9月以后，全球通脹壓力又再度回升，通脹因素成為影響債券市場的主要因素。從市場表現(xiàn)上也能看到，雖然經(jīng)濟下行的壓力依然存在，但通脹壓力的上升客觀來說也限制了利率下行。10月以后，通脹對債券的影響已經(jīng)超過了經(jīng)濟對債券的影響，所以我們看到了利率的快速回升。

目前，債券市場仍有很大分歧，前期市場存在一定的誤判。比如市場認為經(jīng)濟下行，利率就一定下行。但從經(jīng)濟下行到利率下行，中間的媒介一定是央行的貨幣政策。比如，市場前期只看到了CPI，而忽視了PPI的重要性。今年通脹不完全是因為需求改善導致的，還有供給收縮，這就使得通脹的上升壓力比往年都要大很多。此前很多機構(gòu)對降準降息等抱有強烈期待，但客觀地說，降準對債券市場的影響并不是很大，尤其在降準只是對沖流動性缺口而不是額外釋放更多基礎貨幣的情況下。

就通脹而言，包含兩個問題：一個是通脹本身的水平；第二個是通脹預期。實際上，目前各國央行對通脹預期的管理比對管理通脹本身更重要，因為預期會對現(xiàn)實產(chǎn)生比較大的影響，管理預期體現(xiàn)了貨幣政策的前瞻性。受到通脹數(shù)據(jù)和預期的影響，最近一段時間，美國國債利率上行較快，市場的加息預期升溫。但上周五鮑威爾的鴿派講話，緩和了加息預期。FED對通脹的容忍，實際上增加了我國國內(nèi)調(diào)控通脹的難度。

上周國家發(fā)改委持續(xù)對動力煤價格高企進行了干預和調(diào)控，煤炭期貨持續(xù)大幅下跌。伴隨著期貨價格的下跌，市場通脹預期短暫回落。但是煤炭期貨價格的大幅下跌對通脹的緩和作用是相對有限的。因為目前的通脹預期并不完全來自于煤炭價格大漲，所以煤炭價格大跌不能完全緩和市場對通脹的擔心。

在10月18日至10月25日當周，央行加碼月末逆回購投放規(guī)模。在10月20日至10月22日期間，央行投放7天逆回購規(guī)模為1000億元，25日逆回購投放規(guī)模進一步上升至2000億元。一方面，10月是企業(yè)所得稅繳稅大月；另一方面，10月21日至31日之間將發(fā)行1400億元國債和6526億元地方政府債券，規(guī)模大幅增加。這兩個因素導致央行10月下旬顯著提高流動性投放量。10月26日央行以利率招標方式開展了2000億元7天期逆回購操作，中標利率2.20%。央行公開市場連續(xù)大額凈投放，銀行間市場月內(nèi)資金供給充裕，隔夜回購加權(quán)利率下行逾6BP至1.54%附近，為9月29日以來新低。不過跨月資金依舊供需兩旺，7天期回購價格堅挺。流動性合理充裕，體現(xiàn)了央行維護貨幣政策穩(wěn)定的決心。目前來看，市場降準降息概率不會很大，但是在流動性穩(wěn)定的狀況下，債市不會出現(xiàn)太大壓力。