核心結(jié)論：①結(jié)合民企座談會、地方兩會等重要會議，未來產(chǎn)業(yè)政策或進一步聚焦科創(chuàng)，消費地產(chǎn)、安全等也受重視。②我國宏觀環(huán)境具備培育科技巨頭土壤，股市制度環(huán)境也為科技投資創(chuàng)造有利條件，中國科技“七姐妹”正崛起中。③春季行情正在演繹中，結(jié)構(gòu)上AI浪潮引領下的科技是持續(xù)性主線，存在預期差的消費醫(yī)藥及地產(chǎn)也應重視。

產(chǎn)業(yè)政策將進一步聚焦科創(chuàng)

近期Deepseek橫空出世帶來AI版圖重構(gòu)，騰訊、阿里、百度等多科技公司宣布接入Deepseek，市場關(guān)注持續(xù)升溫。這一突破性進展折射出中國科技創(chuàng)新的強勁勢頭，這背后離不開我國科創(chuàng)政策的支持。近期召開的民營企業(yè)家座談會也體現(xiàn)了決策層對于科技創(chuàng)新的高度重視，結(jié)合去年中央經(jīng)濟工作會議以及今年地方兩會產(chǎn)業(yè)政策信號，我們認為未來產(chǎn)業(yè)政策進一步聚焦科技創(chuàng)新，推動培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

產(chǎn)業(yè)政策在引導要素資源配置中起到重要作用，也是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐和風向標。近年來政策層面將科技創(chuàng)新置于重要位置，從近期決策層表態(tài)、中央經(jīng)濟工作會議、地方兩會等方面看，科技創(chuàng)新或已成為當前我國產(chǎn)業(yè)政策的重心之一，當前我國科技企業(yè)或正在崛起，下文我們將對此展開分析。

近期民營企業(yè)家座談會凸顯決策層對科技創(chuàng)新的重視。2月17日，總書記出席民營企業(yè)家座談會并發(fā)表重要講話。本次民企座談會備受矚目，上一次舉辦于2018年，時隔7年再次召開，在當前內(nèi)外背景下其重要性不言而喻。會議繼續(xù)強調(diào)“推動科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力”。我們認為，從參會企業(yè)行業(yè)、總書記講話內(nèi)容等方面，可見當前政策層面對于科技創(chuàng)新的高度重視，具體有三大亮點值得關(guān)注：

一是參會發(fā)言企業(yè)中硬科技企業(yè)是主力。發(fā)言企業(yè)的所屬行業(yè)或反映了當前產(chǎn)業(yè)政策導向，本次會議發(fā)言的6家企業(yè)中集中在硬科技相關(guān)領域，具體包括硬件領域的華為、小米，半導體領域的韋爾股份，機器人新秀的宇樹科技，新能源巨頭的比亞迪，而18年發(fā)言企業(yè)所屬行業(yè)相對分散，包括機械設備、新材料、計算機、醫(yī)藥、新能源等。此外，參會企業(yè)中科技屬性更加突出，主要涉及方向有硬科技（包括華為、韋爾股份、奇安信等）、高端制造（包括寧德時代、比亞迪等）、糧食安全（包括新希望、飛鶴乳業(yè)等）等領域。

二是人工智能及應用領域受到高度重視。當前我們在AI大模型、機器人為代表的科創(chuàng)新領域取得了重大突破，本次參會及發(fā)言企業(yè)所處的賽道也聚焦這一前沿領域，AI含量明顯更高。當前我們正處在人工智能等技術(shù)引領的新一輪科技浪潮中，AI正加速滲透至經(jīng)濟和社會的各個層面，而我國相關(guān)企業(yè)在這一領域中也正在逐漸嶄露頭角，例如人形機器人領域的宇樹科技，其創(chuàng)始人作為最為年輕的發(fā)言代表，反映著中國科技浪潮的活力，未來政策層面或更加注重對于人工智能等前沿科技領域的培育。

