)2019年12月以來新低。數(shù)據(jù)反映出隨著信用邊際放松，社會(huì)融資需求改善，但是企業(yè)對(duì)未來生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)依然保持謹(jǐn)慎。第四季度貨幣政策將保持穩(wěn)定，繼續(xù)發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，用好3000億元支小再貸款額度，重點(diǎn)為中小微企業(yè)紓困，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月全國一般公共預(yù)算收入16.4萬億元，同比增長(zhǎng)16.3%，較2019年同期增長(zhǎng)8.9%，其中9月財(cái)政收入同比下降2.1%，年內(nèi)增速首次轉(zhuǎn)負(fù)。1—9月全國一般公共預(yù)算支出17.93億元，同比增長(zhǎng)2.3%，其中9月財(cái)政支出同比下降5.3%。受洪澇災(zāi)害、多點(diǎn)疫情散發(fā)等因素影響，9月財(cái)政收入和支出同比下降，上半年財(cái)政支出放緩，同時(shí)也為下半年財(cái)政發(fā)力留下了空間，預(yù)計(jì)第四季度財(cái)政支出將加快。此外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—9月各地發(fā)行地方專項(xiàng)債23661億元，完成全年額度的64.8%，發(fā)行進(jìn)度明顯滯后，其中9月發(fā)行地方專項(xiàng)債5231億元，規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，未來幾個(gè)月地方專項(xiàng)債發(fā)行將進(jìn)一步提速。

基金發(fā)行持續(xù)向好

隨著市場(chǎng)賺錢效應(yīng)回升，今年下半年以來，權(quán)益類基金發(fā)行明顯升溫。截至第三季度末，基金發(fā)行數(shù)量達(dá)1388只，逼近2020年全年的1395只，發(fā)行總規(guī)模達(dá)到2.35萬億元，超過2020年前三季度的2.34萬億元。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月有近200只基金發(fā)行，預(yù)計(jì)第四季度公募基金發(fā)行火熱，繼續(xù)給A股帶來增量資金。中共中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將于第四季度召開，為明年經(jīng)濟(jì)工作和宏觀政策定調(diào)，上市公司業(yè)績(jī)報(bào)告也將陸續(xù)公布。根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，新基金將進(jìn)入戰(zhàn)略建倉期。

除此之外，隨著我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放步伐加快以及制度不斷完善，A股持續(xù)獲得海外資金的青睞。今年以來，滬深港通北上資金大舉流入A股市場(chǎng)。截至10月25日，滬股通資金累計(jì)凈買入1348.72億元，深股通資金累計(jì)凈買入1807.57億元。

圖為今年以來滬深港通北上資金累計(jì)凈流入

綜上所述，在國家一系列政策的強(qiáng)力干預(yù)下，大宗商品價(jià)格快速上漲勢(shì)頭再次得到遏制，市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的擔(dān)憂緩解，這有助于改善企業(yè)盈利預(yù)期。此外，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的深入落實(shí)，第四季度經(jīng)濟(jì)有望回暖，同時(shí)中美關(guān)系正朝著緩和的方向發(fā)展，這有助于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，IF、IH逐漸走出底部，建議維持謹(jǐn)慎偏多思路。