整體風(fēng)險(xiǎn)有限

目前杠桿資金和外資對(duì)市場(chǎng)增量資金的拉升有限，主要的增量資金來源于基金發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，但是當(dāng)前基金發(fā)行市場(chǎng)較為清淡，有待進(jìn)一步發(fā)力。

從近期A股的走勢(shì)來看，市場(chǎng)的主線并不明朗，三大指數(shù)集體陷入振蕩。10月22日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾提出，如果美聯(lián)儲(chǔ)看到通脹預(yù)期上行的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)將提高利率。這是鮑威爾年內(nèi)首提加息，10年期美債收益率也在通脹預(yù)期走高的推動(dòng)下突破1.6%，然而美股似乎仍在牛市的狂歡當(dāng)中，周二道指和標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)歷史新高。在美聯(lián)儲(chǔ)要提前回籠流動(dòng)性的預(yù)期下，股市卻未跌先漲。我們通過對(duì)比2018年和當(dāng)前的基本面情況以及2018年Q4的市場(chǎng)表現(xiàn)，以期對(duì)今年四季度作出更為合理的展望。

第一，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，2018年Q4和當(dāng)前均面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。2018年三季度GDP同比增長(zhǎng)6.5%，跌破了連續(xù)12個(gè)季度的6.7%—6.9%的振蕩區(qū)間，略不及市場(chǎng)預(yù)期6.6%。相較于第二季度，三季度GDP增速下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，是2015年以來單季最大的一次放緩。9月PMI數(shù)據(jù)也基本印證GDP數(shù)據(jù)，2018年9月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)下行，由前值51.3下降至50.8。我們認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2018年Q4較為類似，三季度GDP同比增速為4.9%，不及市場(chǎng)預(yù)期5.2%，較前值回落3個(gè)百分點(diǎn)。9月制造業(yè)PMI在18個(gè)月之后再度落入榮枯線之下，僅錄得49.6，當(dāng)前并未有見底跡象。政策對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度并未放松，近期第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十一次會(huì)議決定，授權(quán)國(guó)務(wù)院在部分地區(qū)開展房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作。房地產(chǎn)投資的下行趨勢(shì)尚未終結(jié)，消費(fèi)表現(xiàn)欠佳，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力加大。

第二，在貨幣政策方面，2018年Q4和當(dāng)前的政策環(huán)境都較為寬松。在2018年上半年，央行就進(jìn)行了3次降準(zhǔn)，在1月對(duì)部分商業(yè)銀行實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，在4月和6月，分別降低存款準(zhǔn)備金率100個(gè)和50個(gè)基點(diǎn)。10月7日，央行宣布再次下調(diào)各類銀行的存款準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)，大約釋放資金1.2萬億元。盡管當(dāng)前市場(chǎng)期待的再次降準(zhǔn)并未落地，但央行已經(jīng)通過公開市場(chǎng)操作來保持流動(dòng)性合理充裕。近期央行每日逆回購操作都是千億元以上，本周央行更是連續(xù)兩天展開2000億元的逆回購操作，單日凈投放資金1900億元，為今年1月底以來的最高值，中期借貸便利也是等額續(xù)作，保持銀行間流動(dòng)性的合理充裕。

第三，在增量資金方面，2018年Q4和當(dāng)前均主要來源于基金的發(fā)行。2018年第四季度公募基金加速流入市場(chǎng)，外資和杠桿資金表現(xiàn)平平。2018年第三季度新成立的偏股型基金份額為346億份，單月平均份額為110億份，而2018年10月新成立的偏股型基金份額達(dá)520多億份，第四季度總計(jì)成立基金920多億份。兩市融資余額呈回落態(tài)勢(shì)，2018年9月28日兩市的融資余額為8151.6億元，占全部A股流通市值的2.07%，12月底隨著股指逐漸探底，融資余額占全部A股成交額的比例開始回升，截至2018年12月28日兩市的融資余額降至7489.9億元，占全部A股流通市值的2.13%，隨后迎來了2019年年初啟動(dòng)的小牛市。2018年Q4外資整體表現(xiàn)無太大亮眼，延續(xù)三季度的振蕩，并無長(zhǎng)期的凈買入或賣出，但較三季度賣出額有所增加。相對(duì)而言，這次A股在增量資金方面與2018年較為類似，杠桿資金和外資對(duì)市場(chǎng)增量資金的拉升有限，主要的增量資金來源于基金發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，但是當(dāng)前基金發(fā)行市場(chǎng)較為清淡，有待進(jìn)一步發(fā)力。

2018年12月因華為事件令中美關(guān)系緊張以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等事件，導(dǎo)致市場(chǎng)未能延續(xù)前期的振蕩上行趨勢(shì)，再度出現(xiàn)探底行情，隨后2019年上證綜指從2440點(diǎn)漲至3288點(diǎn)，漲幅達(dá)34.75%。反觀今年，和2018年Q4總體宏觀層面表現(xiàn)類似，經(jīng)濟(jì)退政策進(jìn)，但不同的是當(dāng)前中美關(guān)系出現(xiàn)一定程度的緩和。當(dāng)前全球通脹高企，美國(guó)10年期通脹保值債券所隱含的通脹預(yù)期已創(chuàng)2006年以來新高，鮑威爾在上周五首提加息，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒也和鮑威爾表述基本一致，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有提前加息的預(yù)期，但從美聯(lián)儲(chǔ)這一次縮減購債來看，整體與市場(chǎng)溝通較為充分，對(duì)資本市場(chǎng)并未造成太大的風(fēng)險(xiǎn)，因此我們更傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此次加息對(duì)A股的影響有限。

站在當(dāng)前來看，今年四季度A股整體風(fēng)險(xiǎn)有限，下行空間不大，上行空間要看政策發(fā)力情況。