三是民營經(jīng)濟在科創(chuàng)中將發(fā)揮更重要作用。會議強調(diào)提出民營企業(yè)要“加強自主創(chuàng)新”，“為推動科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力、建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系…等多作貢獻”，當前我國正處在新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，培育新質(zhì)生產(chǎn)力是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵，民營企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的重要力量，其貢獻了超過70%的技術(shù)創(chuàng)新成果，政策支持下未來民營企業(yè)在科技創(chuàng)新中有望發(fā)揮更重要的作用。此外，會議肯定了民營經(jīng)濟在我國高質(zhì)量發(fā)展中的重要地位，當前民營經(jīng)濟已形成相當規(guī)模并占據(jù)重要分量，未來更多政策有望推動優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境。

從25年地方兩會看，產(chǎn)業(yè)政策聚焦科技，消費地產(chǎn)也多有提及。當前地方兩會已召開，這也為我們分析產(chǎn)業(yè)政策重心提供了重要的觀測窗口。從各地的政府工作報告來看，各地將科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)錨定產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略性支點，與此同時，消費地產(chǎn)領域也被視為穩(wěn)增長的重要抓手，具體而言：科技方面，多地明確將科技創(chuàng)新作為推動高質(zhì)量發(fā)展的核心動力，聚焦人工智能、人形機器人、低空經(jīng)濟等未來產(chǎn)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力的培育，例如，北京提出重點培育人形機器人、商業(yè)航天等未來產(chǎn)業(yè)；上海強調(diào)培育壯大低空經(jīng)濟、大飛機、智能終端、機器人等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)；廣東提出大力發(fā)展集成電路、新能源汽車、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)；江蘇提出加大新一代信息技術(shù)、高端裝備等產(chǎn)業(yè)培育力度，加快布局低空經(jīng)濟發(fā)展，重點深耕人形機器人等新領域新賽道。此外，實現(xiàn)科技自立自強也是各地政府的政策重點，多地提出加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，強調(diào)加強基礎研究，強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。

消費地產(chǎn)方面，多地提出將加力擴圍實施“兩新”政策，圍繞多渠道增加居民收入、加強民生保障等方面加力施策，同時，培育消費新增長點也成為今年各地工作的重點，北京、上海等多地均提及培育壯大首發(fā)經(jīng)濟等消費新業(yè)態(tài)。同時，推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展也是各地政策重點，2月以來，廣東、北京陸續(xù)啟動專項債收購存量土地。此外，多地政府報告的工作部署中均提及糧食安全，包括上海、廣東等地。

展望全國兩會，科創(chuàng)、消費地產(chǎn)及安全領域有望成為產(chǎn)業(yè)政策重點。全國兩會將即將召開，“兩會”政府工作報告中的產(chǎn)業(yè)政策對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有重要的引領作用，也蘊含著資本市場投資主題。下文我們將進一步結(jié)合前文中的線索，展望25年兩會產(chǎn)業(yè)政策的重點：

一是聚焦以科技創(chuàng)新引領新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。產(chǎn)業(yè)政策重心與宏觀經(jīng)濟發(fā)展階段往往息息相關(guān)，2010年以來我國GDP增速中樞不斷下移，我國資本回報率中樞出現(xiàn)明顯的回落，推動經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換的必要性凸顯。從國際經(jīng)驗來看，科技創(chuàng)新推動的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是發(fā)展中國家跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵。因此，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、培育新動能是當前宏觀環(huán)境的必然要求。近年來我國新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展已形成一定的規(guī)模，2013年以來我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比增速高于整體值，當前我國新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領域在經(jīng)濟中占比從2014年的7.6%上升至目前的13%以上。未來產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⑦M一步聚焦科技創(chuàng)新，結(jié)合去年中央經(jīng)濟工作會議看，會議提出“要以科技創(chuàng)新引領新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，明確要“開展‘人工智能+’行動，培育未來產(chǎn)業(yè)”，未來新能源、人工智能、量子計算等新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)有望獲得更多支持。

