一、行情回顧

截止9月30日，全國(guó)25個(gè)主要城市HRB400螺紋鋼價(jià)格均價(jià)5966元/噸，環(huán)比8月底上漲648元/噸；上海地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)5900元/噸，環(huán)比8月底漲590元/噸；期貨2201合約收盤5706元/噸，漲398元/噸。9月份需求環(huán)比回升以及各地能耗雙控升級(jí)，階段性供需錯(cuò)配驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)上行，其中華南地區(qū)能耗雙控不達(dá)標(biāo)，九月底加大限產(chǎn)力度，鋼價(jià)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于北方地區(qū)。

圖1：現(xiàn)貨價(jià)格

來(lái)源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖2：區(qū)域價(jià)差

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二、供應(yīng)：粗鋼壓減目標(biāo)下，限產(chǎn)持續(xù)高壓

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，8月我國(guó)粗鋼8324萬(wàn)噸，同比下降13.2%，生鐵7153萬(wàn)噸，同比下降11.1%，鋼材10880萬(wàn)噸，同比下降10.1%。隨著國(guó)內(nèi)粗鋼壓減政策逐漸落地，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量明顯下受到抑制，鋼鐵產(chǎn)量在8月份同比均出現(xiàn)兩位數(shù)下降，粗鋼降幅明顯加快。但是1-8月份粗鋼產(chǎn)量73302萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.3%，相對(duì)去年同期仍有4000萬(wàn)噸的增量，在粗鋼壓減目標(biāo)下，10-11月份的減產(chǎn)力度仍會(huì)持續(xù)加強(qiáng)，粗鋼供應(yīng)將繼續(xù)下行。

截止9月30日Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率74.22%，同比去年下降15.30%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率78.69%，同比去年下降14.34%；日均鐵水產(chǎn)量210.95萬(wàn)噸，同比去年減少36.7萬(wàn)噸。從Mysteel統(tǒng)計(jì)的最新樣本當(dāng)周產(chǎn)量來(lái)看，五大鋼材產(chǎn)量859.88萬(wàn)噸，環(huán)比8月底減少153.06萬(wàn)噸；螺紋鋼產(chǎn)量248.27萬(wàn)噸，環(huán)比8月底減少79.11萬(wàn)噸。9月份各地能耗雙控范圍擴(kuò)大，鋼鐵作為高耗能行業(yè)受到拉閘限電影響，鋼廠高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率明顯下滑，而短流程鋼企對(duì)限電更加敏感，導(dǎo)致螺紋鋼產(chǎn)量明顯減少，目前從鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的高頻周度數(shù)據(jù)看，鋼材產(chǎn)量已經(jīng)近年低位，預(yù)計(jì)持續(xù)下降空間有限，在粗鋼限產(chǎn)背景下維持低位水平。

總體來(lái)看，距離粗鋼壓減目標(biāo)時(shí)間漸近，加上可能出現(xiàn)提前完成減產(chǎn)目標(biāo)，10-11月份的減產(chǎn)強(qiáng)度仍會(huì)上升，能耗雙控在四季度將持續(xù)有度的進(jìn)行，限產(chǎn)限電政策仍會(huì)影響鋼廠生產(chǎn)，其中螺紋鋼受到的減產(chǎn)力度更大，供應(yīng)減量更多。

圖3：粗鋼產(chǎn)量

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圖4：產(chǎn)能利用率

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圖5：五大鋼材產(chǎn)量

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圖6：螺紋鋼產(chǎn)量

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三、需求：季節(jié)性回升，剛需韌性還在

1-8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資98060億元，同比增長(zhǎng)10.9%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積10733萬(wàn)平方米，同比下降10.2%。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積909992萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)8.4%；商品房銷售面積114193萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)15.9%。目前地產(chǎn)處于下行周期之中，房地產(chǎn)投資熱度持續(xù)下降，8月份重要城市未有集中供地出讓，9月份多地土拍流拍率提高，表明房企當(dāng)前拿地意愿不高，購(gòu)地持續(xù)減量限制遠(yuǎn)期新開(kāi)工增量，另外銷售走弱對(duì)新開(kāi)工也有所拖累，而存量施工亦受到資金制約，目前融資受限令房企資金壓力上升，部分房企債務(wù)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，對(duì)后續(xù)施工和竣工計(jì)劃可能帶來(lái)影響。

基建方面，1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）346913億元，同比增長(zhǎng)8.9%；比2019年1-8月份增長(zhǎng)8.2%，兩年平均增長(zhǎng)4.0%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)2.9%。今年基建由于資金放緩，對(duì)用鋼需求持續(xù)性較差，隨著專項(xiàng)債發(fā)行加快，存量需求繼續(xù)發(fā)揮韌性支撐作用，而新增需求短期難以實(shí)現(xiàn)。