二是將提振消費、擴大內(nèi)需置于更重要的位置。當前我國面臨需求不振、通脹疲弱的壓力，借鑒90年代應對經(jīng)驗，走出困境的較優(yōu)路徑或是先修復資產(chǎn)負債表，再恢復實體需求。去年經(jīng)濟工作會議將提振消費提升至首要位置，2月20日，國務院總理李強強調(diào)要“以更大力度和更精準措施提振消費”，我們預計消費品以舊換新等擴內(nèi)需政策仍有進一步加力空間。同時，當前地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)占我國經(jīng)濟比重超25%，地產(chǎn)仍是我國經(jīng)濟的重要組成部分，中央經(jīng)濟工作會議明確提出穩(wěn)住樓市，未來更大規(guī)模的地產(chǎn)收儲有望開啟，推動地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。

三是支持糧食安全、能源安全等。當前我國發(fā)展面臨的外部環(huán)境日趨嚴峻復雜，安全是發(fā)展的前提，近年來政策層面對加強經(jīng)濟安全保障能力的重視提升，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，未來政策層面或更加重視糧食安全、能源安全及國家安全的保障。

宏微觀條件支持下，中國科技“七姐妹”正在崛起。近期Deepseek大模型的突破性進展折射出中國科技創(chuàng)新的強勁勢頭，中國科技股或正迎來價值重估。從美股科技“七姐妹”崛起經(jīng)驗看，其覆蓋硬件設備、軟件服務、半導體、人工智能、云計算等前沿科技領域，不僅在科技行業(yè)占據(jù)主導地位，還對美國股市有著舉足輕重的影響，23年以來美股上漲主要得益于科技“七姐妹”的驅(qū)動，其主要通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略并購重組等實現(xiàn)快速發(fā)展，且在成立初期盈利改善并非是推動其股價上漲的必要條件。

當前中國科技企業(yè)的崛起在宏觀環(huán)境和股市制度環(huán)境均具備有利條件：從宏觀環(huán)境看，我國在技術(shù)發(fā)展、人力資本積累、政策支持等三方面已具備堅實的基礎，例如，當前我國創(chuàng)新表現(xiàn)遠高于人均GDP水平上的預期表現(xiàn)水平，且我國在創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)換創(chuàng)新成果中具有更高的效率；從股市制度及環(huán)境看，近年來我國資本市場對于科技企業(yè)的支持作用正不斷強化，從投資端也有一系列政策聚焦支持科創(chuàng)投資，在此背景下我國科技“七姐妹”概念崛起在政策面、資金面等多方面均具備有利條件。未來有望涌現(xiàn)中國科技“七姐妹”的領域有AI應用、半導體、高端制造等領域，詳見《策略專題-中國科技“七姐妹”正待“出閣”-20250217》。

25年A股春季行情正在演繹。我們在《春季行情還會有嗎？-20250111》中指出，歷史上春季行情年年有，并且牛市中春季行情漲幅更大，驅(qū)動行情展開的因素主要是三個：政策催化、流動性寬松、基本面改善。當前春季行情展開的驅(qū)動因素已逐漸具備：政策方面，24年中央經(jīng)濟工作會議明確提出將實施“更加積極有為的宏觀政策”， 2月5日國務院會議提出要“敢于打破常規(guī)推出可感可及的政策舉措”，政策加力預期持續(xù)強化。流動性方面，宏觀流動性層面，1月新增社融7.06萬億元，為歷史同期最高水平，同比多增5833億元，反映流動性較為充裕；微觀層面1月下旬出臺的《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》聚焦中長期資金入市的堵點?；久娣矫?，近期地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)延續(xù)改善趨勢，截至2/10，一線城市二手房掛牌價指數(shù)（4周平均）環(huán)比仍延續(xù)回升趨勢。此外，近期Deepseek大模型取得的技術(shù)突破體現(xiàn)中國科技創(chuàng)新的強勁勢頭，提振了市場情緒，當前中美關(guān)系呈現(xiàn)較為積極的態(tài)勢，緩解了市場此前對于特朗普上臺后不確定性的擔憂，以上均為春季行情創(chuàng)造有利條件。