下半年需求偏弱是拖累鋼價(jià)上漲的重要因素，但近期央行例會(huì)提及地產(chǎn)穩(wěn)定健康以及專項(xiàng)債發(fā)行加速，在下游趕工節(jié)點(diǎn)，終端需求有望迎來(lái)改善。進(jìn)入金九旺季以來(lái)，市場(chǎng)成交明顯回暖，螺紋鋼周度表觀需求較8月份出現(xiàn)回升，在近期有加速恢復(fù)跡象，預(yù)計(jì)10月份鋼材消費(fèi)將繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性增加。

圖7：投資增速

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圖8：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)

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圖9：成交量

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圖10：螺紋鋼表觀消費(fèi)量

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四、庫(kù)存：供需錯(cuò)配，降庫(kù)加速

9月份鋼材呈現(xiàn)供需雙弱格局，但供給收縮大于需求下滑幅度，螺紋鋼庫(kù)存明顯下降，目前螺紋鋼庫(kù)存接近疫情前水平，對(duì)市場(chǎng)信心帶來(lái)較大的提振作用。截止9月30日，Mysteel統(tǒng)計(jì)五大鋼材總庫(kù)存1785.77萬(wàn)噸，環(huán)比8月底減少318.7萬(wàn)噸；螺紋鋼總庫(kù)存880.38萬(wàn)噸，較8月底減少241.48萬(wàn)噸。隨著9月份需求旺季到來(lái)，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，螺紋鋼去庫(kù)加快，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)惜售心態(tài)，預(yù)計(jì)10月份庫(kù)存有望降至疫情之前。

圖11：五大鋼材庫(kù)存

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圖12：螺紋鋼庫(kù)存

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五、期現(xiàn)價(jià)差

截止9月30日，北京地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)5770元/噸，上海地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)5900元/噸，廣州地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)6260元/噸，螺紋鋼2201合約收盤價(jià)5706元/噸。9月份在供給壓減和需求回暖帶來(lái)的供需錯(cuò)配支撐下，鋼價(jià)出現(xiàn)明顯上漲，長(zhǎng)流程鋼企即使雙焦價(jià)格高企，但鐵礦(675, -25.00, -3.57%)石價(jià)格大幅下行帶來(lái)成本下移，鋼廠利潤(rùn)明顯上升，而短流程鋼廠隨著鋼價(jià)上漲，同樣利潤(rùn)可觀。合約價(jià)差方面，近月合約在供需錯(cuò)配支撐下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但是遠(yuǎn)月出于對(duì)需求下行壓力以及限產(chǎn)持續(xù)力度下降的擔(dān)憂，1-5合約價(jià)差明顯走擴(kuò)。

在供需錯(cuò)配支撐下，現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌，鋼廠利潤(rùn)將維持高位，期現(xiàn)基差維持貼水狀態(tài)，合約價(jià)差維持BACK結(jié)構(gòu)。

圖13：期現(xiàn)基差

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圖14：合約價(jià)差

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圖15：高爐利潤(rùn)

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圖16：盤面利潤(rùn)

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六、結(jié)論

展望10月份，限產(chǎn)仍是影響黑色行情的主要因素，而需求端雖然走弱，但旺季仍未證偽，市場(chǎng)仍會(huì)繼續(xù)博弈。9月底的大范圍能耗限電結(jié)束后，國(guó)慶后多數(shù)鋼廠會(huì)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，螺紋鋼供給會(huì)階段性反彈，但目前粗鋼壓產(chǎn)不斷加碼，市場(chǎng)傳聞將提前在11月份完成任務(wù)，疊加未來(lái)還有采暖季、冬奧會(huì)等事件影響，預(yù)計(jì)限產(chǎn)將會(huì)是持續(xù)高壓狀態(tài)；下游工地用鋼需求仍會(huì)季節(jié)性回升，央行在近期會(huì)議提及維護(hù)房地產(chǎn)的健康穩(wěn)定發(fā)展，預(yù)計(jì)對(duì)房企資金壓力會(huì)有所緩解，地產(chǎn)存量需求或階段性改善，而基建需求隨著專項(xiàng)債發(fā)行加快對(duì)鋼材需求有所拉動(dòng)，但考慮基建作為逆周期調(diào)節(jié)工具，預(yù)計(jì)增量空間短期難以體現(xiàn)?？傮w看，10月份螺紋鋼供需格局繼續(xù)改善，庫(kù)存將進(jìn)一步去化，供需錯(cuò)配對(duì)現(xiàn)貨以及近月合約有明顯支撐，但市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期限產(chǎn)力度的可持續(xù)性以及地產(chǎn)下行周期下的鋼材需求存疑，盤面遠(yuǎn)月合約價(jià)格上漲仍受到壓制，預(yù)計(jì)仍延續(xù)震蕩上行節(jié)奏，需警惕在限產(chǎn)持續(xù)炒作沖高之后，市場(chǎng)兌現(xiàn)利潤(rùn)而出現(xiàn)高位回落。

操作上，繼續(xù)保持回調(diào)做多思路，或做多鋼廠利潤(rùn)。