另外，從大的市場背景來看，我們結(jié)合政策基調(diào)轉(zhuǎn)向+牛熊周期規(guī)律+市場情緒觸底三大因素判斷，24年924以來這輪行情是反轉(zhuǎn)而并非反彈，25年A股有望步入基本面驅(qū)動的新階段，在此背景下春季行情的漲幅或更加可觀，詳見《鯤鵬擊浪從茲始——2025年A股展望-20241116》、《牛還在——再議924行情性質(zhì)-20250118》。

結(jié)構(gòu)上，AI浪潮引領下產(chǎn)業(yè)周期向上的科技是本輪行情主線。前文指出，近期中國公司Deepseek取得的突破性進展推動我國科技股或正迎來價值重估，且科技創(chuàng)新有望成為我國兩會產(chǎn)業(yè)政策聚焦的重點，在此背景下科技有望成為本輪行情的主線。

政策和技術(shù)雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐科技主線行情展開。技術(shù)端看，當前科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期中，1月下旬，中國AI大模型Deepseek發(fā)布，憑借其低成本、開源、高性能等優(yōu)勢，或進一步加快人工智能在各個領域加快落地應用。政策端看，當前我國處在新舊動能轉(zhuǎn)換之際，我們預計科技產(chǎn)業(yè)仍將是政策重點支持的領域政策和技術(shù)雙重催化下，科技板塊基本面有望向上?？萍贾幸环矫婊蚩芍攸c布局AI技術(shù)應用端的消費電子、人形機器人、自動駕駛等。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院援引Markets and Markets的數(shù)據(jù)、24-28年全球人形機器人市場規(guī)模年復合增速為50%。另一方面，25年財政有望積極發(fā)力，數(shù)字基建、信創(chuàng)、半導體等科技領域也受到財政的重點支持。

此外，中高端制造內(nèi)外需有支撐，供給優(yōu)勢明顯，景氣有望延續(xù)。當前我國高端制造擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢、工程師紅利和技術(shù)積累等優(yōu)勢，同時內(nèi)外需求均有支撐。外需上，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，或是中國中高端制造商品出口新增量。內(nèi)需上，25年消費品以舊換新政策將加力擴圍，家電等耐用消費品相關(guān)領域有望持續(xù)受益。

政策發(fā)力下消費醫(yī)藥、地產(chǎn)存在預期差。地產(chǎn)自19/04高點以來最大跌幅為65.5%、調(diào)整持續(xù)時間已近5年；消費板塊自21/02以來調(diào)整已近4年，其中食品飲料最大跌幅為58.8%、醫(yī)藥為55.3%。當前地產(chǎn)、以及食品飲料和醫(yī)藥等消費行業(yè)的估值和基金配置力度已處在歷史低位。我們在前文中指出，消費和地產(chǎn)有望成為兩會產(chǎn)業(yè)政策的重點，政策發(fā)力下地產(chǎn)和消費醫(yī)藥的基本面有望出現(xiàn)更多積極變化，或存在較大的預期差。

消費醫(yī)藥：資產(chǎn)負債表修復+財政政策發(fā)力，消費醫(yī)藥有望迎來基本面改善。中央經(jīng)濟工作會議將提振消費、擴大內(nèi)需放在首位，提出25年“加力擴圍實施‘兩新’政策”，根據(jù)海通宏觀測算，若25年消費品“以舊換新”補貼擴大到3000億元，對社零增速的拉動或在0.9-1.2個百分點。此外，促進中低收入群體增收減負同樣有望成為政策重點，政策支持下其收入增速有望回升，或?qū)⑨尫鸥笙M潛力。

地產(chǎn)：政策發(fā)力下房地產(chǎn)市場有望“止跌回穩(wěn)”。24年9月政治局會議中已提出要促進房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”，12月中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)住樓市股市”，近期地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了積極信號，往后看，隨著財政加力推動地產(chǎn)加速收儲，地產(chǎn)基本面及房價有望止跌回穩(wěn)。

風險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預期，國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期。